第章依然没有圣杯

在一轮令人讨厌的高尔夫球赛之后，一个人用剃须刀片割破了手腕，用绷带包扎之后，跌跌撞撞走进休息室，问他的队友：“明天什么时间比赛？”  

——阿利斯特·库克（A1istairCooker)

无论有些人怎么费尽心思地寻找在每个时间段上都表现良好的市场交易或投资的圣杯，他们都将永远都找不到，因为根本不存在圣杯。在我看来，最好是从社会科学的角度来看金融市场分析，而不是从物理学或工程学的角度来看金融市场分析。

市场中的确存在着某种形态，但因为那种形态不断演变、分裂，变得混沌而复杂，根本不可能建立一个硬性的计算机程序来包容整个演变过程。但是，正如我此前说过的，那并不意味着机械式交易或投资程序没有任何价值。它们的确有所帮助。实际上，在很多方面，机械式交易程序要比自由式交易程序好得多，主要原因是它们消除了在市场中投资时的情绪因素，使交易决策在比较客观的方式下制定。据我所知，这是使用机械式模型在市场中投资的主要好处。随着时间的推移，市场会不断地变化，但这并不意味着一种成功的交易方法会永远失利。相反，这种演变过程具有重复性，我们可以通过波动率的周期性变化感知到。从这方面看，市场的演变过程存在周期性，而不是永远的无规则状态。

交易状态分析只是想象着刚刚经历了一波大而快的运动的市场可能减速，然后反转或进入区间，或者某个有段时间没有大幅运动的市场，不久可能出现大幅运动吗？是的，实话说，就是那样。但是在我看来，市场参与者常常忽视这种简单却强大的现象。原因之一可能是市场参与者深陷当前交易环境的心理状态中而无法自拔。我们都知道，当市场已经出现了较大幅度的运动时，我们很难保证自己不被卷入那波运动中去。我们还知道，在冷清的市场中，我们很容易就拒绝建立头寸，或者被“双人拉锯信号”搞得心灰意冷。我想这就是人们为什么会忘记波动率的均值回归特性的原因。如果市场正在振荡，那么随着人们预期这种运动将无限延续，这种波动率状况将向未来延伸，这当然都与市场循环的心理紧密相关。看涨的最强音出现在市场顶部，看跌的最强音出现在市场底部。类似的，如果某个市场异常冷清，在狭窄区间内徘徊，那么我们很可能认为它不会出现大幅的运动。市场是冷清的，没有什么大的变化，于是我们预期它未来也是那样。

技术经济（Techonomic)分析：一种混合型策略

正如我从一开始就说的，我是一个趋势跟随者。我跟随趋势。那就是我所做的。我对跟随趋势感到舒适，因为我知道，它将保证我站在市场大而持久的运动的正确一方。我不喜欢市场的振荡整理期，因为在那些时间里，趋势跟随者将赔钱。我知道，当市场处于趋势中时我会赚钱，当市场没有趋势时我会赔钱。这些都是无可争辩的事实。

因此，作为一名趋势跟随者，我想做的就是最大化盈利交易的盈利，最小化亏损交易的亏损。通过对市场的交易状态或波动率状况的分析调整头寸规模，我可以做到这一点。当波动率低时增加头寸规模，我的目标是利用表现为强趋势的波动率上升；当波动率高时减小头寸规模，我的目标是提防趋势疲弱后市场出现大幅振荡或区间交易。

关于入场和出场规则，大部分的趋势跟随策略本质上都是系统化的，不仅如此，关于头寸规模的调整也大部分是系统化的。比如海龟策略，对在特定条件下要增加或减少多少风险资金，都是完全自动化的硬性规则。大部分趋势跟随者相信，一套完全机械化的系统是必需的，但不仅仅是因为包含头寸规模调整的、完全自动化的系统能够做历史回测。此外，只有可完全做历史回测的系统，才能够带给交易者或投资者最强的自信，相信该系统从长期来看会赚钱。然而，有一个问题值得思考，即是否有可能把系统化、机械化的入场和出场规则与对头寸规模和风险的自由型评估策略结合在一起呢？要是这个问题与哲学无关就好了。是否有可能做这样一种自由型的趋势跟随者，投资方向是机械化的，但可以自由控制头寸规模？这种方法对我们这些人来说非常有吸引力，因为我们不但喜欢纪律，喜欢保证赶上市场大运动而从中获利，还希望能够在趋势耗尽时保护利润，在区间交易时限制亏损，尽管我们并不完全相信自动化的风险管理程序就比主观的程序好。当然，对纯粹的系统化趋势跟随者来说，这是一个诅咒，他们会说自由型的头寸规模调整策略极易受到人类情绪的影响，使他们过早地斩断盈利交易，而让亏损交易持续得太久。这种说法对，也不对。我们可以看到，任意的自由型程序都容易受到人类认知失调的心理状态的影响，但是我们也看到，投资管理的铁的纪律将最大限度地减少因认知失调而出错的次数。

