基金的估值

第四节　基金的估值

一、基金价格决定的基础

基金的价格决定于基金的单位净资产值。对基金进行估值就是要科学、合理地确定单位基金的净资产值。基金单位净值是基金投资经营业绩的重要体现，也是基金市场价格变化的基础。对基金进行估值的主要目的是通过估值可以比较准确地对基金进行计价和报价以及使基金价格能较准确地反映基金的真实价值。

基金单位净值的计算公式为

基金资产总值是指一个基金所拥有的总资产在每个营业日收市后按收盘价格或其他公允价格计算的总资产价值。基金的总资产包括持有的股票、债券、认股权证、短期票据等证券类资产以及银行存款、现金、提留的准备金和实物等非证券类资产。在计算基金资产总值时，非证券类资产的估值或价值评估较容易和直观，而证券类资产的估值或价值评估就较复杂。针对证券类资产的不同特点，其价值的确定方法也有所差异：对于上市股票和认股权证，以计算日集中交易的市场收盘价格为准，计算日没有收盘价格的，以上一交易日的收盘价格为准；未上市的股票和认股权证，由有执业资格的会计师事务所或资产评估机构测算。对已上市的债券，以计算日的收盘价格为准，计算日没有收盘价格的，以上一交易日的收盘价格为准；未上市的债券，一般以其面值加上至计算日止的应计利息为准。对于短期票据，以买进成本加上自买进日起至计算日止的应计利息为准。

基金负债主要是指至计算日止对基金托管人应付未付的托管费和对基金管理人应付未付的管理费以及包括应付税金在内的其他应付款等。

通常，影响基金单位净值的因素较多。由于基金所持证券类资产的价值随市场价格波动而不断变化，因此基金总值、净值也在不断变化。基金负债包括基金经营管理中各种费用，如果经营管理费用多，基金净值就低；反之相反。基金单位数量的变化也是重要影响因素，对封闭型基金来说，一次发行，然后封闭，在一定期限内其单位数量是不变的，因而这一因素是常量；而开放型基金可不断发行新基金，亦可不断赎回，因此这一因素是变量。基金的净值确定后，基金价格也就大致测定出，因为基金净值是基金内在价值，它决定基金的市场价格，这一点在开放型基金中表现最为典型，基金净值越高，其价格也越高，反之相反。

基金的估值由基金管理人实施，基金托管人要对估值结果加以核实，以确保估值的合理性、准确性。基金管理人对基金的估值在某些情况下有权暂停，比如基金投资所涉及的证券交易场所遇法定节假日或因故暂停营业、出现巨额赎回的情形、出现其他无法抗拒的原因，致使管理人无法准确评估基金的资产净值等。

二、基金发行价格与交易价格

基金发行价格是指基金发行时投资者购买基金单位的认购价格。它主要由三部分组成：一是基金面值，类似于股票面值，它仅是将基金总额作等额划分，便于表明投资者持有份额与分配比例，不代表基金实际价值。通常，基金面值为1元。二是发行费用，即基金成立时发生的费用，一般占基金发起总额的2％～5％，一次分摊在基金单位售价内。三是基金销售费。后两项总称为基金发行手续费。由此可见，基金发行价格=基金面值+手续费。若封闭型基金分几次发行，后发行的单位基金价格就以基金净值而不是面值为基础了。因为前期募集资金已有收益，不能摊薄净值，即发行价格=净值+手续费。

基金交易价格是指基金在二级市场流通的价格。对开放型基金来说，投资者可随时申购与赎回，不必上市交易，因而无发行价格与交易价格之分。开放型基金价格只有赎回与申购两种价格。赎回价格是投资者将持有的开放型基金赎回为现金时使用的价格，赎回价格=基金单位净值－赎回手续费；申购价格是投资者将持有的现金用于申购为开放型基金单位时使用的价格，申购价格=基金单位净值+申购手续费。由于手续费为固定的费率，因而决定开放型基金价格的变动因素是基金单位净值。封闭型基金不存在再次发行及赎回问题，因而必须上市交易。无疑，其市场价格除了受净资产值影响外，还有市场供求关系、投资者心理、市场炒作等复杂因素。

三、基金价格形成机理

封闭型基金价格决定的基础仍然是基金单位净资产值，但因供求关系或其他因素所致，交易价格经常高于或低于净值，即市场价格出现溢价或折价现象。当然，与股票相比，市场价格偏离净值不会太远，幅度很有限。

开放型基金价格不受供求关系影响，基金单位净值为唯一依据，虽然还有手续费因素，但它是固定的，因此只要评估出基金单位净值，即可完成其估值和掌握其市场价格的合理价位。

对开放型基金来说，基金单位净值计算有历史价格与期价两种计算方式：

历史价格计算公式为

期货价计算公式为

由于投资者在收盘前进行基金买卖是无法确切知道当日收盘价，故称为期货价。考虑到这一方法缺乏可操作性，因此基金公司通常采用投资估值法予以代替，在此不再作进一步的展开和介绍。