通过估值掌握股价高低

通过估值掌握股价高低

价值决定价格

让我们先看一个段子:一群人不断地以越来越高的价格转手交易一个鱼罐头，谁都相信会有人以更高价格从自己手中买走。直到有一天，一个理性的交易者打开罐头，发现里面居然是臭鱼，于是再也没有人买这个罐头。如果能看清罐子里的货再决定是否接手，就不会成为高价买臭鱼的二愣子。

从这里我们可以看到价格与价值的微妙关系。有时候，臭鱼比好鱼还贵，因为包装盒上是个大品牌;有时候，低成本的罐头反而卖得贵，因为其可能是进口货。所以投资者如果不弄清楚里面装的东西好不好，就等于是蒙眼走路，全凭感觉。在罐头没被打开、谎言没被拆穿前，游戏继续，大家乐此不疲;一旦罐头打开，臭气熏天，接手者就只能自个儿吃不了兜着走了。股票就相当于罐头，如果你只买了一两手，栽了跟头大不了从头再来，但若是重仓杀入，血本无归后就可能再无机会东山再起。所以，我们有必要搞清楚股票价值与价格的关系，搞清楚这种内在关系是如何维系的。而要搞清楚这些关系，就得先弄清楚几个概念:交易价格、票面价格、实际价值以及清算价值。

交易价格，即在二级市场上买卖双方进行交易的价格。这个价格每天都受到资金买与卖的影响，是我们最为关心的价格，其变化受诸多外部因素的影响。笔者在这里探讨其价格与价值的关系，主要就是看交易价格与票面价格、实际价值和清算价格这几者间的关联，让大家明白那些看似浅显却最容易被我们忽略掉的东西。这些东西或许就决定了你的投资成败。

再看票面价格，股票作为一种证券凭证，如同百元钞、十元钞那样，也是有自己面值的。早期沪深股市还未建立时，场外就已经有纸质股票的交易了，如1984年北京天桥百货股份有限公司的股票面值为每股100元，当时上海飞乐音响股份有限公司的股票面值为每股50元。股市交易实现了互联网操作之后，纸质股票退出了市场，我们买卖的股票如同银行存款般已经数字化。但股票依然有自己的面值，一般股票为每股1元，这是股市的基本单位，用来表明每一张股票所包含的资本数额在其发行公司融资额中所占的比例。

但是，我们买卖股票不可能按面值进行，上市新股有上市价，可以说这才是一只股票最开始的价格，而二级市场投资者申购股票最原始的价格就是新股发行时的申购价，之后股价上下波动，我们动用真金白银实际买卖股票使用的价格为交易价格，这个价格主要受到买与卖的交易行为推动，与市场行情与公司发展有极大的关系。弄清楚了交易价格与票面价格的关系，也就清楚了股市发展情况。比如绩优股股价长期上涨，远高于股票面值，投资者便能实现共赢，而那些跌破面值的股票则使得长期持有者出现了亏损。

同时这也能让我们知道，大小非、原始股的成本极低，持有者当初以面值价格购进的股票，现在看来显然处于利润盆满钵满的状态，即便股价再跌，依然能大幅盈利，因此其强烈的抛售意愿必然会对股价形成负面的影响。

弄清实际面值也有助于我们避免错误的判断。举个实例，紫金矿业(601899)于2008年4月25日上市，在资金的爆炒下股票价格大幅上升，很多不明就里的投资者全力杀入。他们作了一个最简单的类比，A股上市公司中山东黄金(600547)、中金黄金(600489)等黄金股股价都很高，均在50元以上，作为新发黄金股，每股7元的价格显得很低，必然有大幅上涨的空间。但是请注意，这只股票与其他股票有个很重要的不同点，就是其股票票面价值只有0.1元，即只有其他股票的十分之一，如果其按1元面值发行，股价实际上已经达到70元，不但不低，而且很高，如图2-1所示。我们这个时候若只以股价高低来判断估值，自然是大错特错，难免会误入歧途。

图2-1　紫金矿业(601899)K线图(2008.4—2008.10)

当然，紫金矿业只是一个特例，A股市场其他上市公司股票面值通常都是1元每股，紫金矿业由于其港股票面价格为每股0.1元，因而其A股也区别于其他股票。同理，未来的A股市场可能还会出现非1元票面价格的股票，彼时如果仅看价格高低就会犯相同的错误。我们需要汲取教训，不能只看价格而要从估值入手，具体股票估值的方法将会在接下来的内容里介绍。

