流动性对于市场的意义

通过上面的典型例子，我们了解了证券市场与流动性之间极强的相关性，也反映出了流动性对于维护市场的稳定与健康发展的重要性。流动性对于证券市场的意义有以下五个方面。

1．流动性是证券市场存在的基础

证券市场存在的根本目的就是向投资者提供获得与转让股票的机会，也就是为了提高股票的流动性；流动性也是金融资产定价的核心，直接影响金融资产的价值与风险，缺乏流动性的金融资产价值不仅会被低估，更可能沦落至无人问津的地步。进一步说，流动性是证券市场，甚至整个金融市场存在的前提基础，失去了象征着流动性的买卖要约，金融市场就转变为个人间的合约行为。

2．流动性对于金融体系的稳定具有重要意义

证券市场在资本市场体系中具有核心和基础的地位，一切以股票价格作为基础产生的金融衍生产品，其价格和市场的稳定都以股票价格的稳定为条件。而股价的稳定正依赖于较高的市场流动性。流动性较低的股票市场往往会面临价格波动较大且频繁、易出现市场泡沫、交易成本与筹资成本过高等问题；反过来，重组的流动性能够提高投资者对于市场与价格稳定的信心，增强抵抗外部冲击的能力，降低市场的交易成本与系统性风险。

3．流动性决定证券市场或金融资产的质量

一个市场一般从流动性、透明性、稳定性、有效性和安全性等各个方面进行衡量，但实际上，流动性是决定市场效率的最根本因素。因为市场流动性会影响市场价格的不确定性，这种不确定性从本质上来说使得市场中金融资产的价格无法充分反映出所有的信息，从而使得市场的成交价格偏离市场出清的均衡价格，影响市场的效率。在具有较强流动性的市场中，交易成本与交易的不对称将大大降低价格的冲击，及时反映市场信息，信息与价格之间具有最优对应关系，市场变得更为有效，从而降低市场价格的不确定性，提高市场的整体效率与质量。

4．流动性有助于公司的内部治理

如果上市或挂牌公司的管理层经营不善导致股东利益受损时，投资者可能会联合起来通过收购等方式取得对公司的控制权，更换管理层以提升公司业绩与股价。而这种接管机制如果非常灵活方便，势必反过来对公司的管理层形成压力，从而对其行为产生约束，可以尽可能地避免道德风险、利己主义行为等代理问题的出现。显然，这种接管机制是否能够灵活方便地实施与股权的收购与转移的顺利程度有很大的关系，较高的市场流动性为收购提供了更为便利的机会与条件，并降低了收购的成本。

5．流动性对投资策略的影响

毫无疑问，流动性与收益的获取难易程度正相关，因此流动性决定了投资者的投资意愿及具体的投资策略。上文提及，流动性与收益之间存在着密切关系，投资者在进行投资之前必定会对金融资产的价值作流动性折价，特别是对于机构投资者，必须要考虑到其买卖操作本身对于流动性与价格的冲击。比如说机构投资者大量买入流动性较差的股票时，可能会造成股票价格的明显上扬，这就成为了机构投资者的建仓成本；而且在变现这些股票时可能使得其价格大幅下降，从而降低了投资收益。而如果投资流动性充裕的股票则不会出现此类问题，这也就是目前以基金为代表的机构投资者通常较为偏爱大盘股的原因。更多流动性对于投资策略的影响，本书的第六章将会进行详细阐释。

虽然证券市场中的大多数投资者都获益于市场中充足的流动性，但是任何一个孤立的市场参与者并没有动机来主动维护市场的流动性，流动性对于市场来说其实是一种公共品。中国股票市场建立于20世纪90年代初期，而新三板在21世纪才出现，是尚处于襁褓之中的市场。尽管我国证券市场的交易技术已经跻身世界前列，但国内对于交易制度的理解与研究停留在比较肤浅的阶段，有些制度的设计只是简单地模仿西方国家现有的模式，并未立足于中国证券市场自身的基本特点。随着我国金融市场国际化步伐的加快，资本项目的开放已经是大势所趋，不久的将来，我国的证券市场将直接面临国际资本市场的激烈竞争。在这种背景下，加快包括证券市场流动性在内的市场微观结构研究，为中国的证券市场提供更加完备的理论支持，对于维护和提高我国证券市场的质量与国际竞争力具有重要的意义。

流动性对于新三板这一新生的市场的重要程度不言而喻。由于市场规模的极速扩大，各类投资者与各种体量企业的参与，目前新三板市场的价格发现功能较低，且筹资能力名过其实，这些现象部分是由于市场参与者不足而导致的。找出流动性较低的原因，制定相关的政策与交易机制对于新三板市场未来健康稳定的发展有着重大意义。