第三个方面，国际金融危机出现的原因及影响

第三个方面，国际金融危机出现的原因及影响

首先，这次金融危机里面出现问题的是谁呢？就是穷人，“次贷”是什么？次级贷款，就是现在买房子给一些穷人的房贷。跟“次贷”相关的还有优质贷款，你要购买房子，像国内买房子，要看你的收入水平、还款能力等等，要做很多信用调查和评级，然后才给你贷款。次级贷款，在美国来讲这种房贷机制是很发达的，这次出问题的是有一些穷人出现问题，这些穷人还款能力是有限的，出现问题的是这类人群，首先是房贷出了问题，是因为美国在2004～2006年这段时间里，美国银行的利率很低。因为IT泡沫破灭之后，当时格林斯潘采取了比较宽松的货币政策，美国的利率很低，1%的水平。利率很低的时候，大家就贷款，买房就比较划算。从2004年开始，利率在提高，提高的结果就是还款人的压力在增加，本来就很穷，还款能力有限，就出现了违约率的提高。违约率的提高，金融危机的爆发点就开始了，这些借了银行的钱购买房子的人，还款的能力在下降，违约率提高。违约率提高以后，首先给这些穷人借钱买房子的金融机构造成冲击，这是第一轮。

第二轮是次级抵押贷款，在房贷的基础上又进行抵押发行的一些金融产品，叫次级抵押债券，这些产品的价值也在贬值，就影响到前面讲的资产池里面的资产，投资银行里面买的债券贬值了，贬值的结果就是整个投资银行和非银行机构的金融受到了冲击，整个链条是这样一个情况。

这个冲击是什么呢？首先是次级抵押贷款的金融机构，是在2007年4月份的时候，当时有一家最大的次级抵押贷款公司就是新世纪金融公司，专门给穷人发放贷款的公司，破产了，这是第一个影响。

以次级房贷作为抵押的债券缩水了，都是哪些人买这些债券呢？都是投资银行、对冲基金，次级抵押债贬值以后，这些投资银行、对冲基金受到了影响。所以，第二个影响就是投资银行贝尔斯登在2003年面临破产。它破产的主要原因是在短期市场里借不到钱了，整个生意竞争的链条就断掉了，断了以后就破产了。

第三个方面就是投资银行、保险公司、商业银行，这里面做的工作都是同一类型的，保险公司为什么会涉及进来呢？这是因为在这些金融机构买的债券里面，有些债券的等级比较低，比如次级抵押贷款，本身债券的等级很低，但是保险公司说“好，我给你保险这个债券”，提供担保以后，次级抵押的债券等级可以提高一下，保险公司也有承保的合同出现，保险公司也就涉及进来。保险公司在这一块提供的产品加信贷违约掉期（Credit Default Swap，CDS），CDS是一种价格浮动的可交易的保单，该保单对贷款风险予以担保。CDS在一段时间里面提供了多大的规模？提供了62万亿元规模的CDS！所以金融危机出现以后，这些资产都出现了问题，像美国的NIG公司为什么会涉及进来？就是它发行了大量的保单，它赔不起。欧美的商业银行为什么也会涉及其中呢？是因为这些商业银行做的传统的吸收存款、发放贷款的盈利水平有限，它们也在做表外的业务。表外的业务是什么？跟投资银行类似，所以受到冲击。

第三轮就是实体经济受到影响。美国经济、欧洲的经济受到影响以后向其他地方扩散。这次金融危机的影响，确实技术性很强，所以在我们国家的民众甚至说经济学界里面，对于这样一些金融机构的操作、评价和机制，刚开始了解的人都很少，这是欧盟国家里面特别是美国主要做的一些金融方面的扩散，主要在国际方位里面扩散，首先是对欧洲的扩散，因为在美国的资本市场和金融机构，跟欧美国家联系比较密切，特别是跟英国，因为美国和英国的金融体制其他方面的联系非常密切。另外，欧洲很多商业银行也参加了美国保险公司的保单。美国的金融机构到国际上能够成功，还有一个机制就是美元的国际地位，65%的国际交易都是通过美元来实现的，而金融危机受影响，美国主要的非银行金融机构受影响以后，影响到美元本身的汇率、利率的变化，这种变化对其他国家的影响会很大，包括美元在国际之间的流动。对欧洲的扩散里面，主要是通过保险公司的机制，通过金融市场的机制。

