掌握估值的方法

掌握估值的方法

伴随着投资的每一个过程，买入、卖出、更换投资标的，都需要进行估值，只有估值才能确定股票价格是否处于具有安全边际区域，才能判断高估的程度，是否处于过度高估。没有估值的操作便成为无本之源，投资者会变成无头苍蝇瞎碰乱撞。

估值不可能有精确的结果，只会是一个区域。投资者对企业估值的时候可以按照悲观、中性、乐观几种状况选取指标进行计算，这样才能对企业的内在价值有一个较为全面的了解，从而做到心中有数。计算安全边际的时候尽量遵循保守的原则，如果乐观情况出现的概率较大时也可以较乐观，但应该做适当的调整，卖出优质企业时则可以按乐观的情况对高估进行判断。企业的基本面是动态变化的，所以估值也是动态的。投资者应该根据企业基本面变化的情况及时调整计算的指标，从而更准确地反映企业的真实内在价值。

估值法有很多种，DCF、PE、PEG、PB、DDM等，不同企业适用性不同，单一估值方法的结论未必可靠，可以根据具体投资标的选择几种适合的方法，并结合基本面，相对于PE(市盈率)来说PEG(市盈率/净利润复合增长率)能更客观更全面反映股票的估值状况。

PE是反映股票当前静态的指标，PEG既考虑目前估值状况，也结合了公司未来盈利的变化，因此比PE更有参考价值。净利润复合增长率是一个动态的指标，包含了对未来的预测，有一定不确定性，所以把PE和PEG相结合会更准确。对于周期性行业这种估值法常常不适用，因为其利润波动性很大。即使是处于景气度高峰期也应该慎用，计算时要采用较长时间内的净利润复合增长率。

华兰生物2006—2009年净利润复合增长率高达近100%，若市盈率40倍则PEG为0.4。由于100%的增长率不可能持续，按保守原则取6年复合增长率为50%，那么即使是40倍的市盈率，PEG也只有0.8，对于一个较为稳定的高速成长型企业而言，毫无疑问是属于低估的。可以从PE的角度验证，如果2006年的PE为40倍，那么以2009年业绩计算PE只有5倍，低估十分明显。当然2006年的时候必须准确预测这种业绩增长，才能下这种结论。

长江电力算是比较稳定的企业，2006年至2009年其净利润复合增长率约为10%，如果PE为20倍，PEG则为2，也并不算低估范围。难以用比较确定的一种评估标准来利用PE和PEG进行估值，要靠投资者的经验根据具体企业不同的基本面、行业属性、企业发展阶段灵活地结合起来作出自己的判断。

PS(市销率)对估值可以说有一定的参考作用，但不能作为唯一的依据，还需结合其他基本面判断。道理很简单，若没有盈利，再高的营业收入对提升公司的内在价值来说都是毫无意义的。打个比方，你开一个店铺，每天顾客盈门，货如轮转，却不能为你赚一分钱，你觉得这是好的生意吗?当然如果一家企业的PS达到一个较低值时，这时就应该引起关注。例如2008年三聚氰胺事件，伊利股份市值最低跌至50亿元左右，而其2007年销售额为193亿元，市销率只有0.26，对于一家奶业龙头企业来说是十分低的，投资者就可以根据这个数据引起对伊利的注意，结合伊利的其他财务数据和基本面情况，看是否一个值得把握的机会。

业绩和估值是股票上涨的两大推动因素，估值推动比较隐性，往往被忽略。实际估值对股价的推动与业绩有着同样重要的作用，在一个牛熊周期(约10年)中甚至显现出更大的决定性作用，特别是对于业绩增长缓慢的公司来说。例如，熊市的低估会导致过低的市盈率如10～15倍出现，牛市的高估又可能把优质企业的市盈率推高致60～100倍，其中隐含的股价变动幅度最高达6～10倍，这个涨幅相当于净利润复合增长率20%以上，能达到这种长期增长率的企业也是屈指可数。

