资产证券化的类型

三、资产证券化的类型

资产证券化从不同的角度可以分为不同的类型，通常，可以按照三种分类方进行分类：按照产生现金流的证券化资产类型分类、按照被证券化的基础资产分类以及按照现金流处理方式分类。

1.按产生现金流的证券化资产类型分类

根据产生现金流的证券化资产的类型，资产证券化可分为：①住宅抵押贷款支撑证券（MBS），即以住宅抵押贷款为抵押资产。②资产支撑证券（ABS），即以住宅抵押贷款以外的其他资产为抵押资产，如信用卡应收款、汽车贷款、设备租赁费等。

2.按被证券化的基础资产类型分类

按被证券化的基础资产类型，资产证券化可分为：

（1）实体资产证券化，是指以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程，主要有以下几种方式：①股票发行与上市，包括直接上市、间接上市、买壳上市；②债券的发行，包括金融债券的发行、公司债券的发行和国际机构债券的发行；③不动产证券的发行与上市，即以投资于某一项房产和地产的未来的现金流为基础发行证券；④产业投资基金的发行与上市，指以投资于一个产业的未来收入为基础发行证券以募集资金组成基金。

（2）信贷资产证券化，是近30年来国际金融市场上最重要的金融创新之一。信贷资产的证券化，就是把缺乏流动性但具有未来现金收入流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款）经过重组形成资产池，并以此为基础来发行证券。

（3）证券资产的证券化，就是将证券作为基础资产，再以该证券的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。证券资产证券化最重要的形式是证券投资基金，即以现有证券资产组合的未来收益为基础来发行新的证券。

（4）现金资产的证券化，是指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过程，它包括投资者在证券发行市场上买入证券，但更主要的则是指投资者在二级市场上进行的证券交易。

3.按现金流处理方式分类

根据对现金流处理方式的不同，资产证券化有三种基本类别：即过手结构证券（pass-through securities）、资产支持债券（asset-backed bond）和转付结构债券（pay-through bond）。

（1）过手结构证券。过手结构证券，是以组合资产池为支撑所发行的权益类证券，它代表了对具有相似到期日、相似利率和特点的组合资产的直接所有权。基础资产池中的典型资产是住宅抵押贷款和消费者的应收款（如汽车贷款和信用卡应收款），这些资产从贷款发起人的资产负债表中剥离，出售给一个信托机构，随着贷款的出售，发起人把资产的各项权利，如资产所有权、利息以及收取所有到期付款的权利，都转让给信托机构，然后该信托机构向投资者发行所有权凭证，即过手证券。证券持有者将按比例获得资产池所产生的所有现金流再减去相关费用支出（如服务费、担保费和过手费等）后的余额。这些现金流包括由借款人按计划支付的月利息、按计划摊还的本金和提前偿还的本金，并承担相关的风险。过手结构证券基本上不对资产所产生的现金流进行特别处理，而是在扣除了有关“过手”费用后，将剩余的现金流直接“过手”给证券投资者，因此过手结构证券所获得的现金流完全取决于基础资产所产生的现金流状况。

（2）资产支持债券。资产支持债券是发行人以贷款组合或过手证券为抵押而发行的债务证券。资产支持债券发行人对一部分资产进行组合，并把这些资产作为抵押交给受托管理人，这些资产就为它发行的债券作担保。与过手证券不同，资产支持债券是发行人的债务，因此作为抵押的基础资产组合和资产支持债券仍保留在发行人的资产负债表上，分别计入资产和负债方。由抵押资产所产生的现金流并不一定用于支付资产支持债券的本金和利息，发行人可用其他来源的资金偿还债券的本息。资产支持债券利息通常半年支付一次，本金到期才支付。

资产支持债券的一个重要特征就是它们一般都是超额抵押，即发行时抵押物的价值要超过债券的价值，并且当抵押物的价值低于债券契约中规定的水平时，为了保证安全，就要求在抵押物中增加更多的贷款或证券。通常为了替代超额发行，或者作为一种补充，发行人可能会以保险债券的形式或者信用证的形式从第三方购买信用提升。

（3）转付结构债券。转付结构债券则是根据投资者的偏好，对证券化资产产生的现金流进行重新安排而发行的债券。这种债券是过手证券和资产支持债券的结合，兼有两者的一些特点。转付结构债券是发行人的债务，因此作为负债保留在发行人的资产负债表中，这与资产支持债券相同；但是基础资产的现金流是用来支付给债券持有人的，这又与过手证券相似。转付债券与过手证券的区别主要在于抵押贷款组合的所有权是否转移给投资者，与资产支持债券的主要区别则在于两者偿还的资金来源不同。

实际上，转付结构债券是某一类证券化产品按现金流的偿付特征进行的概括。这种转付结构的最大特点是：根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。

目前，广泛使用的转付结构债券有抵押担保支撑债券（collat-eralized mortgage obligation，简称CMO）、仅付本金债券（principal-only，简称PO）和仅付利息债券（interest-only，简称IO）。转付结构债券也已被用于非抵押资产证券化，如汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化、无担保的消费者信贷证券化等。在私募中，转付结构债券也被用作寿险投保人贷款的证券化。