基于乘数的价值评估方法

一、基于可比公司乘数的价值评估方法

　　基于可比公司乘数的价值评估方法在实践中被广泛使用,其流行的主要原因是方法简便。与前面介绍的基于现金流量的价值评估方法和基于盈利的价值评估方法不同,这种方法不需要对包括增长率、盈利和资本成本等种种变量进行具体的预测。

　　基于可比公司乘数的价值评估方法包括以下步骤:

　　第一步:选择一个业绩或价值指标作为乘数计算的基础。常用的业绩或价值指标是盈利、销售收入、现金流量、股东权益账面价值、资产账面价值等。

　　第二步:估计可比公司的某个选定的业绩或价值指标的乘数。例如,市盈率(price earnings ratios,P/E)、市销率(price to sales ratios,P/S)、市现率(price to cashflow ratios,P/C)、市净率(price to book ratios,P/B)等。

　　第三步:将可比公司的乘数应用于被评估公司相应的业绩或价值指标,从而得出被评估公司股东权益的估价。

　　在这种方法下,评估人员依赖市场去承担考虑增长和盈利的短期和长期的前景以及它们对可比公司价值的含义这一艰巨任务,然后评估人员假定对这些可比公司的定价适用于正在被评估的公司。

二、基于公司基本乘数的价值评估方法

　　上述方法主要是基于可比公司的乘数,但是也可以根据被评估公司的基本因素计算公司的某个基本乘数,然后运用该公司基本乘数估算公司或股东权益的价值。

　　公司基本乘数的计算方法有以下两种:

　　一种方法是在对公司的基本因素(比如增长率、盈利水平和资本成本)作详细的、多年的预测基础上计算公司的基本乘数。例如,利用前面介绍的异常股东权益收益率折现模型,计算公司股价(P)与账面价值(B)的比率,即市净率:

　　基于通过这种方法计算的公司基本乘数的价值评估方法基本等同于基于现金流量的价值评估方法和基于盈利的价值评估方法,因为它们需要相同的信息,并会产生相同的结果。

　　另一种方法是对公司的基本因素作出一些简化的假设,然后运用各种公式计算公司的基本乘数。例如,如果假设公司具有固定的股利增长率(g),根据股利增长模型(gordon shapiro growth model),股票价格(P)可以表示为:

　　如果公司保留一定比例(b)的盈利(E),因而DIV=E(1-b),于是意味着市盈率应该是:

　　上述市盈率的计算公式假定股利是以相同的比率永续增长。这个假设是不现实的,因而这个公式的实用价值令人怀疑。而在对那些目前不派发股利的公司以及对近期股利的预期很不确定的公司定价时,它显然是没有用处的。

　　基于上述有限制性条件的公式计算的公司基本乘数的价值评估方法最好仅被视为思考价值评估的一种有用的方法,它们不应该被用作在实际情况下估计价值的方法。