金融市场供给不足的经验分析

除了金融产品的价格信号被扭曲之外，战略性新兴产业发展中金融抑制的突出表现就是金融市场发展滞后，金融产品供给不足。在自由金融市场中，由于融资方用资规模、风险偏好和自身性质的差异决定了资本需求的多层次性。因而自然衍化出可以满足不同融资需求的多层次资本市场。如前所述，目前我国已经初步建立起广义或狭义的多层次资本市场。其中广义的多层次资本市场包括了所有的金融业务门类，如股票、债券、保险、信托等业务，它们以不同方式为企业提供直接融资渠道，构成了我国资本市场的横向结构。而狭义的多层次资本市场主要是指我国直接融资市场为满足不同规模和属性企业的融资需求而构建的纵向市场结构。其中主要包括了场内市场和场外市场两个部分，而场内市场主要包括主板市场和创业板市场，为符合上市要求的公司提供股票发行和交易的场所。而场外市场主要包括新三板市场、全国中小企业股份转让系统、全国各省自建的区域性股权交易市场以及证券公司主导的柜台市场等。多层次资本市场的构建标志着我国已经初步建立起较为完整结构的资本市场。但由于我国资本市场是伴随着改革开放不断深入逐渐发展起来的，因此我国资本市场在发展思路上还存在一些深层次问题和结构性矛盾，仍然有较多不完善的地方。如我国资本市场仍然重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融资；在资本市场上“重股市，轻债市，重国债，轻企债”。表现为银行贷款占社会融资规模比例始终较大，而股票市场和债券市场占比较低。在狭义的多层次资本市场中，主板市场和创业板市场占据了重要的比例，其他可以服务更为广泛的中小企业场外资本市场占比却较小，甚至是自身存在着诸多的准入标准等问题，严重制约了场外市场功能的发挥。此外，与资本市场直接投融特征相匹配的等职能性机构（如评级机构）发展不充分，导致资本市场难以形成科学的定价机制和风险控制机制，交易成本较高，容易出现逆向选择等现象。而行政干预也是我国资本市场的一大特色，过度的政府干预会阻碍市场自身抵御风险能力的成长。因此导致整个社会资金分配运用的结构畸形和低效率，严重影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。

在战略性新兴产业发展过程中，我国的多层次资本市场也在不断发展和完善中，现阶段各层级的资本市场均可发现民营科技企业的身影。我国战略性新兴产业领域的企业中有一部分已具有一定行业地位，规模较大且发展较为成熟稳健的大公司，但更多的是处于创业阶段的中小型科技企业，由于其规模小、产品不成熟、风险较大，难以和大企业竞争抗衡。尤其是在我国这样金融抑制较为显著，银行信贷占据社会信用主体的市场环境中，很多具有前瞻性创意的创新型的企业难以获得发展机会。因此战略性新兴产业发展所需要的融资环境除了多层次资本市场之外，还需要大量专业的风险投资机构，以形成资本与产业的新型互生关系。因此为了适应战略性新兴产业高风险、高收益以及高投入的特征，我国近年来还出现了科技银行、风险投资等针对创新型企业的融资渠道。总体而言，无论是多层次资本市场还是其他形式的融资渠道，其发展都相对滞后于战略性新兴产业的发展，金融市场供给相对不足。