也就是说，如果投资者打算跟随趋势，那么在市场下跌时他们就必须做空，在市场上涨时他们就必须做多。这样，他们将总是站在市场大趋势的正确一方，永远不会站在大趋势的错误一方。亏损交易将被斩断，因为如果价格发出信号，那么就必须进行头寸反转；盈利交易将持续进行，因为总有一些头寸在趋势上。唯一的问题仍然是，“在那轮趋势上要投入多少风险资金？”当然，这是一种交易方法或程序成功与否的真正决定因素。

本书中我们讨论的交易状态分析，在很大程度上可以帮助趋势跟随者决定头寸的规模。一些分析技术已经被纳入完全自动化的程序，比如海龟交易法中的平均真实区间，其他数百万的趋势跟随者将根据这些技术或其他技术来自动地决定头寸规模。就个人来说，在决定头寸规模时，我比较喜欢使用自由型的波动率分析，因为通过利用多时间分形和多种分析策略，可以带来极高的灵活性。所以，不像平均真实区间那样只使用一个时间分形，我希望能够在几个时间分形上观察多个波动率度量指标，目的是尽可能全面地了解下一段时间可能出现的交易状态。

另外，作为趋势跟随者，我们为什么要把自己限制在最大头寸规模之内呢？有时候机会真的使我们踩在了汽车油门上，那么形势将非常有利，如果我们知道自己的入场和出场系统中拥有安全的止损，那么我们应该会在承担风险时感到更舒适。当然，它是一把双刃剑，如果带有超大头寸的趋势系统的有利局面突然改变，那么浮亏将是令人讨厌的，但是在我看来，为了获得额外的利润，可能冒险是值得的。

现在我所要说的内容可能会令从本书开头读到这里的读者们感到震惊。在本书的开头，我指出了基本面派和技术派关于市场分析思想的区别，接着指出基本面分析师更易受到心理缺陷的影响，而市场中的人们都有这些心理缺陷。那些所谓的基本面因素在长期趋势的顶部总是最乐观的，在长期趋势的底部总是最悲观的，对技术市场分析的实际理解将使投资者避免卷入即将反转的趋势。然而，我也不得不承认，有些时候基本面分析结果与价格中的早期趋势是一致的，在这些时候，市场可能会做出最强劲的运动。在艾略特波浪分析中，这被辨识为第三浪的第三浪（thethirdwaveofathirdwave），这往往是最具爆发力的运动。在前面所讲的程式化的市场心理循环中，这将等同于当前心理是高兴（当消息越来越好，市场上涨时）或难过（当消息越来越差，市场下跌时）中的一种。有些时候基本面和技术面是一致的，或许我们作为趋势跟随者应该时刻关注这种情况，并且在这些时候大幅增加我们的头寸规模。采用这种“技术经济，（Techonomic，技术分析和经济分析）策略，我们可以把机械式策略的纪律和自由型策略的灵活性结合在一起，然后用来调整头寸规模，而不是风险的方向。

啊！把我拉出去揍一顿吧！刚才是我那么说的吗？我知道，对技术分析师和机械式的趋势跟随者来说，这是亵渎神圣的，但是有时把所谓的基本面因素（尤其是社会经济学条件的读数）融入我的头寸规模判断中，我感觉相当舒适。我感觉舒适的原因是，如果我对基本面的评估（我非常高兴地承认，那是一种非常主观的猜测）是错误的，那么我知道，如果趋势反转对我的头寸不利，那么我会止损退出，被迫重新评估。这种方法的入场和出场策略是铁的纪律，在最后的分析中，可能不会对最佳业绩（更多依赖于头寸规模）有所贡献，但是灾难性的事件将被避免。避免灾难性事件是在市场中长期成功的关键因素之一。最后一次使用高尔夫球的类比，在自由型分析的基础上增加头寸规模就像是打一个标准杆数为四的球，因为你认为这将更容易把球打到球洞区，但是当你把球打进深草区时，你选择把球打回到平坦的球路上，目的是用超过标准杆一杆的代价获得击球进洞的机会，而不至于超过标准杆三杆。在一杆之后冒险打一杆，不会使问题更加严重。你不要像杰·范德费尔德（JeanVandeVe1de）^[5]那样！

