企业价值评估的方法

企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。三种方法各有特点又各有联系，在正常情况下，企业价值评估应尽可能使用多种评估方法进行评估，并进行相互验证。

1.收益法

收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较成熟、使用较多的估值技术。收益法中的主要方法是现金流量折现法。

2.市场法

市场法是将被评估企业与参考企业、在市场上已有交易案例的企业的股东权益、证券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。

1）可比企业分析法

（1）可比企业分析法的评估思路。

可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数，计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。可比企业分析法的技术性要求较低，与现金流量折现法相比理论色彩较淡。

（2）可比企业分析法的方法步骤。

①选择可比企业。

所选取的可比企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的特征。在基于行业的初步搜索得出足够多的潜在可比企业后，还应该用进一步的标准来决定哪个可比企业与被评估企业最为相近。常用的标准如规模、企业提供的产品或服务范围、所服务的市场及财务表现等。所选取的可比企业与目标企业越接近，评估结果的可靠性就越好。

②选择及计算乘数。

乘数一般有如下两类：

一是基于市场价格的乘数。常见的乘数有市盈率 （P／E）、价格对收入比 （P／R）、价格对净现金流比率 （P／CF）和价格对有形资产账面价值的比率 （P／BV）。

基于市场价格的乘数中，最重要的是市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使用历史收益 （过去12个月或上一年的收益或者过去若干年的平均收益），也可以使用预测收益 （未来12个月或下一年的收益），相应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈率。出于估值目的，通常首选预测市盈率，因为最受关注的是未来收益。而且，企业收益中的持久构成部分才是对估值有意义的，因此，一般把不会再度发生的非经常性项目排除在外。

二是基于企业价值的乘数。

基于企业价值的常用估值乘数有EV／EBIT、EV／EBITDA、EV／FCF，其中，EV为企业价值，EBIT为息税前利润，EB／TDA为息税折旧和摊销前利润，FCF为企业自由现金流量。

③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。

选定某一乘数后，将该乘数与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘，就可得出被评估企业的一个市场价估值。根据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越!。

注意：用股权乘数得出的被评估企业的估值是股东权益市场价值的估计数，即股权价值。用总资本乘数得出的则是包括被评估企业股权和债权在内的总资本的市场价值估计数，即公司价值。

④对企业价值的各个估计数进行平均。

运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋以相应的权重，至于权重的分配，要视乘数对企业市场价值的影响大小而定。然后使用加权平均法算出被评估企业的价值。

2）可比交易分析法

（1）可比交易分析法的评估思路。

相似的标的应该有相似的交易价格，基于这一原理，可比交易分析法主张从类似的并购交易中获取有用的财务数据，据以评估目标企业价值。它不对市场价值进行分析，而只是统计同类企业在被并购时并购企业支付价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标企业的价值。本方法需要找出与目标企业经营业绩相似的企业的最近平均实际交易价格，将其作为估算企业价值的参照物。这种方法在我国应用较少。

（2）可比交易分析法的方法步骤。

①选择可比交易。

使用可比交易分析法，首先需要找出与目标企业经营业绩相似的企业的最近平均实际交易价格，将其作为估算企业价值的参照物。为了得到合理的评估结果，交易数据必须是与评估目标相类似的企业的数据。

②选择和计算乘数。

如支付价格收益比、账面价值倍数、市场价值倍数等。可比交易分析与可比企业分析类似，是从目标企业类似的可比企业的被并购交易中获取有用的财务数据，确定可比交易的市场平均溢价水平。

有关比率计算公式如下：

支付价格／收益比＝并购者支付价格／税后利润

支付价格是指在类似并购交易中，并购企业为交易标的支付的购买价格。

税后利润是指与目标企业类似的被并购企业并购前 （或平均）税后利润。

计算出类似交易中被并购企业的支付价格／收益比，乘以目标企业的当前税后利润，即可得出目标企业的估值。

账面价值倍数＝并购者支付价格／净资产价值

账面价值是指与目标企业类似的被并购企业并购前的账面价值，即其会计报表中所记录的净资产价值。计算出类似交易中被并购企业的账面价值倍数，乘以目标企业的净资产价值，即可得出目标企业的估值。

市场价值倍数＝并购者支付价格／股票的市场价值

市场价值是指与目标企业类似的被并购企业并购前股票的市场价值，即其股票的每股价格与发行在外的流通股股数的乘积。计算出类似交易中被并购企业的市场价值倍数，乘以目标企业当前的股票价值，即可得出目标企业的估值。

③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。

选定某一乘数后，将该乘数与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘后，就可得出被评估企业价值估计数。根据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越!。

④对企业价值的各个估计数进行平均。

运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋予相应的权重，至于权重的分配，要视乘数对企业市场价值的影响大小而定；然后，使用加权平均法算出被评估企业的价值。

3.成本法

成本法也称资产基础法，是在合理评估目标企业各项资产价值和负债的基础上确定目标企业的价值。应用成本法，需要考虑各项损耗因素，具体包括有形损耗、功能性损耗和经济性损耗等。成本法的关键是选择合适的资产价值标准。成本法主要有账面价值法、重置成本法和清算价格法。

1）账面价值法

账面价值法是基于会计的历史成本原则，以企业账面净资产为计算依据来确认目标企业价值的一种估值方法。

账面价值法的优点：它是按通用会计原则计算得出的，比较客观，而且取值方便。

账面价值法的缺点：它是一种静态估价方法，既不考虑资产的市价，也不考虑资产的收益。

实际中，有三方面的原因使账面价值往往与市场价值存在较大的偏离：一是通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价值减折旧；二是技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时和贬值；三是由于组织资本的存在使得多种资产的组合会超过相应各单项资产价值之和。因此，这种方法主要适用于简单的并购，主要针对账面价值与市场价值偏离不大的非上市企业。

2）重置成本法

重置成本法是以目标企业各单项资产的重置成本为计算依据来确认目标企业价值的一种估值方法。重置资产法和账面价值法有相似之处，也是基于企业的资产为基础的。但它不是用历史上购买资产的成本，而是根据现在的价格水平购买同样的资产或重建一个同样的企业所需要的资金来估算该企业的价值。

运用重置成本法，需要对资产账面价值进行适当的调整。在实际运用中，有两种调整方法：

（1）价格指数法

即选用一种价格指数，将资产购置年份的价值换算成当前的价值。价格指数法存在的最大问题是没有反映技术贬值等因素对某些重要资产价值带来的影响。

（2）逐项调整法

即按通货膨胀和技术贬值两个因素对资产价值影响的大小，逐项对每一资产的账面价值进行调整，以确定各项资产的当前重置成本。

3）清算价格法

清算价格法是通过估算目标企业的净清算收入来确定目标企业价值的方法。企业的净清算收入是出售企业所有的部门和全部固定资产所得到的收入，再扣除企业的应付债务。这一估算的基础是对企业的不动产价值 （包括工厂、厂场和设备、各种自然资源或储备等）进行估算。

清算价格法是在目标企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的估值方法，估算所得到的是目标企业的可变现价格。此方法主要适用于陷入困境的企业价值评估。