股票的票面价格本身与股票的交易价格没有直接的关系，只是作为股票这一商品的一个单价。例如，1000万市值的股票，如果票面价格为1元，则有1000万股股本，若票面价格为0.5元，则股本有2000万股。无论股票日后是从1元涨到10元，还是从0.5元涨到20元，或者其他走向，都与票面价格没有关系。因而，票面价格于我们的意义在于识别原始股成本及定位上市价格。

再次，最为重要的是认识股票的内在价值，即股票的实际价值，这个是动态可变的。股票的内在价值主要体现在每股权益比率和对公司成长的预期上。如果每股权益比率越高，那么相应的股票价值就越高;反之则反是。如果公司发展非常好，规模不断扩大，效益不断提高，能够不断分红，那么股票价值就能不断提升^[1]。股票的内在价值是综合各种因素作出的客观判断，决定着股票价格波动的区域，与上市公司收益情况相挂钩，还与上市公司有形资产、无形资产以及管理水平有很大的关系。专业人士往往通过现金流贴现模型、内部收益模型、不变增长模型等来对股票内在价值进行评估。作为普通的投资者，没有必要也很难掌握这些专业的理论，只需要明白，内在价值由收益、股息、资产、资本结构及其他因素决定，而我们需要做的就是通过将上市公司的收益与资产情况与交易价格进行对比以作出对股票的评估。

最后需要搞清楚的是清算价值。在上面说的实际价值中，我们会考虑到很多无形资产的估计价值，但当公司倒闭后，很多无形资产可能会变得一文不值，且在进行财产处置时，其有形资产的售价一般也都会低于实际价值。因此，清算价值也就是当上市公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票所代表的实际价值。在笔者看来，这也是一家公司的价值底线。

理清了交易价格、股票面值、内在价值及清算价值这几者的关系(见图2-2)，就能够较客观地认识股票的价格与价值的关系，从而判断自己手中的股票是不是被过度炒作了，股价离其实际价值有多远，是被高估了还是被低估了。

图2-2　价值与价格的关联性

虽然股票的价格不仅受到政治、宏观经济带来的大盘走势的影响，还受到买卖盘推动的影响，甚至受庄家炒作操纵的影响，但最终决定股价长期高低的根本还是股票所代表的上市公司的价值，如果上市公司业绩过硬，短期的下跌必然带来巨大的机会，反之则只能是无限的风险。笔者将截至2013年3月8日深沪两市的A股股票按股价绝对值进行了高低排名，其中股价最高的10只股票以及股价最低的10只股票如表2-1所示。

表2-1　沪深两市A股股价前十名及后十名排名(2013.3.8)

通过这两组股票，我们就能很清楚地看到，贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)等股票能够长期保持很高的价格，无论牛熊市都能挺过来。反观低价的股票，其中有些股票价格一直都很低，例如四川长虹(600839)，其股价几年都在三四元徘徊。到2013年3月时，四川长虹和马钢股份(600808)都跌到了2块零几分的价位，这是何故?这与估值有关。

对一只股票而言，并不是说股价高就贵，股价低就便宜，这只是股票的绝对股价。而只有股价与业绩相对应得到的高低才是股价真正的“贵与便宜”。有些新入市的股民没搞清相对与绝对的概念，只听别人说“这只股票多便宜只要三四块一股”、“那只股票多贵要几十块一股”，如果以此来决定将自己的钱“买便宜货能买到更多股数”，就无疑陷入了一种“贵贱”圈套中。举例来说，一只30元的股票相比3元的股票，从价格绝对值上来看确实更贵，但30元的股票如果估值低还可以涨到60元，而3元的股票如果没业绩没前途只能跌到几毛钱，那么买30元的股是比买3元的股要“划算”的。当然，如果从技术角度来看，高价股和低价股都有波段机会，这在本书后面的内容里会告诉大家如何运用技术抓住机会，但从价值与价格的关系来看，我们评判股价是不是够便宜的时候，并不能只看它的绝对价格。

实体经济决定股市的大趋势，而上市公司的实际决定其股价高低。买股票，就是买企业，上市公司有问题，股价走得再牛也只是暂时的。所以，想要树立战略方向，做长期投资或者说周期更长的大波段，就必须选择基本面好的公司。基本面不好，或者顺应大盘被动上涨的股票，涨完了就要卖出。读者们不妨自己盘点一下，是不是有很多股票买进涨了以后，自己非常高兴，涨老高了还舍不得卖，结果股票又跌回到了起点。所以，如果对上市公司一点都不了解就乱买股，很容易一不小心钱就白白打了水漂。

