资产证券化国际化的影响因素

五、资产证券化国际化的影响因素

资产证券化现在已经成为美国金融体系的一个显著的特征，但是，这种方式在在欧洲市场以及其他市场上还处于发展过程中。在资产证券化的国际化发展过程中，有两个方面的因素具有非常重要的影响。

第一个方面是金融服务业的结构性因素，包括机构投资者的重要性的增加，金融市场作为融资中介对银行的取代，银行资本更加有效使用的需要和银行融资成本的增加;以及银行不良资产的增长等其他促进资产证券化的动因。

第二个方面是金融服务业的环境性因素，主要是现行的金融基础设施、法律制度因素。资产证券化的发展需要与之相适应的法律制度和基础设施。金融机构以及国家都要确定是否愿意对相关的法律制度进行改革来适应资产证券化的发展。资产证券化的国际化实际上就是证券化向国外发展的过程。

【注释】

[1]Meir Kohn，the capital market before 1600，http:www.dartmouth.edu/～mkohn/Papers/99-01.pdf.

[2]由于“资产证券”性质上都是“债券”，所以常常也称为“抵押债券”、“公共债券”，除非特别说明，这些都是“资产证券”的产品。

[3]本书没有特别说明的时候一般说的资产证券化是指“美国模式”的资产证券化。

[4]参见陈华彬著:《外国物权法》，法律出版社2004年版，第261～263页;谢经荣编:《不动产金融》，中国政法大学出版社1995年版，第5页。

[5]See Covered Bond Issuance in 2005，http://www.hypo.org/DocShareNo-Frame/docs/4/GJBBKBFCDHGLMMFDABBEFKEFPDBN9DBYA6TE4Q/EMF/ Docs/DLS/2006-00233.pdf.

[6]See John K.Thompson(ed.)，Securitization:an International Perspective，15-18(1995)．

[7]参见《德国抵押银行法》第1条第2款。

[8]See，ESF Securitization Data Report，winter 2006，http://www．hypo．org/Content/Default．asp?page ID=99．

[9]这和美国的情况形成鲜明的对比。在美国，大部分的创新产品都是由民间机构来开发，而且这种试验一直在持续。在美国，金融基础设施对美国的公司债券市场的发展极为有利——如成熟的机构投资者、评级机构、证券市场的强有力的监管和强有力的证券信息披露制度以及对交易系统的管理，这些在其他国家都是较为缺乏的。

[10]See ESF Securitization Data Report，http://www.europeansecuritizaton.com，visited on June 1，2005.

[11]有的美国学者将金融体系的发展分为三个阶段:银行主导阶段、市场主导阶段和证券化阶段。在银行主导阶段，融资主要以贷款的方式从银行取得，货币市场尚未发挥作用，银行在经济中居于主导地位;在市场主导阶段，银行面临其他提供储蓄服务的中介和金融工具的竞争，银行虽然仍然是融资的主要渠道，但货币市场的规模在不断地扩大，资本市场开始发展，银行主导地位开始动摇;在证券化阶段，主要由市场来提供大部分的融资。公司股票和商业票据取代银行存款，同时抵押贷款和用户信用被证券化。金融市场(信用评级机构、投资银行、机构投资者)代替银行来进行筹资。参见李季、王宇著:《机构投资者:新金融景观》，东北财经大学出版社2002年版，第39～41页。

[12]See Boyd＆Gertler，“Are Banks Dead?Or，are the Reports Greatly Exchanged”，Federal Reserve Bank of Mineapolis，Working Paper 531，June 1994.

[13]See Steven L.Schwartz，The Alchemy of Asset Securitization，1 Stan.J.L. Bus.＆Fin.133，134-145(1994)．

[14]See John K.Thompson，Securitization:an International Perspective，26(1995)．

[15]See John K.Thompson，Securitization:an International Perspective，29(1995)．

[16]David G.Glennie，Eduard C.de Bouter＆Randall D.Luke，Securitization，67-68(1998)．

[17]David G.Glennie，Eduard C.de Bouter＆Randall D.Luke，Securitization，137-139(1998)．

[18]See John K.Thompson，Securitization:an International Perspective，34(1995)．

[19]王志诚著:《日本资产证券化的法制架构与启发——兼论我国金融资产证券化之立法取向》，载《法学集刊》2001年第5期，第210页。

[20]［日］近江幸治著，祝娅等译:《担保物权法》，法律出版社2000年版，第221～225页。

[21]王志诚著:《资产证券化与信托原理》，载《集保月刊》1997年总第47期，第15页。