因此，无论趋势指向何方，我们的投资都必须按规则建立那个方向的头寸，而不管我对基本面的看法是什么，永远不要让基本面观点决定头寸的方向。我的基本面观点只影响我的头寸规模。举例说明，如果我认为美联储正打算降低利率，且下降幅度要大于市场预期，而且美国经济的表现要落后于世界上其他主要的经济体，那么你可能认为我应该做空或减持）美元。但是，如果美元的当前趋势由供需指数或其他类似的趋势跟随指标度量）为上升，那么我该怎样操作呢？现在我应该做空美元吗？如果目前对美元的需求正超过美元的供给，而且全然不顾供给继续扩大，那么我应该怎么操作呢？根据市场当前的供给状况，现在做空美元将是逆势而为。等待美元趋势已经向下反转时再做空美元，是否是更谨慎的做法呢？到那时，我应该会非常高兴地看到我认为将要发生或者应该发生的基本面观点，与市场中反映当前供给状况的技术面是一致的。不仅如此，当美元趋势真的向下反转时，将与我的基本面观点一致，此时进行超过正常规模的投资不是更好吗？毕竟，我应该非常自信地认为，市场整体也开始预期美元下跌，因此我的基本面猜测或许最终被证明是正确的。

另一方面，如果美元趋势继续走高，那么最谨慎的做法是什么呢？我预期美元不会继续走高，那么如果不做空，我应该保持中立吗？我可以保持中立，但是如果美元继续以趋势方式长时间持续攀升，那么会怎么样呢？如果我保持中立，那么我将不能从这波上涨中获利，那么之后我可能会认为自己错失了良机。实际上做多美元是不是更谨慎呢？即使我的基本面观点是看跌，为了反映我不“相信”美元上涨的事实而小规模做多是不是更好的做法呢？在这种意义上，可以说我是在保护自己免受错误的基本面观点伤害。

在这种混合的趋势跟随策略中，我们只允许基本面偏见影响投资决策中的头寸规模部分，因此既可以给这种策略一个合理的灵活性，同时又拥有铁的纪律。我们用汽车做一下类比，汽车的方向盘总是指向我们要跟随的首选分形趋势的方向，但是油门和刹车踏板是由更高或更低时间分形中的趋势、交易状态分析，甚至是基本面分析控制的。我相信这是一种比较实用的趋势跟随策略，它允许分析师或交易者能够在硬性交易程序中表达自己自由型的观点。

在我的内心中，我是一名趋势跟随者。我相信“预测”未来是我们作为人类所做的最愚蠢、最无用的事情。我们怎么可能认为我们会知道未来发生什么呢？我愿意承认，对最近的未来的预测要比对遥远的未来的预测容易很多，但是对我来说，花费大量时间考虑未来会发生什么看起来同样是愚蠢的，对任何一位生活的学生，尤其是市场的学生来说，显然任意时间可能发生任何事情——当黑天鹅事件、胖尾事件发生时，它们通常是无法预料的（至少对那些不跟随趋势的人来说是无法预料的！)。“预期”未来是一件完全不同的事情，作为一名趋势跟随者，我相信为了正确而全面地利用市场的变化，跟随（市场、社会、生活中的)趋势是合理的选择，即便我们不总是明白那些趋势为什么会产生。明白是一回事，接受是另一回事，趋势跟随者接受现实，因为那就是现实。我们所拥有的只是此时此地，这一时刻，这一价格。无论是谁，都不知道下一个价格将是什么。但是，如果我们准备让自己放弃对下一个价格将是什么的担忧，而只是接受当前价格，并根据该价格进行操作，那么我们就可保证利用任意时刻出现的变化。在那一时刻，我们可以不明白为什么会出现那种变化，但是我们可以保证利用它，并且相应地管理风险。

结论

本书阐述了一种在金融和期货市场中交易或投资的实用策略。无论你的投资或交易偏好是什么，对市场交易状态或波动性状况的理解，对你的整个博弈计划的成功都是至关重要的。因为在接下来决定交易程序的一些关键方面，比如头寸规模和资金管理时，你就有了一定的优势。对具有我这种交易偏好的人来说，所经历的不同交易状态或波动性状态的市场循环常常具有均值回归特性，于是我的趋势跟随思想不得不适应这一点。趋势跟随者接受当前的现实，也不得不接受这样一个现实，即跟随趋势将在大部分时间经历亏损交易，因为不断变化的市场走势将形成大量的虚假信号。但是，我们可以通过分析市场的波动性状况，预期那些虚假信号出现的概率。通过分析所研究的市场的交易状态，通过度量变化自身产生的概率，而不只是变化的方向性概率来预期变化，提高交易程序的性能。

在市场和生活中有一点是不变的，那就是波动性的起伏变化。预期波动性中的那些循环，将使你的交易生活大不相同！