衡量基本面的关键指标

价格不管怎么波动，最终都要以价值为支撑，如果上市公司破产了，交易价格也就不存在了。那么，如何寻找股票价值与价格之间的关系呢?这是我们探讨的重点。我们可以通过量化来寻找两者间的一种对应关系，这样一来，就能够通过实际的偏离值来判断自己的股票是“便宜”还是“太贵”。

看上市公司有没有价值，不能靠猜。简单来看，可以从三个方面进行把握:一是看创造利润的能力，二是看创造利润的效率，三是看创造利润的资本。如果你投资的上市公司有本钱、有本事，又有效率，它的股票自然会涨;如果赚钱赚得快，股票价格却低，就能带来快速上涨;如果利润来得慢，股价涨得太快太多，就会下跌，使之与企业的发展速度相匹配。价格与价值，就是这样在实际交易中反复地你追我我追你。认清这一实质，虽不至于说就能够抓住每次赚钱机会，但至少不会去做盲目追高的冤大头，成为高位站岗的牺牲者。

现在，我们就先来看一看上市公司创造利润的能力如何，其量化的指标就是市盈率。

市盈率的计算公式为:

市盈率=股票市价/每股收益

从公式就可以很直观地发现，市盈率的值就意味着股价是收益的多少倍，更通俗地说就是说投资这只股票多少年可以收回成本。坦率地说，投资就是为了获利，赚钱的途径有两种:一是低买高卖，通过差价实现交易获利;二是通过上市公司分红派息取得收益。大多数投资者进入股市都是奔第一条道上去的，甚少有真的是来吃分红的。我们不妨把自己设想为上市公司的第一负责人，企业属于自己，那么投入真金白银，能否取得收益就变得至关重要，收益越高，就能越快收回投资，才越具有投资价值。

我们以中国石油(601857)这只超级大盘股为例来进行市盈率的计算。2012年12月31日，该股收盘价格为9.04元，其2011年每股收益为0.73元。套用上面的公式，市盈率为9.04/0.73= 12.38。中国石油的市盈率就是12.38倍。我们可以简单地理解为，中国石油如果按照当前的经营情况，股民投进去的钱在12.38年后就可以取得同等本金的收益。用同样的方法还可以算出到2012年12月吉恩镍业(600432)市盈率为337.5倍，这就意味着投资者需要337.5年才能回收成本!

市盈率越高，往往说明估值越高，投资收回期限较长，股价存在的泡沫较大;市盈率越低，则表明股价的估值越低，投资安全性相对较高。而按上面的公式计算，如果上市公司经营状况为亏损，则股价没有市盈率。市盈率是市场中使用得最为普遍的估值方法，作为普通投资者，大家有必要认识、学会并应用到实践中。

在表2-1中笔者以排序的方式列出了截至2013年3月8日的沪深两市股价绝对值高低的排名，排名前10位的股票中最贵的184元，最便宜的67元;而排名后10位的股票，最贵的为2.28元，最低的仅为2.03元。排名前十和后十的股价相差得实在太离谱，如果我们仅从数字上来看，100元的股票自然比2元的贵很多，买前者1手可以买后者50手，但从估值来看却是另外一回事。

不妨选取其中的两只股票作为抽样案例进行一个对比:先看高价的贵州茅台(600519)，市价184.13元，每股收益为8.44元，计算市盈率为21.81倍。再看低价的* ST韶钢(000717)，市价2.09元，每股收益为－0.68元(即每股亏损0.68元)，根本没有市盈率，这也就意味着如果公司不能扭亏，那么投资者将永远无法收回本金。只要进行简单对比就能很容易地看出，市价的高低只是相对的，如果抛开股价不谈，仅看市盈率，显然贵州茅台相对来说具有较高的安全性，虽然其股价远比* ST韶钢要来得高。明白了这样的本质就会知道，即便你买到了1万股* ST韶钢，也很可能比不上100股贵州茅台，因为前者有很强的盈利能力而后者没有，如表2-2所示。

表2-2　贵州茅台(600519)与* ST韶钢(000717)市盈率对比

第二，看上市公司创造利润的效率。刚刚说的创造利润的能力，是说能挣多少钱，实现多少利润，这是能否带给投资者回报的关键。而这种创造利润的行为，也是有效率差别的。举个简单的例子，A公司与B公司同时实现1000万元利润，但A公司只用了3000万元成本，B公司却用了6000万元成本。虽然结果一样，但很明显，A公司的效率远远高于B公司，因为A公司用B公司的资本可以创造更多的利润。这个量化的指标就是净资产收益率。

净资产收益率公式为:

