中小企业现金持有量与公司绩效关系研究

随着社会生产力的发展，中小企业已成为国家经济中不可忽视的重要力量，但中小企业在现金流管理工作中缺乏行之有效的方法，已成为制约企业进一步发展的瓶颈之一。本章在权衡理论和自由现金流量理论基础上提出研究假设，以中小企业板105家公司2009—2012年的年报数据为基础，对现金持有量与公司绩效之间的关系进行了实证研究，得出以下结论: 中小企业货币资金占总资产比例波动较大、较多的往来款使得公司账面金额与实际拥有金额相差较远导致财务风险较大、现金流管理效率水平低下; 货币现金占总资产比率与公司经营绩效存在着不显著的相关关系，即与主营业务收现率呈不显著的正相关关系，与主营业务净利率、总资产净利率呈不显著的负相关关系; 经营现金净流量占比与主营业务收现率、主营业务净利率呈不显著的负相关关系，与总资产净利率呈显著的正相关系; 公司规模与企业的经营绩效呈显著的相关关系，即与主营业务收现率呈显著的正相关关系，与主营业务净利率、总资产净利率呈显著的负相关关系。

2．1 绪论

2．1．1 研究背景与意义

2．1．1．1 研究背景

近年来世界经济发展的事实证明，不论是发达国家还是发展中国家，中小企业都将成为促进经济迅速发展的主要源动力之一。在一定的条件下，中小企业还具有大企业难于替代的优势，中小企业是稳定国家财政收支的基础，也是确保国家财政收入特别是地方财政收入的稳定来源。中小企业通过提供大量的就业岗位，不仅为国家减少了在社会保障方面的财政开支，同时也创造了大量的财富。

然而随着2010年下半年我国CPI指数不断创历史新高，货币政策由“宽松”转为“稳健”以来，央行多次提高准备金利率，银行“惜贷”与民间利率飙升并存，中小企业承受的资金压力进一步增大。据我国工业和信息化部开展的中小企业融资情况调查显示，各地中小企业资金状况恶劣，甚至出现了集体倒闭的现象。表面上看，中小企业倒闭是银行“惜贷”造成的，但从大多数中小企业倒闭案例分析结果看来，事实不仅仅如此，它们都有一个共同点，即过度负债，不能偿还到期债务以及无法支付企业正常的营运资金，从而导致企业破产倒闭。其实质是现金管理不完善，使公司内部资金运转效率低下，而导致利润流失。因此，如何把握好企业的现金持有量与公司的经营绩效有直接关系。

本章基于中小企业中现金管理的重要性以及对公司经营绩效的深远影响，以中小企业板上市公司等相关数据信息为基础，深入探讨现金持有量在企业经营管理的重要性，分析现金持有量与公司经营绩效之间的深刻联系。最后通过实证分析得出相关结论。并在此基础上，提出完善企业现金持有量管理和提高企业经营绩效的建议，希望对中小企业的现阶段发展中所遭遇的相关问题，能够提供一定帮助。

2．1．1．2 研究的意义

(1)理论意义。现金及其等价物是众多企业的重要资产之一，截至2010年年底，仅我国中小企业所持有的现金就有5000多万元。然而，从财务管理相关理论与实证研究分析结论的历程看来，人们在相当长的时期内并没有对中小企业持有如此庞大数量的货币资金给予相对的重视。Aydin Ozkan，Neslihan Ozkan (2003)关于公司现金持有量的研究重新燃起了人们对现金持有问题的研究兴趣[1]。然而对现金持有行为的研究主要集中在预防性动机，并且主要还是集中于上市公司和大中型企业。对中小企业的研究是少之又少。研究者所做的定性或定量研究都不足，并且难以形成一致的观点结论。本章是以国内外关于现金流持有量的研究成果为起点，在评述结合的基础上，以中小企业板为研究对象，实证分析现金持有量与经营绩效的关系，以实现中小企业的长远发展。

(2)实践意义。中小企业在我国市场竞争主体中占据着越来越重要的地位，截至2004年年底，我国在工商部门登记注册的中小企业总计已360多万家，个体工商户2351万家，占全国企业总数的99．6%。中小企业创造的最终产品和服务价值占我国国内生产总值的52．9%，占出口和进口总值中62．3%和69%，在上缴工商税收中占42．2%。另外中小企业向社会也提供大约75%的就业岗位。

我国关于对中小企业现金流的实证研究较少。一方面，是中小企业群体数量庞大且分布疏散，研究者难以作出具有一般代表性的研究结论。另一方面，根据各地政策和实地情况的不同，加大了对其问题研究深度和复杂性。因此，基于这些实际情况关于中小企业的实证研究，无论是世界其他地区的研究学者还是国内实践家都较少涉足。我国一直到1999年才发布现金流量表准则，2000年才开始在大中型企业编制现金流量表。直至今天，我国大多数企业仍不能及时准确地编制现金流量表，中小企业更是少之又少。研究者无法及时获取现金流数据信息，这加大了研究的难度系数，导致对现金流的定量分析几乎空白。本章基于深圳证劵交易所中小企业板信息数据基础，实证分析现金持有量与公司绩效的关系，在此基础上提出了完善现金持有量和提高公司经营绩效的相关建议。

