高振宇
固定资产投资增速下行压力较大，是当前我国经济运行中的一个突出问题。建议高度重视投资增速继续下行风险，把稳投资放在更加重要的位置，进一步完善政策、加大力度，努力避免投资增速出现大幅趋势性下滑。
一、投资增速持续下行问题突出
2014年年初以来，我国固定资产投资增速呈现持续下行态势。随着一系列稳投资政策效果逐步显现，当前投资领域出现一些积极变化，如5月当月投资增速小幅回升、制造业投资结构改善、民间投资比重继续提高等，但投资总体形势比较严峻，增速持续下行问题较为突出。主要表现在：
一是固定资产投资增速持续回落。2015年1—5月，我国固定资产投资（不含农户）完成17.1万亿元，同比名义增长11.4%，增速比前4个月回落0.6个百分点，比2014年同期回落5.8个百分点，是2001年以来的最低水平，仅为2001—2014年平均增速的49%。
图1 2001年以来我国投资累计增速变化情况[1]（%）
二是重点领域投资增速普遍明显下行。制造业、房地产和基础设施是投资的三个重点领域，1—5月占比分别为34.1%、18.9%、17%。其中，制造业投资同比增长10%，比前4个月小幅提高0.1个百分点，但比2014年同期下降4.2个百分点；基础设施、房地产投资分别增长18.1%、5.1%，比前4个月分别下滑2.3、0.9个百分点，比2014年同期大幅回落6.9、9.1个百分点。
图2 2011年以来我国重点领域投资累计增速变化情况（%）
三是东中西部地区投资增速均有所下滑。1—5月东、中、西部地区投资分别占总投资的48.7%、27.8%、23.5%，同比增速分别为10.2%、15%和9.2%，比1—4月回落0.7、0.5和1个百分点，比2014年同期回落6、4.3、9.2个百分点。
图3 2011年以来我国东中西部地区投资累计增速变化情况（%）
四是多种注册类型投资增速出现下降。1—5月，占投资比重接近95%的内资企业投资同比增长11.7%，比前4个月和2014年同期分别回落0.6和6.5个百分点。其中民间投资在投资中超过65%，同比增长12.1%，比前4个月和2014年同期分别回落0.6和7.8个百分点。港澳台商和外商投资分别增长8.9%、0.9%，比前4个月回落2.2、1.6个百分点。
五是施工和新开工项目计划总投资增速均处低位。1—5月施工项目计划总投资增长4.9%，比前4个月和2014年同期分别回落0.5和8.3个百分点；新开工项目计划总投资增长0.5%，比前4个月加快0.3个百分点，但比2014年同期降幅达12.2个百分点。特别是亿元以上新开工项目计划总投资同比下降20%，新开工项目不足问题更为突出。
图4 2011年以来施工和新开工项目计划总投资累计增速变化情况（%）
二、投资增速下行的原因分析
投资增速持续下行，既与我国经济发展进入新常态后投资需求出现新的阶段性变化有关，也受到多方面短期因素影响。主要有：
一是市场有效需求增长乏力。1—5月，社会消费品零售总额名义增速比2014年同期回落1.7个百分点、实际增速回落0.4个百分点；出口累计仅增长0.7%，3—5月连续负增长。内外需求不振导致工业产能利用率持续处于低位，一季度仅为73.2%；工业生产者出厂价格连续39个月负增长，1—5月同比下降4.6%；企业效益明显下滑，1—5月规模以上工业企业利润同比下降0.8%。市场需求不足、前景预期不明、企业效益下滑，是导致企业投资意愿不强的直接原因。
二是房地产市场调整分化影响。当前我国房地产市场正处于调整分化阶段，一线城市去库存压力相对较小，部分二线城市和多数三四线城市去库存压力仍然较大。受此影响，5月当月房地产投资增长2.4%，比上月回升1.9个百分点，但仍处于近年低位，也影响了上下游相关产业投资增长。
三是地方政府投资能力下降。1—5月，地方本级一般公共财政收入同口径仅增长4%，而支出增长9.7%，收支压力趋增。再加上土地出让收入大幅下降、融资平台融资能力弱化，导致以地方投入为主的基础设施投资增速出现较大幅度下降。比如，占基础设施投资43.9%的公共设施管理业投资，1—5月增长16%，比1—4月下降3.9个百分点，比2014年同期回落10.1个百分点。
四是资金约束问题较为突出。1—5月，投资到位资金增长6%，增速比前4个月和2014年同期分别回落0.5和7个百分点，比2015年同期投资增速低5.4个百分点；其中国内贷款下降6.3%，降幅比前4个月扩大4.2个百分点，已经连续3个月出现负增长，大幅低于2014年同期13.5%的同比增速。
图5 2011年以来投资到位资金累计增速变化情况（%）
