主要创新点与不足之处

一、主要创新点

本报告研究的创新点主要表现在以下三个方面:

(一)公司债券融资成本研究的新视角

由于国内公司债券市场起步的时间较晚,相关研究尤其是定量研究还不充分,已有的关于资本市场的大量研究主要集中在股票市场,这与国内资本市场发展的现状是吻合的。然而,近年来,国内公司债券市场蓬勃发展,公司债券净融资规模以及在社会融资总规模中所占的比重呈上升趋势。在这种背景下,对公司债券市场的相关问题展开研究,不仅具有学术创新意义,更具有较高的现实价值。

国内已有的有关公司债券融资成本影响因素的研究主要集中在公司的财务特征、债券自身特征以及宏观经济条件变化,还很少有学者从盈余管理和信息质量的角度对公司债券融资成本展开研究。盈余管理和信息质量问题属于国内外学术研究中的前沿问题,随着相关理论研究的深入,资本市场中的盈余管理现象以及信息质量问题引起了广泛的关注。股票市场中的盈余管理和信息质量问题已经引起了国内学术界的关注,然而对于债券发行过程中的盈余管理和信息质量问题,则显得关注不足。

本报告正是以我国的公司债券市场为研究对象,在借鉴国内外已有研究成果的基础上,研究公司债券发行过程中盈余管理活动的存在性问题,及其对于信息质量和公司债券融资成本的影响。并且结合中国特有的制度背景展开研究,从而完善了国内已有的有关公司债券融资的研究,将盈余管理和信息质量的相关研究拓展到债券市场,丰富了资产定价以及公司金融等理论在新兴市场和转型国家中的应用。

(二)盈余管理与信息质量衡量的新方法

上市公司可以通过应计项目操控或真实活动操控来进行盈余管理。国内外学术界早期的研究主要集中在应计项目盈余管理,包括分析应计项目盈余管理活动的存在性、衡量方法以及影响因素和经济后果等。随着理论研究的深入和相关实践的发展,上市公司除了采用应计项目进行盈余管理以外,还采用更为隐蔽的真实活动盈余管理方式进行业绩操控,这种盈余管理方式对于公司未来的现金流和业绩影响更大。为了全面分析公司债券融资过程中的盈余管理现象,及其对公司债券融资成本的影响,本报告在对盈余管理进行衡量时,同时采用应计项目操控和真实活动操控两类模型,从而更加全面和准确地对公司债券融资中的盈余管理问题展开研究,以防得出的结论具有片面性。

另外,在信息质量指标的选取方面,与国内以往的研究不同,本报告基于市场微观结构理论中的信息模型,构造信息质量的代理变量,既衡量了信息的准确性,同时也衡量了信息的结构,即信息中公共信息和私有信息所占的相对比重,因此同时从准确性和结构两个方面来衡量信息的质量。

综上,无论是盈余管理指标还是信息质量指标的选取,本报告都立足已有的理论研究和现实状况,从而使得本报告的研究具有科学性和多样性。

(三)盈余管理与公司债券融资成本因果关系的新解释

本报告首先分析了公司债券融资过程中盈余管理活动的存在性问题,并且从应计项目和真实活动盈余管理两个角度展开。在此基础上,研究盈余管理活动对公司债券信用评级和信用利差所造成的影响,这属于因果关系分析的环节。与此同时,进一步研究了盈余管理对公司债券信用评级和信用利差的作用机理,即检验盈余管理如何通过影响信息质量,然后信息质量对公司债券融资成本产生影响。

因此,在检验盈余管理与公司债券融资成本之间的因果关系的同时,本报告还为这种因果关系提供了一种经济机制方面的解释,从而丰富了本报告的研究视角和研究结论,使得本报告的研究设计显得更为全面。这样一来,有助于增强本报告的说服力,使得研究结论更加具有可信性,并且使得本报告提出的对策建议更加具有科学性和可行性。

二、不足之处

公司债券市场在国内属于新兴市场,相关研究还不成熟,作为一项探索性的研究,本报告的研究结论具有一定的现实价值和政策含义。然而,本报告也难免存在着一些不足之处,还有待在后续研究中进一步改进和补充。

(一)指标选择的局限性

盈余管理现象的识别以及指标的选取一直是会计学领域研究的前沿问题,不断有相关研究成果发表在国际顶尖的会计学刊物上。本报告所采用的应计项目和真实活动盈余管理指标,是在国内外学术研究中应用最广泛的指标。然而,该指标能否准确地度量盈余管理程度,以及能否较好地适用于像我国这样的新兴市场和转型国家,上述问题还有待商榷。我们需要进一步关注该领域的理论研究进展以及最新的学术成果,从而判断能否找到更加合适的指标来度量盈余管理水平。

(二)内生性问题

内生性问题是公司金融领域研究中经常出现的问题。本报告为了尽可能克服内生性问题对研究结论可能造成的影响,在研究过程中采用了工具变量和两阶段最小二乘法,并且相应地进行了稳健性检验。虽然本报告参照已有的研究成果和现实状况选择了相应的工具变量,但工具变量的准确选取依然存在着一定的难度。另外,尽管本报告从多个角度进行了稳健性检验,然而依旧可能存在着有待完善之处。

(三)盈余管理与债券融资成本之间的传导机制问题

本报告在检验盈余管理与公司债券融资成本的基础上,还从信息质量的角度揭示了盈余管理如何通过影响信息质量,从而进一步对公司债券融资成本产生影响。然而,由于目前学术界相关的理论研究还不充分,盈余管理还可能通过影响其他的定价因子来对资产定价产生影响,本报告所探索的只是其中一种渠道,其他的传导机制还有待我们进一步研究和发现,从而丰富相关的研究成果。