2．1．2 国内外研究动态

2．1．2．1国外研究动态

企业的现金持有量是反映企业财务状况和制定经营战略的一项重要的理财依据，同时也与企业的治理状况密切相关。近年来鉴于该问题的重要性和实践性，国际学术界对其进行了大量的探索，并形成了一系列极有成效的研究成果。约旦是世界上研究企业现金持有量与公司治理的研究成果较早的国家。2003年研究学者Waleed Selam，Hosamuddeen Al-Khaddash以工业约旦安曼金融市场之间的1998—2001年期间上市公司股权为研究样本得出结论: 股市价格及现金流量之间不存在显著关系，且现金流量相对于短期和长期负债，所有者权益和净销售额无相关关系[2]。2005年Tim Opler，Lee Pinkowitz介绍了美国上市公司持有的流动性资产的决定因素是公司现金持有规模，风险和公司的投资机会的程度等[3]。Mark Hughes，Simon Hoy(2010)在《现金流量: 差距已公布和预测的经营性现金流元素》一文中指出一国的法制环境和企业的股权结构在决定企业的现金持有水平有重要作用[4]。在世界经济日益繁荣发展的今天，经济环境的复杂性和信息科技发展的快速性，使西方研究学者们更易获得多重样本数据，更及时准确地实现对现金持有量问题的研究与探讨。Rashid Ameren (2012)以1995—2010年期间的上市公司(包括非金融类)为研究样本，提出相对分散的企业持有的现金和托宾Q值比率之间是一个积极的相关关系，而密切的企业，现金持有量和托宾Q值比率之间有显著的负相关关系。此外，相关的公司治理改革的变化，也会影响托宾Q值比率与所有制结构[5]。这些理论都在不断加深人们对于企业现金流持有量与公司治理结构以及其他内部相关因素的了解，但是中小企业关于这方面研究的还是很少。

Kyojik(Roy)song和Youngjoo Lee(2012)研究了关于亚洲金融危机长期影响公司现金持有量的一些东亚国家的各类不同规模的企业。我们发现，现金持有量的增加不能解释企业特征的变化，但企业的需求函数是现金，这表明危机已经系统地改变了企业的现金持有政策的变化。具体来说，现金流量波动的敏感性是解释他们在后危机期间的现金持有水平较高的主要因素之一[6]。对中小企业而言，通过银行融资是能更加有效快速地解决企业资金周转不灵等问题的主要方法之一。对于这样的研究结论，在现代信息化日益发达的今天仍然适用中小企业。但这不是中小企业能持续发展的长远之计。Minshik Shin和Sooeun Kim(2011)提供证据表示，创新的中小型企业(SME)会使用较多的现金流量，以解决R＆D投资信息不对称方面的问题。创新型中小企业也使用更多的现金持有量多余成本，计入研发投入等费用[7]。同时研究结果也显示了新政策的影响，如何减持套现对创新型中小企业是一个重大难题。Cristina Martinez-Sola(2013)对比了在2001—2007年期间美国工业企业样本公司价值对现金持有的影响大小。结果验证了凹现金持有与公司价值之间的相关性，得出是否存在一个最佳的现金持有水平的结论[8]。

综上所述，国外学术界对企业现金持有量的研究，已进入全面研究的阶段，开始从多方面多角度分析，并形成了丰富的研究成果。这些结论与建议都有益于我国关于中小企业现金持有量的相关研究。

2．1．2．2 国内研究动态

根据以往所涉猎的文献，我国对中小企业现金持有量与公司绩效的研究很少，不论是规范性研究，还是实证性研究都还没引起充分关注，相关文献稀缺。尽管我国的制度和经济环境与西方国家有很大差别，且国外的相关现金流管理的结论直接移植到国内也缺乏说服力，但随着国内资本市场的不断成熟，国外的研究结果也为研究我国中小企业现金流问题提供一定的理论基础与研究方法。

