规避汇率风险助企资金畅通

6.2.1.1漏损风险

金融风险的微观诱因在于企业偏离优化融资结构后，过度负债造成企业清偿能力下降，而企业负债的最主要形式又是对金融体系的负债。严格地说，金融体系的存在也是经济社会设计的一个负债中介。它从居民或资金富裕的企业借债，然后再贷给资金短缺的企业。

由于种种原因企业债务融资的投资项目会出现亏损而达不到预期的盈利目的。这种在实体经济中资金的损失实际是国民财富的漏损。贷款企业清偿能力出现危机，自然会影响金融中介的清偿能力。金融系统发生问题，无论是前面分析的哪种情况，如银行结算体系导致的结果，还是银行资产价值缩水，或者是银行的逆向选择使然，其最初的基点总是由借款人不能按期还本付息造成的。从负债企业与金融系统之间的经济关系来看，企业不能顺利还本付息的债务实际上是金融系统中不能正常运转的不良资产，其实质是存款人所储蓄财富在企业投资、经营和破产时的漏损。

6.2.1.2利率风险

在经济社会里，尤其是在储蓄不足和外汇不足的情况下，为了集中储蓄资金，为了吸引外资的进入，或者是为了抑制通货膨胀，常常采取偏离产业平均资金利润率的高利率手段。从一些发生了金融危机的国家和地区来看，企业自身的积累不足，而发展的资金大都来自于外部融资，因此企业负债率都很高，其中对国外债务也很高。但存款和贷款利率太高时，一方面，银行系统要支付存款人较高的利息；另一方面，当贷款利息大大高于产业平均利润时，许多贷款者其实并不能正常的还本付息。实际借出给企业的贷款创造的财富远远低于支付给居民或国外的利息。较高的利率与相对较低的企业盈利率之差直接在银行中形成不良资产。

当国内存款利息率高于外币存款利息率时，资本帐户下流入较多的外币兑换本币，再存入国内的金融机构，套取利差。表面上，似乎外汇流入增加，然而由于利息率高于本国的产业平均资金利润率，流入的资金被迫进入获利性高的投机性行业，这样其风险必然增加；并且流入的外汇是极易抽走的短期资金，一旦风险积累到某种程度，信用就会收缩或崩溃，外部资金将流出以避险。

6.2.1.3汇率风险

在开放的经济体下必须考虑的还有汇率风险。事实上，正是汇率的不稳定性，使得金融风险更难控制。

从汇率制度上看，西方汇率制度理论基本可分为两个派别，即固定汇率制和浮动汇率制度。固定汇率制主张建立一个稳定不变（或变化较小）的货币评价制度；浮动汇率论则主张建立一个可变的货币评价制度，即货币汇率由外汇市场上的供给状况决定。政府通常不对此币进行干预，或者只是在必要的时候采取一些暂时措施，进行轻微的干预。

汇率风险分为两种，其一是指在固定汇率制下货币对外价值发生意外的变化，使得固定汇率水平难以维系，这常被称为货币危机。其二是指在浮动汇率制下市场汇率波动幅度超过了能够用真实经济因素来解释的范围，这常被称为过度波动（excessive volatility）。

如果一个国家实行固定汇率制度，货币当局应将本国货币的汇率维持在可持续水平上。否则当市场成员对该货币当前汇率能否维持产生 疑时，他们便将抛售其货币，导致固定汇率水平难以维持，这样货币危机便发生了。如果当局将本国货币汇率错误定价时，金融市场丧失了信心，即使政府通过动用储备进行干预或其他手段能够使得汇率在一定时期内稳定，但当干预形成的汇率引起的一些不利后果出现时（如贸易逆差），市场预期就会转向，引起汇率崩溃。如果一个国家实行浮动汇率制，汇率水平也可能过度波动。多恩布什（Dornbush）提出的汇率超调理论就把研究的重点集中在了汇率的短期变动上。在浮动汇率制度下，汇率的剧烈波动及其错位源于初始外部冲击发生后资本市场和商品市场调整速度不一致。由于价格超调是一切金融资产的特征，汇率波动几乎无法避免。

目前发展中国家使用较广泛的 住汇率制^[2]使金融危机更容易发生。 住的汇率制度常用的方法是将其货币价值 住一个大国的货币。首先，这种方法使该国货币与他国货币的表现息息相关。一旦他国货币贬值或升值，而该国政府又没有及时调整的话，就容易使本国货币价值高估或低估，从而成为国际游资攻击的对象。其次，它提供了一个更加稳定货币价值，可能给外国投资者一个低风险的感觉，从而促进国外资本流入。流入的资本可能会被引入生产性投资从而促进经济增长，但同时也可能引起过度贷款，从而使企业过度负债，偏离优化融资结构，融资成本上升，产品竞争力下降，造成企业亏损，又引发巨额贷款损失，银行资产负债表的恶化以及可能随之而来的金融危机。

本币币值高估又没及时调整使企业生产成本上升，出口发生困难，同时本币购买力相对增强使进口大量增加，造成经常帐户赤字。本币高估产生外币升值压力，而且经常帐户赤字强化了外币升值压力，短期投资者则抽资出境。这种外资的一进一出，往往形成对国内金融体系的投机冲击。为了保持汇率高估，政府动用大量外汇储备回购本币，并再次提高利息率，以吸引国外套利基金，平衡国际收支。如果政府外汇储备量较大，那么经过一定程度的努力，可使外汇市场达到均衡，稳定汇率；但如果外汇储备量小，这就会使外汇储备枯竭，只好向国外贷款来平衡外汇市场。这又加剧了外债负担。