评级机构的主要职责及作用

一、评级机构的主要职责及作用

1．评级机构的主要职责

（1）首次评级

企业发行直接债务融资产品，需要由具备评级资质的评级机构对发行人进行信用评级。信用评级机构要依据国家有关法律、行政法规和政策，按照独立、公正的原则，在对发行人的整体信用状况进行分析的基础上，对债券的履约情况进行判断，出具信用评级报告。

（2）跟踪评级

自首次评级报告出具之日起，评级机构将在债券信用级别有效期内或者债券存续期内，对债券的信用风险进行持续跟踪，出具跟踪评级报告。跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

2．评级机构的主要作用

（1）评级结果是债务融资产品风险定价的主要依据

信用等级是影响债务产品发行价格的最重要因素，直接表明了按期偿付本息的风险。债务的信用级别是投资者把握债项风险的重要依据，信用级别的高低直接影响债务的发行利率。一般而言，信用评级等级越高的债券，越容易获得投资者的信任，树立良好的信用形象，能够以较低的利率发行；而信用评级较低的债券，发行利率则相对较高。因此，对于发行期限相同或相近的债务，信用级别越高，债务的发行利率越低。此外，在实际发行过程中发行主体的信用级别有时则是债务发行的准入门槛，如超短期融资券的发行条件中，包括发行人需进行双评级，按照不同收费模式进行评级的主体评级均为AA＋（含）以上，即除中诚信、新世纪等评级在AA＋（含）以上，还需中债资信评级达到AA＋（含）以上。

债券产品的信用差价可以用债务的信用等级来确定，根据不同的评级结果确定不同的利率，反映债券发行人的信用品质。表2-1为交易商协会近期发布的非金融企业债务融资工具的定价估值，可以直观显示信用评级对利率的影响。

表2-1　非金融企业债务融资工具定价估值

数据来源：交易商协会网站。

（2）揭示风险，保护投资者权益

投资者由于受时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，信用评级可为投资者提供客观、公正、权威的信息，揭示发行人和债务产品的各项投资价值和风险，弱化信息的不对称，为投资者决策提供参考，有助于投资者减少投资风险，优化投资选择，实现投资的安全性，增强债务融资市场的公开透明度。

二、信用评级报告的解读及关键指标

1．评级报告的解读

信用评级分为主体信用评级和债项信用评级。主体信用评级，又称为发行人评级或企业信用评级，是评级机构以债务的发行人为对象进行的信用评级，评价发行人按期、足额偿付债务本息的能力与意愿，是对企业财务实力的评价和综合判断。债项信用评级是以发行的债务工具为对象进行的信用评级，评价特定债务的相对违约风险。根据债券产品的存续期限，对债项的评级分为长期债务评级和短期债务评级，一年期以上的债务使用长期债务评级，而期限在一年以内的债务使用短期债务评级。债项评级属于单项评估，即对某一具体债务融资产品进行有针对性的评估，通常采用“一债一评”的方式。

（1）信用评级报告的主要内容

主体信用评级报告的主要内容有八项。第一，概述。概述部分以简明扼要的方式，列示发行人的概要信息，包括评级对象、信用等级、评级展望、评级时间、评级观点、主要优势和劣势、主要财务数据及指标、评级人员等内容。第二，宏观环境和政策环境。包括债务发行主体所处行业及地区的经济环境、企业经营所处环境、外部面临的机会与威胁。第三，发行人自身素质。该部分主要评估的是企业的市场竞争能力，与同行业企业相比的内在优势与不足。第四，债务发行人的盈利能力及偿债能力，评估企业的财务状况以及财务管理的能力。第五，发行人过往债务的履约情况。评估发行人以前所发行的债券及其他融资工具的兑付情况，是否按期偿付本息。第六，评级结论，综合以上各方面评估的信息。第七，跟踪评级安排。确定跟踪评级的时间、内容，以及跟踪评级的程序，动态地反映发行人的信用状况。第八，附录。在报告附录中列出债务发行人的股权结构图及组织结构图、主要财务数据以及财务指标、财务指标计算公式、主体信用评级的划分及释义。

债项评级报告的主要内容有八项。第一，概述。包括评级对象、信用等级、评级展望、评级时间、债务发行规模及发行目的、债务存续期限及偿还方式、增级安排、评级观点、主要优势和劣势、主要财务数据及指标、评级人员等。第二，募集资金用途。列示发行的债务产品的概况，发行债务的具体用途。如果是用于项目的建设，则披露项目的投资及建设情况，如果是补充流动资金、置换银行借款，则披露发行人的业务运营及银行借款情况。第三，信用质量。主要列示发行人的主要经营情况及财务状况，主体信用评级的结果。第四，短期偿债能力分析。如果是短期债务产品的债项评级，则评级机构会评估短期的偿债能力。主要评估现金流、流动性和财务弹性。第五，风险揭示。揭示发行人在行业、业务运营以及财务方面所面临的主要风险。第六、结论。综合以上，分析债务产品还本付息的安全性。第七，跟踪评级安排。对债务进行跟踪评级，动态反映债务产品的信用状况。第八，附录。在报告附录中列出债务发行人的股权结构图及组织结构图、主要财务数据以及财务指标、财务指标计算公式、债项信用评级的划分及释义。