我国学者在梳理国外文献的基础上，开始对我国公司现金流持有量的影响因素进行了初步研究。张小燕(2007)认为，中小企业规模相对较小，资信不足、筹资能力和抗风险能力弱，所以重生产和销售，忽视财务管理，会计核算能力薄弱，缺乏内控，随意性大，注重短期利益，缺乏对现金流量的管理[9]。岳翠凤(2009)认为，我国中小企业在现金流转过程中，存在以下不良融资行为: 迅速变更募集资金的需求或融资以后长期找不到投资渠道; 非正常经营需要而过量融资; 企业自身有大量的存款还大量借款; 非企业发展战略所要求而进行融资[10]。王雅宏(2009)提出，我国的中小企业的投资活动比较频繁，但是投资能力较弱，大部分企业对外投资活动还没有发挥其应有的作用，投资收益较低，现金回笼量较小，投资管理相对较落后。这些弊端都不利于现金流量的良性循环[11]。顾新连(2009)在北京大学学报上发表的文章中对现金流管理等问题进行了思考，提出要从中小企业面临的经营困境和企业的特征和经营目的出发，提出现阶段加强中小企业现金流管理的相应对策，为我国中小企业的未来发展提供实践性指导[12]。张哲(2010)认为，虽然企业现金流量管理在企业管理中占有重要地位，但我国当前企业的现金流量管理尚处于较低水平，在很大程度上制约了企业的发展[13]。面对刚刚过去的全球性金融危机，谷增军(2010)在市场研究期刊上提出我国南方大量中小企业由于现金流量管理不善导致现金流断裂而破产，从中小企业现金流量管理的现状和存在的问题等方面进行了具体分析[14]。陈靖和羊海燕(2009)也提出中小企业由于初始积累较少、技术创新能力不足、管理体制不完善和产权关系不严谨等原因，导致中小企业的寿命普遍较低。原因多数是资金链的断裂而导致企业无法继续经营下去，其实质是现金流量管理的不完善[15]。因此，加强和完善中小企业的现金管理制度，对中小企业的生存发展也有着极为重要的意义。随着时代的发展，学者们对中小企业的研究在不断深化。2012年王迪阐明了在我国多数中小企业仍未把现金流管理作为企业生存与长远发展的最重要因素之一。现金持有管理中普遍存在的问题是对现金流管理的认识不足，缺乏管理意识，应收账款占资产的比重过高，未建立健全现金管理制度等。企业应在追求自身利润的同时，更应该重视长远发展，加强自身建设，把握好资金的管理[16]。最新的研究结论是高永峰(2012)提出的: 在我国经济快速发展的过程中，中小企业已经开始扮演着越来越重要的角色，在我国的企业比例中占有很大份额，中小企业要想长远地发展壮大，就必须加强对企业现金流量的管理[17]。王春明(2013)提出现金流的管理将直接影响企业的经营成败[18]。

从以上研究者的研究结论不难看出，中小企业由于自身内部现金管理的缺陷和外部融资环境等各方面的限制，导致企业倒闭是不可避免的。因此如何让企业拥有足够的现金来进行公司正常经营或及时帮助公司度过资金困难期，提高企业的经营绩效是本章研究的重点。

从国内外学者的研究成果来看，对企业现金流持有量的研究主要以上市公司或者大中型企业为研究对象，且大多以现金流与营运管理或公司治理结构的理论研究为主。因此，本章从中小企业角度研究现金流与公司绩效的关系是一大创新点。以中小企业板的信息数据为基础进行实证研究，具有一定说服性。但是本章数据来源也具有局限性，是以深圳市证劵交易所中小企业板的数据为主，反映的是具有较好发展前景的中小企业，且为数较少。

2．2 中小企业现金持有量与公司绩效的基本理论

2．2．1 相关概念的界定

2．2．1．1 中小企业

所谓中小企业是指劳动力、劳动手段或劳动对象在企业中集中程度较低，或者生产和交易数量以及公司规模都较小的企业。由于世界各地区的经济发展现状与经济环境各不相同，对中小企业的相关界定也有所差别。我国对中小企业的标准的界定，主要是依据企业营业收入、从业人数、资产总额等指标，并结合行业特点。

中小企业本身具有自身独有的特点: ①数量众多且分布面广;②体制灵活，组织精干; ③管理水平相对较低; ④产出规模小，竞争力较弱。虽然中小企业的市场竞争力相对薄弱，但是其健康发展对增加经济活力、稳定社会秩序具有重要意义。近年来尤其是2008年金融危机后，中小企业纷纷出现资金周转不灵，面临倒闭的风险。大量就业人员面临失业危机。如果不加以遏制这种情况，将进一步威胁到国家稳定的社会秩序。因此，我国政府更加重视对中小企业的扶持，并制定了许多推动有利于中小企业创立和发展的政策。2012年提出的扶持中小微企业发展的税收优惠政策，在使中小企业享受税收优惠同时，也鼓励中小企业自主创新，走信息化道路，以实现中小企业的长远发展。

2．2．1．2 现金持有量

现金持有量是指企业内部为维持企业正常经营活动和费用开支所持有的现金流。现金是企业资产中流动性最强的资产，持有一定数量的现金是开展正常生产活动的基础，也是保证企业避免支付危机的必要条件。但现金又是获利能力最弱的一项资产，持有过多现金会降低资产的获利能力。因此，如何把握现金持有量是企业面临的一项重大难题。由此，出现了最佳现金持有量的说法。

