北美期货与股权市场—案例分析的背景

我们选择北美市场作为案例分析，主要原因如下几点：首先，市场的规模、结构及复杂性等因素决定了产业发展趋势、市场机遇和问题最先在这些市场上出现；其次，市场监管与从业人员普遍提出新理念，并在一定程度上进行创新；第三，这些市场的特征和表现被较好地记录下来，并受到了学术界和行业的监督。

除此之外，业界还达成了这样一种共识，芝加哥期货交易所股指期货的价格走势与纽交所的股价密切相关，而且前者引领后者。这使得芝加哥期货市场中与价格形成有关的信息为市场参与者预测纽交所股价走势提供了重要参考。如果能迅速地或是比其他参与者更快掌握股指期货的价格信息，就会获取更大收益。

在过去的一百多年甚至更长的时间里，美国市场复杂性和运营速度增加，大部分的市场事件表现为参与者驱动、市场驱动或是监管驱动。但是最近监管部门对市场事件的应对引起了市场参与者的反应。

例如1934年的美国证券交易法（Securities Exchange Act）的出台，美国证券交易所和纳斯达克(AMEX and NASDAQ)的设立，极迅的创新（Instinet innovations，极迅是总部位于纽约的电子交易系统运营商）；1999年另类交易系统管理条例的发布（Regulation ATS），十进制报价单位（decimalisation）；2005年全美市场系统管理规则的发布（Regulation NMS）；2010年继 “闪电暴跌”后同年引入的熔断机制等。

近15~20年间，技术开发不仅有益于自身（通过提升效率带来商业利益，如程序交易），也对金融市场的发展有所助益（如十进制报价单位、全美市场系统管理规则等）。

参与技术开发包含以下方向：一是将技术引入交易行为及相关衍生活动；二是设立新的机构、企业，利用新市场机会与能力发展业务；三是服务提供商能力的提升。

由于芝加哥期货市场和纽交所股市存在关联性，即芝加哥期货市场的价格和价格走势会领先于纽交所股票价格走势，因而谁先于竞争对手掌握了价格信息，谁就能够开发预测股价变动的工具。而且股权市场分割的现状是立法和监管增强市场开放性，市场竞争创造大量机遇导致的结果。这其中就包括由于价格信息传播速度不同而产生的市场内和市场间的套利机会。

所谓的商业机遇，就是利用率先获取信息的先发优势，并根据上述信息采取相应的策略。本质上看这种策略属于套利行为，并在长期以来被认为是成功的策略（对此说法偶有争议）。朱利叶斯·路透就用过信鸽来传递市场敏感的数据信息（有趣的是，许多年以后，路透的市场数据服务采用了更有争议的智能化方法，逐渐走向标准化和卓越化）。

这样看来，没有必要在原则上进行创新。运用“科技”发掘商业机会并非是创新（朱利叶斯路透和他的鸽子就是很好的例子）。让我们感兴趣的是市场参与者识别、重复、采用技术并形成开发技术的固定模式以获取商业机会的方法。