2000年民生银行上市时市盈率高达70倍，之后净利润持续增长，2005年利润较2001年增长4.5倍，而同期股价却持续下跌了超过25%。金风科技上市的时候受到热捧，以138元开盘，市盈率高达100倍。之后三个月内最高上涨到177元，之后便进入漫长的下跌，2008年最低价30元，至今复权价格仍然在100元以下。同期利润增长了3倍。南岭民爆2008年底市盈率仅为13倍，在随后那一年的估值修复过程中，南岭民爆上涨了近10倍，而其2009年净利润比2007年增长却不到3倍。

但并非高成长股估值较高时就完全不能买入，实际上若选好了投资标的，并对它有很强的信心，则在轻度高估时买入和持有现金等待低价买入相差不大，甚至后者还存在错过的风险，特别是在牛市阶段。为什么这么说?实际上对于高成长股票来说，等待低市盈率是一个以时间换取空间的过程，等一两年，盈利上升市盈率下降，实际股价可能只降一点点，甚至不降反升(考虑不可能买到最低点，也许持币最好的结果就是获得20%的差价)。结合估值和企业基本面情况进行判断，有时在高成长股票未被过度高估(我的标准是市盈率50～60倍以上为过度高估)时买入，即使安全边际少一点，实际风险也不会太大(再次强调必须是最优秀的成长股，并且确定性要很高)。从2006年下半年至今5年时间内，云南白药的市盈率从来没有低于35倍的，期间云南白药上涨了4倍，如果一味以普通股票或周期性行业的估值标准来衡量，就一定会错过云南白药。

进行综合评估，最后得出结论。

估值只是一种参考，不要迷信任何人的计算结果，特别不要把卖方研究报告信口开河的结果当回事。DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企业。DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企业。实际上中国绝大部分企业的分红率都不高，因此其可操作性并不高。PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企业、行业或其他国际市场的历史经验值。但是只能作粗略的估值，还要考虑其他诸多因素。EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，能更为纯粹更为清晰地展现企业真正的运营绩效。EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且是静态的，也只能作为参考。PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业，例如周期性行业、银行、保险业等，而那些具有很高商誉和隐性资产的企业及资产重置成本变动较快的企业则不适用。PB估值法没有反映企业的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。PB估值法只能反映销售额与股价的关系，并不能反映企业盈利能力，也不能反映企业的资产质量，是一个参考价值不高的估值方法。

另外，有诸多的因素会影响估值。

净资产收益率越高，稳定性、持续性越好，估值越高

企业长期的净资产收益率代表着企业的竞争优势和盈利能力，企业的ROE越高则代表着企业在行业内具有更强势的地位，能获取更高的利润。观察企业的ROE不能单看一两年，时间过短可能存在偶然因素，不能真正代表企业的内在核心竞争力，只有那些真正具有较强竞争优势的企业才可能持续稳定地保持较高的ROE，因此ROE越高越稳定，投资者越看好，溢价率也越高。

垄断性越强，估值越高

具有垄断地位的企业代表着能获得更稳定更高的利润，而垄断程度越高，形成的壁垒越坚固，竞争对手侵入的难度越高，企业获取超额利润的能力越稳定。

可持续发展能力越强，估值越高

企业的内在价值取决于未来产生的现金流，如果企业的可持续发展能力越强，则未来产生的现金流将越稳定而且能持续增加。那些阶段性高成长而不可持续的企业只能在一段短时间内产生较多的现金流，一旦发展停滞现金流就消失甚至变成负值，因此企业的可持续发展能力对估值十分重要。

确定性越高，估值越高

低确定性的企业未来风险会比较高，收益的波动比较大，现金流也变得不确定。未来产生的现金流必须贴现，对于低确定性的企业贴现率必须较高以抵消其中的风险，因此企业的内在价值相应降低。而高确定性的企业则相反，因此确定性越高的企业越值钱。

成长性越高，估值越高

成长性越高代表企业未来产生利润的速度是加速的，而且越来越快，未来所能产生的总利润也会更高。从估值的角度看其高估值下降的速度也会很快，因此投资者可以给予更高的溢价。

竞争优势越强，估值越高

如前所述强大的竞争优势能带给企业更稳定的发展，更丰厚的利润，更强大的现金流，更长期的寿命，更能拒对手于门外。

企业经营存续期越长，估值越高

现金流估值法表明企业的价值与未来产生的总现金流相关，企业存续期越长，所能产生的总现金流就越高，企业价值也越高。