最佳现金持有量又称最佳现金余额，是指现金持有量在能满足企业自身生产经营需要的同时，又能使现金使用效率和效益达到最高时的现金最低持有量。也就是能够让现金管理的机会成本与转换成本之和保持最低的现金持有量。但如何得出这一最佳现金持有量，对中小企业而言这又是一个不小的难题。

2．2．1．3 公司绩效

公司绩效又称企业经营绩效。主要是指在一定的经营时间范围内企业的经营效益和经营者的业绩。前者是关键，后者是主体。企业的经营效益水平的高低主要表现在企业的盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续的发展能力等方面。而企业的发展前景很大程度上取决于经营管理者的领导决策能力，即经营者的业绩。因此，如何实现公司效益和资源合理利用最大化是包括中小企业在内的所有企业都值得探讨的话题。

2．2．2 中小企业现金持有量与绩效关系的相关理论

与现金持有量影响因素的丰富研究成果相比，现金持有量与公司经营绩效关系的相关研究较少。研究者如Teruel和Solano (2004)对西班牙800多家中小企业为样本，对影响中小企业的现金持有量因素进行了实证研究，得出企业存在目标现金持有量水平的结论，这开创了对中小企业进行研究的先河。Bruinshoofd等(2004)以荷兰中小企业为样本，采用简单误差修正模型，对荷兰的部分公司现金持有决策进行了实证检验。研究表明: 公司存在着长期流动性目标，而流动性资产因短期冲击发生变化时，会向目标流动性水平收敛。国内研究学者如陈雪峰、翁君奕(2002)对配股公司进行研究发现，现金持有量越多的公司，其经营绩效越差。彭桃英等(2006)说明，超额现金对公司未来几年的经营绩效呈现出正相关的影响，其最后还是赞同权衡理论的说法(认为公司应该权衡持有现金的成本和收益来确定最佳的现金持有水平)。在这个理论框架中，他们不仅考虑了交易成本，而且考虑了信息的不对称和外部筹资活动对公司现金持有量的影响。另外公司现金持有量的理论和经验研究结果表明，公司的规模、成长几率等都会影响公司的现金持有量。Rajan和Zingales(1995)认为相对于中小企业而言，人们对大企业的了解更多，信息不对称性的程度会较低。于是，中小企业面临更多的借贷约束和更高的外部筹资成本代价。同时还验证了公司规模与现金持有量存在负相关性。姜宝强等(2007)采用样本分类回归、对比检验的方法，研究了上市公司超额现金持有与企业绩效、价值之间的关系。以持续性高现金的公司为研究对象，从高现金持有的持续性特征入手，得出了一系列的相关结论: 高现金持有公司确实存在着滥用自由现金流的行为，超额现金对公司经营业绩是负相关; 公司的经营绩效具有延续性，企业当年的经营业绩会受到上一年度的影响，且其影响仅限于次年等。

2．3 中小企业现金持有量与公司绩效的实证分析

2．3．1 研究假设

中小企业现金持有量与公司绩效之间存在着怎样的实际关系，是本章所要解决的问题。各国研究学者历年来的研究结论中，最具代表性的是权衡理论和自由现金流量理论。权衡理论认为: 公司持有高额的现金是为了避免外部融资的高额成本，是出于预防性动机的需要，实现股东权益最大化; 同时公司在面临有利的投资需求而外部融资又发生困难的时候，还可以避免公司放弃投资机会所带来的经济损失。但自由现金流量理论认为: 公司持有大量的现金流对公司的长期发展是不利的。一方面，企业经营活动中现金流的盈利能力较差，而支付能力不足。另一方面，持有大量的现金会扰乱企业的内部现金管理制度，容易让公司管理者个人私用，加大公司的消费项目，有损公司的经营业绩的提高。基于以上的两种理论分析，可得出一个共同点: 企业现金持有量对企业的经营绩效有着重要的影响。最后，本章从中小企业现金持有量的变现能力、获利能力和盈利能力三方面来分析研究与公司经营绩效的关系，提出相关研究假设。

假设一: 货币资金占总资产比率与公司经营绩效呈负相关。

企业持有现金数额的大小是衡量公司变现能力的重要依据之一。一方面，公司如果持有足够多的现金，能及时地支付企业内部的各项费用开支，完善企业的生产经营活动。但另一方面，过多的内部货币资金也会导致企业的外部投资资金较少，流失了企业外部资金投资所带来的收益。

假设二: 经营现金净流量占比与公司经营绩效呈正相关。

一般而言，企业的经营现金净流量占现金及等价物的比例越高，说明企业经营期间的获现能力也会越好。企业内部资金充足，现金周转周期也会加快，现金使用效率提高。同时企业的应收账款会相对减少，外来款项能及时到达企业账户。减少坏账计提，降低坏账损失。

