金融开放与货币政策选择

三、金融开放与货币政策选择

金融抑制国家的目标应该是尽量固定实际利率，因为大多数压制型经济仍然严重地依赖于不受保护的出口活动，而这种出口又建立在世界价格基础上。因此，政策当局要实施一种能稳定国内价格水平和价格预期，同时又能防止实际汇率进一步升值的“前瞻性”的货币政策，从而使实际汇率维持在可以预测的水平上，以保证出口商所面临的国内价格相对其生产成本不会反复无常的变化，从而保证对出口的投资有利可图。

实际汇率可以表示为名义汇率和两国相对价格的乘积，因此在具体操作中，可以按本国通货膨胀率与汇率钉住国通货膨胀率的差别程度对名义汇率进行微调。如果本国价格上升，可以用本国名义汇率的贬值来抵消。在一般的开放经济中，这些小幅的贬值会很快反馈到国内价格上并且加重对初始通货膨胀的冲击。但在金融抑制的国家中，这种汇率的反馈效应并不存在。管制的存在使国际商品无法进行套购，受到配额限制的商品的国内价格不受汇率变化的直接影响，而更多地受到配额持有者的经济收益变化的影响。

同时，为了支持一项在财政上切实可行的价格稳定计划，在有组织的银行系统内降低名义利率的主要约束就是国际收支条件。如果政府对资本项目的汇率控制不存在或无效，那么政府就必须高度关注套利资本的流入或者资本外逃。过于大量的资本流入产生了货币失控和通货高估的威胁，而资本外逃则产生相反的灾难性后果。

因此，对于那些通货膨胀率超过其主要贸易伙伴的金融抑制国家来说，应该避免过早实行自由化，用可掌握的名义汇率避免经济的动荡和不稳定。这些政策主张与经典的金融自由化理论要求完全放开汇率的主张相比更加注重自由化的时机和程度问题。当然，汇率的僵化表明该国无法按照资本流动自动地调整贸易余额，且容易造成微观经济上的扭曲。