影响上市公司股权激励因素

企业实施股权激励不仅是管理者和股东之间的博弈，更是公司内外因素综合作用的结果。张宏敏、单鑫、朱敏（2009）实证研究认为企业的成长性机会、资本结构、股权结构、企业规模都影响企业股权激励的实施效果。冯涛、杨瑾、刘湘勤（2010）基于股权分置改革的背景，以我国上市公司2005~2008年的数据为基础，实证考察了上市公司推行经理层股权激励安排的决定因素，认为所有权和经营权分离程度、企业的性质（国有或民营）、独立董事的比重、公司的规模等都会影响企业是否实施股权激励及实施股权激励的效果。谢作渺（2007）从理论上分析了影响股权激励的因素，并分别从影响管理者股权激励的内外两个方面进行了分析。综合上述研究成果，本书认为影响股权激励实施的因素如图3-1所示。

图3-1    影响股权激励的内外特征因素

影响股权激励的内在特征因素包括管理者对股权收益的预期、管理者个性特征以及公司的内部治理机制。管理者对股权收益的预期是管理者根据公司现实的业绩和未来的发展趋势的综合判断，包括公司的经营风险、资本结构、公司绩效、公司规模、公司产品特点、行业特点等；管理者的个性特征包括管理者效用函数特征、风险偏好和努力成本函数等，是管理者对自己行为、收益、成本、效用的综合认知。公司的内部治理机制指公司的股权结构、董事会和监事会等监督机制，董事会对管理者持股权激励有相当大的决定权，股权激励方案又要经过股东大会的批准，公司的股权结构在股权激励设计、实施中起十分重要的作用。

影响股权激励的外在特征因素包括公司所处的外部环境、外部治理机制和其他因素等。外部环境包括经济增长、证券市场的稳定性和货币政策等。外部环境的波动性对管理者的经营成果有直接的影响，当以公司绩效、公司的证券市场表现来对管理者进行考核时，外部环境的不稳定性直接影响管理者的股权激励的实施效果。外部治理机制主要包括证券市场、控制权市场、经理人市场和产品市场等，外部治理机制的效率直接影响股权激励的激励和约束机制实施的有效性。其他因素主要是指制度因素和政策法规因素。《公司法》修订以前实行严格的法定资本制，规定公司不得回购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有公司股票的其他公司合并时除外；修订后的《公司法》实行折中的授权资本制，放宽了回购股份的限制，允许上市公司回购本公司的股份用于股权激励；另外，修订后的《公司法》缩短了管理层持股的限制流通时间。