假设三: 公司规模与公司的经营绩效呈负相关。

衡量企业的盈利能力指标有许多，本章采用总资产的相对数这一指标来评估它。公司规模也相对会影响公司盈利能力，公司规模越大，企业的现金流管理越难，管理步骤越繁琐，可能会使企业内部资金周转速率降低，盈利能力变弱。

2．3．2 样本选取和数据来源

本章选取了2008年12月31日前深圳证劵交易所中小板上市的105家公司为研究样本，以2009—2012年为研究期间。并依据以下原则进行了筛选: ①首先剔除了2009年后在中小板上市的企业; ②扣除了连续亏损的企业，即ST公司，企业的连续亏损或出现非正常经营现状，都会影响企业的现金持有量的变化;③剔除短期经营的以及资料不全的中小企业。

2．3．3 指标选择和模型建立

2．3．3．1 指标选择

表2．1 变量定义

2．3．3．2 模型建立

据表2．1所做的变量定义假设，设计回归模型如下:

Y1=a11x1+a12x2+a13x3+ξ1(2．1)

Y2=a21x1+a22x2+a23x3+ξ2(2．2)

Y3=a31x1+a32x2+a33x3+ξ3(2．3)

其中，a11，a12，a13，…，a33是相关系数，ξ1则是误差值。

2．3．4 实证检验

2．3．4．1 描述性统计

(1)货币资金占总资产比率的描述性统计。表2．2反映样本数据中的货币资金占用总资产的比例，从表中可看出2009—2010年间，均值是从23%上升至26%，货币资金上升幅度超过总资产的上升幅度。从这一结果分析可得，一方面，企业在2008年的金融危机之后，加大了对货币资金的管理，以防止企业在经营活动中出现资金不足的现象。另一方面，外部经济环境低迷，企业更愿意把资金留在企业内部，这一结论也可以从该比率的最值趋势看出，最大值与最小值在2009—2010年期间相差较大，说明市场经济发展极不稳定。2010—2011年最值之间差值开始缩减，说明经济势头开始复苏，企业愿意把资金投入市场。2011—2012年虽然货币资金与总资产的绝对值仍然在持续上升，但是货币资金的上升速度略低于总资产，所以该比重的均值在下降。可看出企业意识到货币资金的盈利能力较差，开始降低企业内部货币资金在总资产中的比重。在这期间，国家也相继出台了扶持政策，优化企业发展环境。

表2．2 货币资金占总资产比率的描述性统计

(2)经营现金净流量占比的描述性统计。净现金流量是反映企业的盈利能力和盈利水平的重要财务指标，大多数研究学者认为应该以企业的净现金流量作为预期收益额。从表2．3中可看出，企业的经营现金净流量占比均值在30%～55%。主要是由于现金及其等价物每年数值都在不断增加，在2009—2010年该值变化趋势为下降转为上升，所以该比率的均值变化才会如此。而2010—2011年虽然经营现金净流量仍在回升中，但现金及其等价物的上升速度更快，所以该比率还在下降。2012年经营现金净流量增值速度快于现金及其等价物，比率开始回升。从2010—2012年该比率的变化趋势分析看来，2009—2010年经济萧条，企业的经营现金净流量占比较少。但从2010年开始，市场经济缓慢复苏，中小企业的经营活动开始盈利。

(3)公司规模的描述性统计。从表2．4可看出，表示中小企业公司规模的均值在2009—2012年的变化趋势是下降→上升，但总体变化幅度不大。这表示公司规模也在随着市场经济整体变化而不断调整。2009—2011年公司整体规模处在缩减状态，企业经营效益较差，拥有较少的资产数额。2012年开始公司经营效益变好，企业总资产增加，公司规模扩大。而从对企业总资产的周转率的分析得出，企业只在2010—2011年间的周转率较好。进一步分析得出，企业其实从2010年开始就有意识地开始加大资产使用效率，利用市场经济复苏势头和国家优惠政策，加快自身的经营步伐。而根据企业的流动资产周转率算出，该比率在2009—2012年间却在不断下降，这又表明企业流动资产未能给企业带来较好的效益，进一步说明经营活动产生的收入净流量在企业中的流动性较差，难以取得较好的经济效益。

表2．3 经营现金净流量占比的描述性统计

表2．4 公司规模的描述性统计

(4)主营业务收现率的描述性统计。主营业务收现率是指企业的营运现金的净流量占主营业务总收入的比重。该比率主要是用来判断企业的获现能力。从2009—2012年该比重的均值结果来看，其变化趋势是先下降后上升。虽然2009—2011年经营现金净流量与主营业务收入值都在增加，但主营业务收入的增值更大，导致该比率是下降的。产生这一结果可能是应收账款占营业收入的比重较大，现金净流量相对较少; 或者是现金流出量大于流入量; 以及企业内部现金管理混乱，出现滥用现金等原因。这都可能导致主营业务收现率低，甚至出现经营现金流量为负值的现象。而2012年该比率的回升，也在一定程度上说明企业开始重视企业的现金管理制度，提高了企业的经营绩效。

