最佳的现金持有量

第三节　最佳的现金持有量

实现最佳资本结构的关键的关键，就是必须进行现金流量管理的财务创新，保持合理而足够的现金流量，保证机会成本、管理成本和短缺成本等持有成本最低的最佳现金持有量。现金是企业生存和发展的血液，如果一家企业流动资金或现金严重短缺，即使营业额猛增、产生利润，也可能会产生财务危机。现金流量是所有企业都需要高度关注的财务问题，一般财务分析是静态的，是对企业过去经营状况在某一时间点上进行判断，其重点并不强调对企业未来的某种估计，而现金流量分析则是动态的，要对企业未来的收入和成本进行定性的预测。前文提到，以市场价值或未来现金流量的现值作为资产和负债的主要计量属性的所谓价值型会计系统或模式，将取代历史成本会计系统，成为21世纪的最主要的会计计量模式，而衡量企业资源增值标准的“经济增值”（EVA）概念，本质上是与资金回报率一致的。现金流量、资金效率对经济增值指标影响很大，提高盈利幅度、降低资金成本，则经济增值提高，经济增值越大，则企业盈利状况越好。在一定意义上，企业任何一种资产的价值是其未来期限内所产生的现金流入的现在价值的总和。换句话说，企业价值是以自由现金流量折现为基础的，因而合理控制现金流量，实现企业价值最大化，成为价值型财务管理模式的核心。

最佳现金持有量必须坚持现金流量的安全性、流动性、盈利性、增值性、效率性和统一性等六大原则。根据现有的商业常识，对现金流量影响最大的三个因素，不外是应收账款、存货和应付账款。如果三者均以一年的平均天数计算，那么，应收账款期＋存货期－应付账款期＝现金短缺天数，显然现金短缺天数越少对企业越有利。因此，要减少现金短缺，不外是要尽早收回应收账款、加速存货周转和延迟支付应付账款，其中必须力争现金流量同步，加快资金周转速度，提高资金营运效率，减少固定资产和存货、应收账款等流动资产对现金的积压沉淀，降低发生坏账和存货贬值的概率，从而使企业避免在任何时期由于债务风险而导致企业的破产，使企业始终保持竞争优势的财务基础。每个行业都有一些不成文的规矩，平均收款期和付款期就是两例。在这些规矩内仍有努力的余地，一些企业在现金流量的管理上非常成功。如大型连锁超市沃尔玛就是一手交货一手收钱，没有赊销，应收账款是零；网上书店亚马逊以信用卡方式先收款后送货，1998年的应收账款也是零，平均存货期为23天、平均应付账款期为87天，不但没有现金短缺，反而实际上还从顾客手上获得了巨额无息贷款。同时，根据价值型财务管理模式，企业价值取决于其未来自由现金流量按照加权平均资本成本的折现，企业潜在价值驱动因素也必须能够驱动现金流量和价值。因此，要使企业获得稳定而持久的现金流量，必须增加现有投放资本的回报率，增加新资本投放回报率，在新资本回报率超过加权平均资本成本的前提下提高增长率。

目前，世界上同行大企业之间的竞争态势表明，决定企业命运的、赢得竞争胜利的高招，就是企业要具备稳健的财政政策、严格的财务制度和充裕的现金。能够真实体现这一点的就是现金流量，现金流量越大，获利的机会就越多。因为经济波动或经济周期的客观存在使利润在不同的时期呈现出较大的差异性；同时，现金流量的流动性越强，现金的套现能力、赢利能力、增值能力和偿债能力就越强，机会损失就越少，这就是“现金为王”的道理。当众多竞争对手在越来越激烈的经济环境中为保持现金流而苦苦挣扎之际，比尔·盖茨的微软公司的账面现金却以超常规速度增长——截至2001年6月已达300亿美元，超过了任何一家美国公司，而其银行账号仍以每月10亿美元的数额递增，现金这种传统经济学中最原始、最赤裸的资源，正是微软得以在市场上叱咤风云、富可敌国、无往不胜的力量。充裕的现金进而又使得微软公司增加其研发费用的投入，2001年其研发预算高达42亿美元，比甲骨文、美国在线、太阳微系统的研发总和还要多，而这些措施反过来又进一步巩固了微软的垄断地位。这就说明了现金流量与研发费用之间的内在联系：现金流量越大，就能把越多现金用于研究开发，反过来研发费用占现金流量的比率就会越小。这也是现在很多欧美主要汽车制造企业纷纷进行“合纵连衡”式的国际重组而取得优势、而日本汽车企业则明显处于劣势的主要原因。从1997年度世界前五名汽车厂家的现金流量比较来看（以百万美元计），福特（27634）、通用（16454）、戴姆勒—克莱斯勒（12676）、丰田（6660）和克莱斯勒（6428）之间的差距十分明显，业绩状况极佳的福特公司积累了高达276亿美元的现金流量，遥遥领先于其他企业，而丰田公司虽排名第4，但其现金流量只有近67亿美元，仅相当于福特公司的1／4。可见，汽车厂家作为世界性企业生存下去的条件，并不在于保持年产量的庞大规模，而在于如何增加现金流量和提高资本效率。