利用财务报表进行公司价值评估

　　由于财务报表提供了可以得到的有关公司经营活动的最广泛的数据信息,因此评估人员主要通过财务报表来分析和评价公司的经营计划和业绩,从而进行公司价值评估。

　　为了能够有效地利用财务报表进行公司价值评估,了解形成财务报表的机制是非常重要的。

一、财务报表反映公司的经营活动

(一)公司经营活动受经济环境和经营战略的影响

　　公司的管理者通过获取各种资源、组织经营活动,为公司的投资者创造价值。当公司获得的投资收益率超过其资本成本时,公司就创造了价值。为了实现这个目标,公司的管理者制定经营战略,并通过经营活动加以实施。

　　公司的经营活动受两个方面的影响:

　　1.经济环境

　　经济环境包括公司所处的行业、市场以及公司经营须遵循的制度法规等。

　　2.经营战略

　　公司自身的经营战略决定公司在这个经济环境中如何定位以取得竞争优势。

(二)公司财务报表概括了公司经营活动的成果

　　公司在一定时期的经营活动是纷繁复杂的,难以一一向外界报告,而且,详细披露公司所有的经营活动也会损害公司的竞争地位。会计制度为公司提供了一种机制,通过这一机制公司对经营活动加以选择、计量并汇总成为财务报表数据(见图2-1)。

图2-1　财务报表受公司经营活动和会计制度的影响

二、财务报表受会计制度的影响

　　财务报表除了受公司经营活动的影响,还受会计制度的影响。因此,利用财务报表进行公司价值评估的一个重要方面是了解会计制度对于财务报表数据质量的影响。

　　以下是影响财务报表数据质量的一些会计制度因素。

(一)权责发生制会计

　　公司财务报表一般是以权责发生制会计(accrual accounting)而不是以现金收付制会计(cash accounting)为基础编制的。与现金收付制会计不同,权责发生制会计对经营活动的收益和成本的记录不是以现金的实际收付为基础。比如,为了计算一个时期的净利润,权责发生制会计是根据预期的现金收付而不一定是实际的现金收付记录交易活动的。销售产品或提供劳务后预期产生的现金收入被确认为收入,而与这些收入相关的预期现金支出被确认为费用。

　　权责发生制会计主要是为了满足投资者对于定期编制财务报表的需要而产生的。因为公司的经营活动是连续的,所以在报告期末武断地合上会计账本进行会计结账会导致基本的计量问题。由于现金收付制会计不能很好地报告与某个特定期间公司经营活动相关的成果,权责发生制会计就被用来提供有关公司阶段性经营业绩的较为全面的信息。

(二)会计准则、审计和法律环境

　　1.会计准则

　　因为权责发生制会计涉及对当前的经营活动在将来可能发生的现金结果的预期,它具有主观性,并且需要依赖公司管理者作出种种估计和假设。

　　公司管理者拥有这种会计决定权既有利又有弊。由于公司的管理者最了解公司的经营情况,这种决定权可以使公司管理者在财务报表中反映内部信息。然而,由于利润是衡量公司管理者业绩的一个重要指标,公司管理者就有可能利用这种会计决定权,通过作出有倾向性的估计和假设来歪曲利润。此外,在公司与外界签订的合同中要使用会计数据,这也成为公司管理者操纵会计数据的一个动机。盈余管理歪曲了财务报表数据,使得财务报表对于外部使用者的价值降低。

　　为了防止公司管理者滥用他们的会计决定权,于是,形成了许多会计惯例和会计准则。例如,稳健性(conservatism)惯例就限制了公司管理者的乐观倾向可能产生的会计歪曲。而统一的会计准则试图消除不同时期或不同公司的管理者对同样的经营业务进行不同的会计记录的可能性,从而限制公司管理者可能对财务报表数据进行的潜在歪曲。

　　然而,统一的会计准则的代价是减少了公司管理者在财务报表中反映公司经营活动真实差异性的能力。对于那些会计处理无需依赖于公司管理者独有的信息的经营活动而言,统一的会计准则能够发挥很好的作用;而当经营活动结果的评价涉及重大的商业判断时,统一的会计准则将妨碍公司管理者对经营活动了解的优势的发挥。此外,如果会计准则过于严厉,也许会导致公司管理者为了取得一个预期的会计结果而耗费资源对经营业务进行重组。

　　2.审计

　　审计是由财务报表编制者以外的其他人对财务报表的真实性进行验证,以确保公司管理者对会计准则和惯例的使用是正确的和前后一致的,以及确保公司管理者所作的会计估计和假设是合理的。因而,审计可以改善财务报表数据的质量。

　　然而,审计也可能降低财务报表的质量,因为审计人员可能会反对使得会计数据难以审计的会计准则,即使提议的会计准则可以为投资者提供有用的信息,从而阻碍了会计准则和惯例的不断发展。

　　3.法律环境

　　裁定公司管理者、审计人员和投资者之间会计争端的法律环境也会对财务报表质量有重大影响。一方面,诉讼的威胁以及可能导致的处罚有利于提高财务报表信息披露的准确性;另一方面,产生重大的法律责任的可能性也可能使得公司管理者和审计人员不愿意支持需要进行有风险的预测的会计建议和做法。

(三)公司管理者的会计策略

　　因为完全消除公司管理者的会计决定权并不适当,因而,现实中的会计制度为公司管理者留有很大的余地。公司管理者的会计策略,即公司管理者使用其会计决定权的方式,对财务报表的质量有着重要影响。

　　会计制度为公司管理者在会计政策、会计估计、披露程度等方面提供了一系列广泛的选择权。公司管理者可以选择不同的会计和信息披露政策,从而使财务报表的外部使用者了解公司经营的真实情况变得更容易或更困难。而且,公司管理者在实施这些会计政策时有权作一系列的估计。此外,会计制度通常只是规定信息披露的最低要求,但不限制公司管理者自愿提供更多的信息披露。

　　由于对有关公司经营战略或预期的经营业绩等内部信息的披露可能会损害公司的竞争地位,公司管理者主要利用财务报表向投资者提供有关公司真实业绩的信息,但公司管理者也可以利用财务报表来影响投资者的看法。公司管理者通过会计策略可以使投资者难以从财务报表中及时识别糟糕的经营业绩,比如,公司管理者选择一些对公司真实业绩作出乐观评估的会计政策和估计,或者通过控制自愿披露信息的程度以增加投资者了解公司真实业绩的难度和成本。

三、公司分析的意义

　　财务报表反映公司经营活动真实情况的程度对于不同的公司或同一公司的不同时期来说是有差异的。这种财务报表质量上的差异为公司分析提供了机会,也提出了挑战。

　　通过公司分析,评估人员可以辨别财务报表中的真实信息和“噪音”,从财务报表中获得对公司经营活动真实情况的看法,从而为对公司的未来业绩作出合理的预测和公司价值评估奠定基础。