表2．5 主营业务收现率的描述性统计

(5)主营业务净利率的描述性统计。主营业务净利率是表示企业盈利能力的一项重要指标，该项指标越高，说明企业从主营业务收入中获利能力越强。从表2．6中看出，该比重的变化幅度小，均值在8%～12%，标准差在10%～14%，说明偏差不大，企业的总体盈利状况较平稳。2009—2011年该比率的均值略微上升。这说明企业在经济萧条期间，反而更加重视企业经营绩效，抓紧了对经营活动现金流管理。2011—2012年，企业的整体盈利均值由12%下降至8%，出现这一结果是因为净利润值的急剧下降和主营业务收入值的不断增大，最终导致该比率降低。分析产生这一结果的原因是企业主营业务收入虽然增加，但是其经营费用也在增加，导致企业的净利润反而减少。这表示虽然企业整体看似盈利，但由于成本与费用增加，企业的实际盈利能力反而下降。也可能存在主营业务收入中应收账款所占比重过大，导致企业实际收现金额与账面金额差值较大，出现虚盈利的现象。因此，通过该指标可以更好地分析出企业是否存在盈利。

表2．6 主营业务净利率的描述性统计

(6)总资产净利率的描述性统计。总资产净利率是企业净利润总额与企业的总资产之间的比率，它是反映企业资产综合利用效果的指标。表2．7的数据中均值变化一直在6%～7%，说明企业资产综合利用较稳定。仔细分析，企业的总资产值在不断增加，净利润在2009—2011年是不断增加，2012年又开始减少，导致该比率的均值变化也是如此。究其原因，可从反映公司规模的表2．4得出，公司规模的不断扩大，企业总资产的增加，致使企业利润在一定程度上也有所增加。而中小企业在2012年盈利能力却稍逊于前面几年，这可能是由于中小企业竞争激烈，导致企业的获利能力较差，利润减少。

表2．7 总资产净利率的描述性统计

从所选取的105家公司的性质来看，大多数属于制造行业。因此，本章从中小制造企业的发展现状来进一步分析数据。众所周知，2008年年底，随着世界经济风暴的来临，多数企业都遭受到前所未有的重创，中小企业更是不堪一击。所以这导致了上述企业的各项财务指标在2009年普遍降低。企业的经营效益下降。2010年的多数中小企业保持稳定的生产经营状况。这从货币资金占总资产的比率、经营现金净流量占比、总资产净利润率的年均值可看出。但是反映企业盈利能力的主营业务净利润率却在下降，这也说明部分企业的经营困境在进一步扩大，企业分化的状况进一步显现。2011年我国中小制造业持续低迷，反映企业经营状况的现金流持有量和公司营运状况的各项指标都在下降，国内融资环境、劳动力增加和物价得不到控制。原有优势变成掣肘，失去传统价格优势，我国制造业很难在国际竞争中取胜。不少制造型企业要么接不到单，要么赚不到钱，因此停工、倒闭或破产。这种信号是危险的，如果制造业无法走出困境，那么接下来的经济困境，都很有可能成为压倒这些企业的最后一根稻草。而2012年的各项指标比率中，只有主营业务收现比率均值有所上升，其他比值依旧在下降中。这主要是由于材料价格持续上升，用工荒日趋严重，融资难、融资贵问题突出，只有10%的中小制造企业能够得到正常贷款，商业银行普遍提高了承兑汇票保证金份额，使实际利息增加近1倍，民间融资成本更是银行基准利率的4倍以上。这使得中小制造企业的企业资金管理问题更加突显。

2．3．4．2 回归分析

(1)现金持有量与主营业务收现率的回归分析。

根据表2．8得出如下回归结果:

Y1=－12．68086+1．044592X1+0．000446X2+0．596666X3

( －2．76)　(1．21)　( －0．32)　(2．74)

R2=0．270061　F=1．039299　D．W=1．764274

其中括号内的数是相应参数的t检验值，R2为可决定系数，F为方程整体显著性验证值，D．W为模型序列相关性检验值。得出相关结论:

可决定系数是0．270061，模型整体上拟合较差，该模型不具有说服性。Prob(F-statistic)为0．393279，说明回归方程具有一般相关关系; 变量X1、X2和X3的Prob为0．2240、0．7452、0．0064，说明变量X1、X2对公司绩效不显著，X3对公司绩效显著。D．W为1．76，说明残值服从正态分布，所构建的模型解释能力强。