对于其他国家的影响，特别是对发展中国家的影响，因为金融危机受影响以后，特别是欧美发达国家的大金融机构受影响以后，很多国际的投资者把资金从发展中国家往回撤，意味着这些新型国家的股市在下跌，外资外逃的结果是什么？很重要的一个评判就是货币在贬值。

我们可以举一个很典型的例子，韩国和印度。韩国在这次金融危机里面，我们看韩国本身的企业和韩国本身的经济结构，整个经济结构都比较好，但在这次金融危机里面，大家很惊奇，为什么这次韩国受到的影响比较大？就是因为韩国在1997年金融危机的时候，很多外资的银行、欧美的银行参与到韩国的竞争大的商业银行里面去，这些银行受国际金融影响以后从韩国撤走，撤走以后韩元大幅贬值。在2008年7月10日，韩元对美元的比率是1 000韩元兑1美元，到4个月以后，11月24日，贬值到1 508韩元兑1美元，整个汇率在4个月的时间里贬值了50%，这种变化是灾难性的，很多企业正常的贸易活动没有办法进行，整个经济就受到很大冲击。对印度也是，贬值了差不多20%。所以，这些国家里，一方面是外资撤离，汇率贬值。

另外，还有一些发展中国家也是从外国借了很多外债，为什么借很多外债呢？因为在金融危机之前，不光是投资银行，金融机构从国际市场里面借一些钱进行活动，一些发展中国家也在利用金融市场里面比较宽松的环境，从国外筹措一些短期资金做投资、发展，借了一些外债。国际金融危机影响以后，这种短期国际金融市场里面的资金筹措没有办法继续了，这些国家要还外债，就面临着很大的压力，很多国家就没有办法，就要借外债，这个时候很难借到。就从国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称：IMF）⁽¹⁾借，而IMF提供的资金又有限，很多国家就面临着国家破产的境界。这里面典型的就是冰岛、匈牙利这些国家。

对于人民币和日元的影响，是两个比较特殊的，因为我们国家的外汇储备比较多，日本也是这样，所以整个情况是人民币和日元在升值。但是人民币从名义上来讲，从2008年7月份以后保持了比较平稳的状态，日元升值的比例还是比较大的，从2008年8月8日1美元兑换110日元升值到2008年12月17日的87日元，现在差不多也在100日元的水平上，我们国家基本上保持在6.8元的水平。但是，虽然我们名义上保持着平稳，但是我们看看其他国家的货币都在贬值，意味着什么？意味着我们国家实际的人民币在升值，这是金融环境里面很重要的一个部分。

除了这个影响以外，美国实体经济这一块，从去年第四季度开始衰退，整个经济的恢复可能需要几年时间，从对金融机构的影响，美国现在还不明朗。因为从昨天我看新闻上讲，美国最近对19家商业银行做了一个压力测试的结果，10家银行还需要资金的注入，说明对金融机构的影响还没有降低。未来什么时候能够恢复到危机前的水平，现在确实还看不清楚，因为金融领域还没有进入，什么时候恢复进来，实体经济再恢复过来。实体经济的恢复还有一个很重要的问题：新一轮经济的增长，整个增长点何在？有的人说是新能源、环保，这个领域很重要。但是这方面的技术，不像10年前IT行业发展的时候，是比较明朗的，技术革命。包括2001年以后的方向，比如说房地产拉动的泡沫，下一步在哪儿，现在还不清楚。所以，整个实体经济方面的影响，还会持续一段时间。

对贸易和投资的影响，我们刚才在一开始的时候讲了对中国的影响，实际不光对中国，对于其他国家的影响也是同样的。这次金融危机的影响里面很重要的特点是全球的贸易同步大幅度下降，在以前的周期性影响里面，是一个国家或者一部分国家的下降，其他国家可以保持很快的增长。像我们国家，以前很少下降，都是保持比较快的增长，这次是全球同步大幅度下降，美国、欧盟都在大幅度下降。看看其他发展中国家的情况，越南情况比较好，算是最近几年经济增长的明星。但是2008年确实受到金融危机的影响，还没有波及，到2009年的时候，整个金融贸易的下降幅度，从2008年12月份30%的增长下降到今年1月份60%的负增长。所以，整个全球范围里面同步地大幅度下降，是二战以来很少见的，有详细统计数据以来都是很少见的。这是整个金融危机对其他国家的影响情况。