外汇管理的可信度问题

二、外汇管理的可信度问题^[9]

可信度问题就是政府在政策执行过程中政府自身的信誉以及对灵活性和稳定性进行权衡的问题。在外汇管理中，可信度问题主要体现在对固定汇率制度（或汇率区间）的维护和对外汇市场的干预活动中。进一步地说，外汇市场干预的常见目的是维护特定的汇率水平，因此在这里用政府对固定汇率制度的维护作为例子，来讨论外汇管理的可信度问题。

当外汇市场上出现大量、单一方向的外汇交易，交易者认为本币汇率有改变的可能时，政府通过公开声明、告诫等方式表示维护固定汇率制度和汇率水平的决心，这可以视为政府向市场发出的信号，其含义表示如果汇率继续波动，政府就会对外汇市场进行干预或者采取其他管制措施。

政府承诺的信号效应一般在市场预期混乱、投机因素猖獗时特别有效果。当市场对未来汇率变动的看法非常不一致时，政府的承诺会提供一个有可能被普遍接受的依据，引导市场参与者的预期，遏制投机活动的发展，从而在不花费实际成本的情况下，化解汇率的过度波动。

然而，政府通过向公众传递信号的方式来维护固定汇率制度，需要满足一些条件：

第一，政府传递的信号必须明确表达出未来干预的目的是为了维持汇率；否则，市场参与者将无法判断这一信号是为了向市场传递汇率方面的信息，还是出于其他方面的需要。

第二，所预示的未来政策必须能够引起汇率向正确方向做相应变动。以货币模型为例，政府的货币供给对汇率变动有着最直接的影响，如果干预信号预示的不是货币供给的未来调整，或者它预示的货币供给调整方向错误，则无法使汇率按其意愿调整。

第三，政府必须建立起言行一致的声誉，从而使政府发出的信号具有可信度。如果政府在以前的行动中，曾经未按其承诺的那样维护汇率，则市场在受欺骗之后，就会不再相信政府今后的所作所为。这样，政府在干预中所传递的信号均被视为不可信，也就无法改变交易者的心理预期。

第四，也是最重要的一点，政府做出的承诺不能与经济运行的基本面状况有严重矛盾。譬如，当政府承诺采用外汇储备干预市场时，应当有充足的外汇储备；或者当政府承诺紧缩银根时，不应有巨额的、需要通过中央银行融资的财政赤字，等等。否则，即使政府做出有关承诺，市场参与者也会基于理性的预期而怀疑政府的承诺，从而使政府徒然损失了可信度。换言之，当经济的基本面没有发生变动或者变动较小时，政府应当追求政策和经济环境的稳定性，通过公开承诺，并以经济干预作为后盾来化解波动，使经济重新回到稳定的水平上；当经济基本面的变动导致政府原有的目标不能维持时，政府应当根据实际情况灵活地改变目标，并设法降低目标变动带来的负面影响，而不是僵化地坚持不能实现的目标。这也是所有外汇管理中政府应当坚持的原则。