表2．8 2009—2012年现金持有量与主营业务收现率回归分析

(2)现金持有量与主营业务净利率的回归分析。

依据表2．9得出如下结果:

Y2=0．421031－0．002600X1－4．00X2－0．015303X3

(3．78)　( －0．12)　( －1．2) ( －3．17)

R2=0．796655，F=11．00534，D．W=1．423536

表2．9 2009—2012年现金持有量与主营业务净利率的回归分析

其中括号内的数是相应参数的t检验值，R2为可决定系数，F为方程整体先行显著性验证值，D．W为模型序列相关性检验值。得出相关结论:

从回归结果来看，可决定系数R2为0．796655，表示模型整体上拟合得非常好; Prob(F-statistic)为0．0000，说明回归方程具有显著性的相关关系; 变量X1、X2的Prob为0．9008、0．2310，说明变量X1、X2对公司绩效不显著; 变量X3的Prob为0．0017，说明变量对公司绩效显著。D．W约为1．423536，说明残值是服从正态分布，所构建的模型解释能力较好。

(3)现金持有量与总资产净利率的回归分析

依据表2．10得出如下结果:

Y3=2．760001－0．165911X1+0．026338X2－0．124034X3

(2．361892)( －0．76)　(2．19)　( －2．24)

R2=0．5987838，F=1．855915，D．W=1．976832

表2．10 2009—2012年现金持有量与总资产净利率的回归分析

其中括号内的数是相应参数的t检验值，R2为可决定系数，F为方程整体先行显著性验证值，D．W为模型序列相关性检验值。得出相关结论:

从回归结果来看，可决定系数R2为0．5987838，表示模型整体上拟合的非常好; Prob(F-statistic)为0．000018，说明回归方程具有显著性的相关关系;变量X2、X3的Prob为0．0029，0．0026说明变量X2、X3对公司绩效显著，变量X1的Prob为0．4482，说明变量X1对公司绩效不显著。D．W约为1．976832，说明残值是服从正态分布，所构建的模型解释能力较好。

2．3．5 实证结论分析

本章以2009—2012年深圳市中小企业板105家公司的数据为基础，从现金持有量所占公司总资产、主营业务收入等相关财务指标和反映公司经营绩效的各项指标之间的相关性，建立多元线性回归模型，通过分析各表中财务指标之间的相关性的误差和分布情况，来研究是否与在研究前所做的假设是否一致。通过分析得出以下结论:

(1)货币现金占总资产比率与公司经营绩效存在着不显著的相关关系，即与主营业务收现率呈不显著的正相关关系，与主营业务净利率、总资产净利率呈不显著的负相关关系，没有完全验证假设一。说明货币资金占总资产比重的高低对公司经营绩效好坏没有较显著的影响。虽然文中假设没有被证实，但是企业拥有货币资金的多少，仍然也会影响企业的经营运作。当企业拥有较多的货币资金时，企业的内部资金周转会相对灵活，但企业同时存在错失企业外部投资带来长期效益的风险。而另一方面，高现金持有量的公司也确实存在着公司内部人员滥用现金流的情况，因此，如何处理这一不良现象，这需要企业内部管理人员和财务人员共同的管理与合作。

(2)经营现金净流量占比与主营业务收现率、主营业务净利率呈不显著的负相关关系，与总资产净利率呈显著的正相关系，没有完全验证假设二。分析表2．9可知，该比率与主营业务净利率之间是负相关关系但不显著。这表明企业的经营绩效较差，可能是由于公司的经营现金净流量占现金及其等价物的比重过大，导致主营业务净利率降低，损害了企业的盈利能力。从表2．10来看，经营现金净流量占比与公司绩效是显著正相关，说明企业的经营现金净流量占现金及其等价物的比重越高，企业的总资产净利率越高，企业的经营效益越好。分析可知，企业的经营现金净流量是货币资金的组成部分，现金及其等价物是总资产的组成部分，所以经营现金净流量占比与总资产净利率是正相关。该指标值越高说明企业的应收账款的管理制度越好，能够及时催款、到账。

(3)公司规模与企业的经营绩效呈显著的相关关系，即与主营业务收现率呈显著的正相关关系，与主营业务净利率、总资产净利率呈显著的负相关关系，没有完全验证假设三。说明公司规模越大，企业盈利能力反而越差。衡量公司规模好坏的指标是总资产。但是单从总资产数值大小只能判断出公司规模大小，难以看出公司经营好坏。因此，结合附录1看出: 总资产周转率越大，公司的总资产使用效率越强，规模效益越好。但是这一指标也仅仅反映的是企业总资产的使用情况，而关于现金使用效率高低仍旧无法说明。所以，结合附录2可知: 流动资产周转率越大，说明流动资产中占绝大比重的现金使用效率越好。但同时也说明企业主要依靠流动资产来提高公司绩效，存在较大的财务风险。非流动资产使用效率低下，企业减少自身对外投资活动，损耗自身的长期盈利能力。因此，在经济发展低迷时期，企业受市场经济影响较大，会出现严重的经营危机，公司规模效益变差。另外表2．6主营业务净利率和表2．7总资产净利率总体呈现下降趋势，也可看出公司规模与企业经营绩效是负相关的。

