我国航运上市公司融资结构主要影响因素的面板数据回归

　　1.实证方法

　　本节采用的是面板数据回归的方法。之所以采用面板数据,是因为前文的主成分分析方法显示,在不同的年份,融资结构的影响因素可能会发生微小的改变,因此,我们需要在考虑了时间因素的条件下进行综合分析。

　　2.数据的选取

　　面板数据的选取需要每一家样本公司选择相同的年份区间,我们前面分析的数据总共只有11家样本公司,其中,海峡股份(002320.sz)能够获取的只有2006年之后的数据,如果这样的话,那么截止到2010年只有55个数据,无法进行面板数据的回归,因此,我们在这里只选取了剩下的10家样本公司,以中海海盛(600896.sh)为标准选取了2003~2010年的时间段,总共获得80个数据。

　　3.变量的选取

　　回归分析选择资产负债率来表示融资结构并以此作为因变量,在主成分分析的基础上选择资产结构、经营风险、企业规模、实际税率、盈利能力、偿债能力、营运能力、企业的行业特性作为自变量。这是由于我们在数据整理的过程中发现,受我国上市公司分红情况整体不理想、股权分置改革还在深入等因素影响,股利支付率、非债务税盾、股权结构的数据缺失情况比较严重,同时考虑到样本容量较小对变量数目的约束,因此,我们在回归中没有考虑股利支付率、非债务税盾和股权结构的影响。

　　4.模型的设定

　　面板数据的回归模型主要分为随机效应模型、固定效应模型、混合效应模型三种,我们选择的是固定效应模型。该模型的特点是各个个体的变量系数各不相同,但是不随时间的变动而变动。其一般形式为:

(3.1)

　　其中,i=1,2,3,…,N;t=1,2,3,…,T;u_it是随机变量。

　　在该模型中,因变量为资产负债率,用ZCFZ表示;自变量为资产结构、经营风险、企业规模、实际税率、盈利能力、偿债能力、营运能力、企业的行业特性,分别用ZCJG、FX、GM、SL、YLNL、CZNL、YYNL、HYTX表示。所以,固定效应模型的方程设定为:

　　ZCFZ_it=λ+β₁ZCJG_it+β₂FX_it+β₃GM_it+β₄SL_it+β₅YLNL_it+β₆CZNL_it+β₇YYNL_it+β₈HYTX_it+u_it(3.2)

其中,i=1,2,3,…,10;t=1,2,3,4,5,6,7,8;u_it是随机变量。

　　5.实证分析的步骤

　　首先通过EVIEWS7.0软件进行固定效应模型的估计,之后通过该软件的Hausman test功能对方程的设定合理性进行检验,该检验是先进行随机效应估算(random effects estimate),再根据该结果进行检验。

　　6.实证分析的结果

　　根据EVIEWS7.0软件输出的信息,将结果整理成表3.23和表3.24。

表3.23面板数据回归结果

变量名

回归系数

标准误差

t值

P值

C

-390.7095

57.58456

-6.784970

0.0000

YLNL

0.248473

0.075916

3.273004

0.0018

CZNL

-1.972232

0.701830

-2.810128

0.0068

YYNL

-4.064009

2.115510

-1.921054

0.0597

FX

-9.494173

4.205921

-2.257335

0.0278

GM

19.47448

2.317540

8.403079

0.0000

SL

-11.64436

6.671377

-1.745420

0.0863

ZCJG

11.41467

10.56173

1.080757

0.2844

HYTX

-0.123295

0.119718

-1.029878

0.3074

表3.24Hausman检验结果

检验结果摘要

ChiSq.Statistic

ChiSq.d.f.

P值

Crosssection random

16.049146

8

0.0417

　　如表3.23所示,本节所选取的样本数据通过回归分析,并没有完全支持前文主成分分析的结论,因为模型中所选取的变量只有4个通过了95%置信度水平下的检验,分别是FX、GM、YLNL、CZNL;Hausman检验的结果如表3.24所示,P值很小,可以拒绝原假设,即这里设定的固定效应模型是合理的。根据上述实证结果,可以得到如下的回归方程:

　　ZCFZ_it=-390.71-9.49FX_it+19.47GM_it+0.25YLNL_it

-1.97CZNL_it(3.3)

其中,i=1,2,3,…,10;t=1,2,3,4,5,6,7,8。

　　由此方程可以知道,当前我国航运上市公司的融资结构主要受到经营风险、企业规模、企业盈利能力、企业偿债能力的影响。其中,企业规模、企业盈利能力与企业的资产负债率成正比,并且盈利能力的影响比较微小;其他变量与企业的资产负债率成反比,并且偿债能力的影响也比较小。