净资产收益率=税后净利润/净资产

净资产收率益反映了股东权益的收益水平。上市公司创造利润的效率越高，就越能说明该公司经营管理有方，能用相同的资源创造出更多的利润，给投资者带来更多的回报。用这个指标就能够有效地判断上市公司的经营能力。如果一家上市公司收益不错，比如市场中很多上市公司收益仅为几分甚至几厘，而这家上市公司每股收益为0.5元，收益水平似乎已经很不错了，但如果其净资产收益率较低，就表明其经营效率低下，该股票很可能不如其他同水平收益的股票表现得好。

同样，我们用实际的股票来进行净资产收益率的计算。以浦发银行(600000)为例，截至2011年第三季度，浦发银行当年净利润为199.09亿元，其净资产为1395.67亿元，套用上面的公式计算，浦发银行净资产收益率为14.26%，这就说明该公司利用所有者权益创造了其自身14.26%的利润。

净资产收益率很容易理解，如果我们存100元在银行，将其视为自己的净资产，年末得到利息4元，那么净资产收益率就是4%。显然，净资产收益率越高，我们以相同成本投资所获得的收益也就越高。通过这个指标，我们就能很方便地寻找到那些能够更好地利用现有资产创造利润的上市公司。

这里对中低价差距不太大的两只股票进行对比:2011年12月13日，攀钢钒钛(000629)收盘价6.09元，通过净利润和净资产计算出该股净资产收益率为0.04%;再看另一只股票，金融街(000402)，以同样的方法计算出其净资产收益率为10.09%。通过对比显而易见的是，金融街这只股票利用股东权益的效率远高于攀钢钒钛，基本面更优。而从股价的实际走势来看，攀钢钒钛明显表现得更差，股价从14.6元一路下跌至5.8元，而金融街则表现得更为抗跌。两股净资产收益率对比详情如表2-3所示。

表2-3　攀钢钒钛(000629)与金融街(000402)净资产收益率对比

净资产收益率只体现股价的盈利水平，但并不能说明市价与这种盈利能力的关系，只有把市盈率与净资产收益率结合起来才能更好地分析一家上市公司是不是值得投资。可以先看它的净资产收益率，从国内上市公司多年来的表现看，如果净资产收益率能够常年保持在15%以上，基本上就是一家绩优公司了。再看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的平均水平，我们就可以将这只股票列入高度关注的范围。

我们看了股价与收益的关系，又看了收益与净资产的关系，接着再来看一看股价与净资产的关系。市净率是一个代表着股票股价与每股净资产比率的指标，显示出市价与股东权益的偏离情况。

市净率计算公式为:

市净率=每股市价/每股净资产

市净率低，表明股价未被大幅炒作，较接近净资产，也就具有较高的安全边际;反之，市净率高，显示股价大幅度高于净资产，具有较大的泡沫。

还是继续通过实际股票的计算让大家牢牢记住市净率这一指标。以深圳市场的万科A(000002)为例，截至2012年12月底，该股每股净资产为5.8元，2013年3月8日收盘价为10.96元，套用公式进去，可算出万科A的市净率为10.96/5.8= 1.88，即市净率为1.88倍。

同样，再看一下深圳市场的另一只股票上海科技(600608)，同日该股收盘价为6.53元，其净资产仅有0.02元，用相同方法可计算得该股市净率为326倍。万科A的股价仅为其净资产的1.88倍，而上海科技的股价则达到了其净资产的326倍，如表2-4所示。假设两者不受其他条件干扰，两家上市公司以当前经营情况持续下去，股价必将会向其每股净资产回归，后者的下跌空间将非常巨大。通过对比，我们就很容易发现股价是否已被过度炒作。

表2-4　万科A(000002)与上海科技(600608)市净率对比

现在，大家已经明白了市盈率、净资产收益率、市净率的概念，以及在股票估值中起到的参考作用。将这几个指标结合起来使用，能够让我们更好地判断股票是否具备投资价值以及是否具有较高的安全边际，如图2-3所示。三个指标越好，个股的安全性就越高，潜力就越好。笔者认为这是对股票进行估值最简单直接的方法。当然，并不是说符合这些条件的股票就是好股票，买入就一定能涨，因为这些指标反映的是过去的东西，不能代表将来。我们只是把过去的常态作为未来走势判断的一种参考，只要没有遇到重大变故，原先的状态就可以延续。而为了更科学地对股票进行估值，在接下来的内容里，笔者还会与大家一起探讨对股票的低谷与峰值以及未来的不确定性等因素。

图2-3　关键指标的评估