2．4 提高中小企业公司绩效的建议

基于上述结论分析，不难看出公司的现金流虽然是企业业务活动中最活跃的部分，但是其实质只是拥有较强的付现能力和短期偿债能力。一方面，企业现金持有量过高会导致企业内部管理机制溃败，外部资金周转不能及时到位，管理层难以公平地处理有关现金使用。另一方面，公司现金持有量过少，也会使企业内部融资不足而无法及时完成正常经营活动，错失商业良机。因此，要如何管理好现金流使用状况，提高公司经营绩效，本章提出了几点建议:

(1)建立良好的现金管理制度，做到钱账分离，账务仔细。出纳的现金账与实际额一致，做到每日一结一对，钱账分明。完善内部财务管理措施，实行轮岗制。方便工作人员尽快掌握财务流程，了解财务状况。提高对利润含金量重要性的认识。它反映了企业一定时期经营活动所产生的现金净流量与净利润之比。该指标越高，说明当期实现的利润质量越好。合理利用该指标，中小企业可以科学把握利润与现金之间的对应关系，重视现金使用效率，提高企业利润含金量，避免资金周转风险。

(2)使企业的应收账款未达账项减少，减少企业的坏账损失。企业的应收账款占主营业务收入比重过大，会导致企业的实际收现能力下降，内部资金紧缩。同时企业的未达账项过大，相应的企业计提的坏账准备也会增大，企业坏账损失的风险也在增大。因此，企业要加大对应收账款管理，及时做好催账措施。完善应收账款管理制度。明确内部分工，加强内部管理，增强企业的资金风险意识。并建立赊销审批制度，加强应收账款的规范性管理。

(3)优化公司管理制度，提升企业的工作效率。在公司规模不断扩大的同时，加大员工内部管理制度，这也会提高公司的经营效益。

(4)现金流最重要的功能是支付，所以要适时减少企业的现金持有量，尤其在公司盈利的时候。不要为眼前利益所折服，要适时地作出调整，加强现金预算控制。提高中小企业财务人员编制现金预算的能力，帮助他们提高现金管理水平。

(5)加快现金使用效率，使现金利用达到最大化。企业要长远发展，更应该及时做好已付款项的处理，树立企业的良好形象。确定最佳现金持有量控制标准。建立良好的现金管理制度，使企业资金能及时到位，加快现金使用效率。

(6)加强对现金缺口的控制。现金缺口是指从购买物资和服务而支付现金，到因销售商品和提供服务而收回现金之间的时间间隔。现金缺口越大，公司所需贷款时间越长，公司将支付更多的利息。一方面，企业必须加强对应收账款的管理，及时催账、到账，减少应收数额，能在一定程度上改善现金缺口过大的情况。另一方面，合理使用现金、提高现金使用效率和改进工资支付方式也可以解决现金缺口问题。最后，完善现金控制的内部规章制度，强化现金管理意识，提高财务及其他管理人员素质。

2．5 本章小结

中小企业是我国现阶段甚至是未来经济发展的主力军，随着中国加入WTO组织以来，越来越多的外国企业进入中国市场，在带来巨大发展优势的同时，也带来了愈演愈烈的经济竞争。如何在激烈的经济浪潮中保留实力，并快速发展起来是中小企业面临的迫切且必须解决的问题。近几年来中小企业虽然发展较快，但受其生产规模、资金和技术构成、传统体制和外部宏观经济等因素影响，抵御外部风险能力较差，导致中小企业寿命也短。中小企业在财务管理方面也存在着不容忽视的问题。其中现金流管理不足是主要问题之一。现金不仅是企业资金流转的起点和终点，而且贯穿于企业经营活动的全过程。因此，企业如何做好现金流的管理，是关乎企业经营绩效好坏的关键要素之一。

本章以中小企业的现金流持有量与公司绩效关系为研究主题。重点分析两者之间的变量关系。选自105家中小企业板公司2009—2012年的信息数据，选取财务报表中反映企业现金持有量和公司经营绩效的各项指标，综合企业的年度财务状况进行描述性统计分析，用数据加以说明。并在此基础上，用统计软件Eviews建立多元回归模型，进一步进行数据分析，更深入细致地了解到公司经营绩效好坏与企业的现金流管理制度是否完善两者之间的重要联系。最后依据数据分析得出结论，提出相关建议，以期望企业在加快公司发展的同时，更加重视企业的内部财务管理制度，提高公司绩效。

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