（2）信用等级的划分

国际上流行的债券等级是三等九级。AAA级为最高级，AA级为高级，A级为上中级，BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级为完全投机级，CC级为最大投机级，C级为最低级。

我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券等级标准。以下将介绍目前国内大多数信用评级机构采用的评级等级标准。

主体信用等级：债务发行人的企业信用等级划分为三等九级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。各等级的含义见表2-2。

表2-2　主体信用等级释义

注：除AAA级、CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
资料来源：《中国人民银行信用评级管理指导意见》。

债项信用等级：长期债务信用等级分为九级，符号表示分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C（如表2-3所示）。短期债务信用等级的设置采用六级制，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D（如表2-4所示）。

表2-3　长期债务信用等级划分及含义

续　表

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
资料来源：《中国人民银行信用评级管理指导意见》。

表2-4　短期债务信用等级划分及含义

注：每一个信用等级均不进行微调。
资料来源：《中国人民银行信用评级管理指导意见》。

2．信用评级的主要指标

信用评价机构主要采用定性与定量相结合的方法，立足个案评级，进行全面考察，而不仅仅局限于一套固定的财务比率公式；历史考察、现状分析和未来长期展望相结合；注重企业的流动性分析；对于不同的行业，信用评级的指标侧重有所不同。信用评级可采用的方法是灵活多样的，对于不同的债务产品，会采用不同的评级方法，而对于同一债务产品，由于发行人的具体情况不同、债务产品交易结构设计的不同等，所采用的评级方法也会不同。信用评级需对未来情况作出分析和预测，具有一定的主观性，不同的评级机构所采用的具体评级方法会存在一定的差异性。

我国目前并没有统一的系统评级制度，各信用评级机构一般都会形成自有的信用评级方法规则，对信用评级的主要指标，尤其是财务指标的侧重各有不同，每项指标占各评级机构评级体系的权重也会存在差异。目前实践中，评级机构一般采用财务指标与非财务指标相结合的评级方法。

《中国人民银行信用评级管理指导意见》中指出，对债务发行主体评级应主要考察以下要素：宏观经济和政策环境、行业及区域经济环境、企业自身素质（包括公司产权状况、法人治理结构、管理水平、经营状况、财务质量、抗风险能力等）。对债项的评级应包括以下要素：募集资金拟投资项目的概况、可行性、主要风险、盈利及现金流预测评价、偿债保障措施等。总体而言，国内信用评级中的指标主要包括五个方面。

（1）宏观经济和政策环境，行业及区域经济环境

这是影响企业信用状况的外部环境条件。具体而言，在对环境因素的分析中，评价的内容包括：一是经济整体运行状况和发展趋势；二是企业所在地区经济运行状况和发展趋势、地区产业结构、经济特点以及优劣势；三是企业所处行业的产业政策和趋势；四是企业所处行业的法律制度和监管要求；五是企业所处行业的主要经济特征；六是企业所处行业的生命周期阶段；七是行业的整体竞争状况。

（2）公司自身素质

这是影响企业资信状况的内部条件。具体而言，在对发行人自身素质的分析中，评价的指标包括：第一，所有权结构。主要包括发行人的股东的实力、地位、业务经营及财务状况，发行人与股东的联系程度以及在财务上可获得支持的程度，发行人对股东而言的重要程度（收入比重、战略地位等）等。第二，法人治理结构。股东会（股东大会）、董事会、监事会、经理层的职责划分及运行状况，发行人与控股股东在业务、资产、机构、人员和财务上的独立情况，关联交易情况等。第三，管理水平。发行人的组织架构，内部各部门机构的职责分工和协作情况，管理层的背景和资格、从业经验，发行人历史经营计划实施情况以及未来发展战略考察，内控制度以及实施情况以及对风险的防范管理情况等。第四，经营状况。发行人的主营业务及主要经营模式，产品的优势、规模及价格影响力，品牌和技术优势，业务的区域分布情况，各业务的历年销售收入状况等。第五，财务质量。会计数据的真实性和披露的程度，内审制度及其实施情况，公司近几年审计报告的审计意见等。第六，抗风险能力。主要关注发行人的创新能力、生产和技术能力、市场开拓能力、融资能力等。

（3）盈利能力

盈利能力是企业信用状况的保证。在对盈利能力分析中，评价的指标有三项。第一，利润率水平，即毛利率、净利率、净资产收益率、EBITDA利润率等；第二，获取现金流的能力和可持续性，即EBITDA、经营性现金净流入量／主营业务收入、非筹资活动现金流入量／总资产等；第三，影响公司盈利能力主要因素的敏感性测试，即在假定其他财务报表项目不变的情况下，测定某一变量发生特定变化对公司盈利能力指标的影响。

（4）偿债能力

在对偿债能力和履约能力的分析中，评价的指标主要有三项。第一，债务分析，主要包括总债务的规模、资产负债率、流动负债的构成、非流动负债的构成、借款和应付债务等的到期期限以及利率结构、或有负债情况；第二，现金流分析。近三年及最近一期的现金流量状况；第三，资产质量分析，包括流动比率、速动比率、利息保障倍数、资产的结构。

（5）外部支持

主要包括发行人的银行授信情况、其他融资渠道、可获得的政府支持，如税收优惠、财政补贴、专项资金拨付等。