五是投资审批改革还不到位。一些地区项目审批前置手续多、周期长、成本高等问题还没有得到完全解决，部分权限下放不同步，核准、备案权下放到市县，但有的相关手续仍要到省里办理，企业投资便利化水平还有待提高。
以上各种因素相互交织，短期难以得到明显改善，投资增速继续下行风险不容低估。从国际金融危机爆发以来各年投资累计增速月度变化情况看，多数年份全年投资增速略低于前5个月，平均幅度约1.3个百分点。从2015年以来投资增速变化情况看，前5个月投资增速比1—2月下降2.5个百分点，明显超过近3年约1个百分点的平均降幅。从一些投资先行指标看，施工和新开工项目不足问题较为突出，投资增长后劲不足，同时资金来源紧张，导致一些拟建项目推迟开工、续建项目进度放缓。综合以上，我们认为如果不及时采取更加有力措施，下半年投资增速继续下行风险较大，全年有可能趋近甚至向下突破10%。这将对实现7%左右经济增长预期目标产生较大压力，甚至对2016年经济增长产生一定拖累。
三、促进投资稳定增长的政策建议
稳投资是当前稳增长的关键。应高度重视投资增速下行风险，把稳投资放在更加重要的位置，切实抓好已有各项稳投资政策落实，并进一步加大政策力度，将各地区、各部门和各类企业的积极性都调动起来，努力避免投资增速出现大幅趋势性下滑。
（一）加强中央预算内投资管理。一是加快中央预算内投资计划执行进度，尽早完成国家重大项目投资计划和预算下达工作，推动相关项目加快开工建设。二是有效盘活中央预算内投资存量资金，将结余资金和期限超过2年的结转资金调入一般公共预算，统筹用于重点领域投资。三是促进财政资金与金融资本有机结合，加快设立国家新兴产业创业投资引导基金和国家中小企业发展基金，推动集成电路产业投资基金等加快投资进度，充分发挥财政资金的杠杆作用。
（二）切实抓好重大工程建设。对重大工程项目开通“绿色通道”，加快审批进度和资金下达，促进项目及时落地，可考虑将一些经过深入论证、拟于2016年开工的重大项目提前到2015年下半年开工建设。积极协调解决重大项目实施中遇到的问题和困难，加快在建工程建设进度。结合“十三五”规划编制，围绕“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设三大战略和装备走出去等重点领域，科学谋划重大项目，努力形成重大项目“建设一批、核准一批、储备一批、谋划一批”的动态推进格局。
（三）充分发挥地方政府作用。一是督促指导地方做好债券置换工作，适时向全国人大申请新的置换债额度。二是抓紧下达剩余新增债券限额，优先用于棚户区改造等保障性安居工程、普通公路发展等重大公益性项目。三是依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资，支持地方基础设施建设，确保在建项目有序推进。同时，强化地方政府在房地产市场调控中的主体责任，支持地方灵活采取合理控制土地供应节奏、进一步提高棚改货币安置比例、适当提高公积金贷款上限等针对性措施，稳定房地产开发投资，促进房地产市场健康发展。
（四）积极支持企业扩大投资。一是落实完善企业研发费用加计扣除等税收优惠政策，更好地支持企业研发创新和技术改造。二是做好涉企收费专项清理工作，坚决取缔地方政府和部门违规设立的收费项目，有力规范强制垄断性的经营服务性收费行为，研究实行收费目录清单管理，切实加强收费监管。三是进一步将“营改增”试点行业范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活性服务业等行业。四是加快推广中关村股权奖励等试点政策。同时，进一步取消下放投资审批权限，精简和规范前置审批及中介服务，不断提高企业投资的便利化程度。
（五）大力推广政府和社会资本合作模式（PPP）。一是加快在城市公共交通基础设施、供水供热供气、医疗卫生、养老等领域筛选一批示范项目优先重点推进。二是加大税收和融资等方面支持力度，研究设立PPP融资支持基金，有针对性地解决PPP项目实施中遇到的突出问题。三是着力破除制约PPP发展的体制机制障碍，有序推进PPP立法准备工作，将PPP项目管理纳入法治化、规范化框架。
（六）健全多元化资金保障机制。加大银行信贷资金支持，适当扩大抵押补充贷款（PSL）规模，适时运用定向降准、定向再贷款等政策工具，支持和引导政策性、开发性金融机构加大中长期贷款投放。支持项目主体通过发行公司债、企业债、项目收益债等市场化方式进行融资。鼓励社保、保险资金运用债权投资计划、股权投资计划、项目资产支持计划等参与重大项目建设。
【注释】
[1]由于统计口径调整，2010年及以前数据为城镇固定资产投资，2011年开始为固定资产投资（不含农户）。
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