外汇风险的管理

第三节　外汇风险的管理

一、外汇风险管理的原则

外汇风险是开放经济中客观存在的，是不可避免的一种风险。无论政府、企业还是个人都在不同程度上受到外汇风险的影响。所以我们必须高度重视外汇风险管理问题，将之列为日常经济管理中一个不容忽视的内容，以达到充分利用有效的信息，减少汇率波动带来的不利影响的目标。为此，我们应该遵循外汇风险管理上一些共同的指导思想和原则。

1.全面重视原则

全面重视原则要求对涉外经济交易中出现的外汇风险所有受险部分给予高度的重视，对风险进行准确的测量，及时把握风险额的动态变化情况，避免顾此失彼而造成人为的更大的损失。

我国涉外业务的企业特别是跨国公司，因在外汇交易、国际信贷、国际投资以及国际结算等许多经济活动中都面临着外汇风险。企业要尽可能通过抵消不同项目下过多的头寸，从而降低或消除外汇风险。这就要求企业有外汇风险管理的意识。我国的企业虽然已经随着祖国的大好形势而走向了世界，商品渠道得到拓展，经济实力大大增强。但万事有利必有弊，在国际市场上，外汇风险无处不在，这些风险与国内的一般商业风险有着一定的差别，作为企业的管理者不能忽视了外汇风险管理，应该看清形势，掌握全面的外汇风险处理能力。

2.管理多样化原则

管理多样化原则要求能够针对外汇风险不同的形成原因、风险头寸和结构以及自身的风险管理能力，在充分考虑国家的外汇管理政策、金融市场发达程度、避险工具的成熟程度等外部制约条件的前提下，选择不同的外汇风险管理方法，进行灵活多样的外汇风险管理。

针对外汇风险多种多样的特点，我们应该具体问题具体分析，不仅要选择外汇风险管理方法中最符合其特点的那种，还要综合考虑来自内部和外部的各种因素，并要随着这些因素的变化而相应改变外汇管理策略。因为任何一种风险管理方法都不可能完全消除外汇风险。

3.收益最大化原则

收益最大化原则要求对外汇风险管理的成本和收益进行精确的核算，在确保实现风险管理预期目标的前提下，以综合收益最大化为出发点，制定具体的风险管理战术。在外汇市场上，应用远期外汇交易、互换、期货、期权等风险管理工具进行风险规避，都需要支付一定的成本和代价，规避外汇风险所支付的成本越小，外汇风险管理的收益就越大，效果就越好，企业对外汇风险管理的积极性也就越高。因此，外汇风险管理中必须注意投入与产出，力求做到避险效果相等时管理成本最小，管理成本相等时避险效果最大。

二、外汇风险管理的策略

在确定了外汇风险管理的目标和原则之后，我们就要了解一下外汇风险管理的策略，以便有的放矢，选择好适合自己的策略，达到事半功倍的效果。外汇风险管理的策略主要包括以下几个:

1.完全抵补策略

即采取各种措施消除外汇敞口，固定预期收益或固定成本，以达到避险的目的。对银行来说，就是对于持有的外汇头寸，进行全部抛补。对于企业来说，就是涉外业务经营中采取一切手段避免外汇风险的形成，或者通过各种套期保值手段使头寸消除，从而避免因汇率变动而带来外汇风险。对于实力单薄、涉外经验不足、市场信息不灵敏、汇率波动幅度大等情况，采用这种策略比较稳妥，但采用这种策略时要求对外汇风险管理的成本较低。

2.部分抵补策略

即采取措施清除部分敞口，保留部分受险金额，试图留下部分赚钱的机会，当然也留下了部分赔钱的可能。这类经济主体一般以套期保值作为控制风险的手段，以牟取外汇收益为目的，他们具有一定的条件，如较强的外汇市场操作能力；拥有较多的专业人才、信息来源，能够较准确地预测汇率变动的方向；对外汇风险有较强的抵御能力；可以承担风险管理失误下带来的较大的损失等。

3.完全不抵补策略

即任由外汇敞口暴露在外汇风险之中，对其采取不管不问的态度，自主承担汇率变动可能带来的各种风险，包括收益或损失。采用这种策略的经济主体相信市场的自我调整力量，即购买力平价和利率平价的作用，认为长期看来机会收益与损失是可以抵消的，而这样做却能节省大量的外汇风险管理费用。这种管理策略具有较大的随机性，而且要求经济主体具有很强的抵抗外汇风险的能力，或者涉外业务在其经营中比重很低。

三、外汇风险管理的方法

1.企业外汇风险的管理方法

（1）交易风险的管理方法。我国涉外经营企业面临的最大风险就是进出口业务中的外汇风险，针对进出口业务中的管理方法有许多种，如外汇风险套期保值、加列合同条款等，企业应根据实际情况灵活采用。

一是通过套期保值避险，有以下四种方法:

第一，远期外汇交易法。这种方法是指具有外汇债权或债务的公司与银行签订卖出或买进远期外汇的合同，以消除外汇风险。出口商在签订贸易合同后，按当时的远期汇率预先卖出合同要求金额和币种的远期，在收到货款时再按原订汇率进行交割。进口商则预先买进所需外汇的远期，等到支付货款时按原定汇率进行交割。这种方法有很多优点:①远期外汇交易程序比较简单，操作也不复杂；②远期外汇交易在订立合同时，不要求有实际的资金收付；③它将防范外汇风险的成本固定在一定的范围内，并把不确定的汇率变动因素转化为可计算的因素，有利于成本核算。

第二，期货交易法。这种方法是指具有远期外汇债务或债券的公司，委托银行或经纪人购买或出售相应的外汇期货，借以消除外汇风险。这种方法主要有:①“多头套期保值”即进口商为防范日后计价结算货币升值带来的风险损失，在签订贸易合同时应在期货市场上先买进期货合同，支付到期时再卖出期货合同进行对冲。②“空头套期保值”即出口商为防范日后结算货币贬值带来的风险，在签订贸易合同时应在期货市场上先卖出期货合同，收回货款时再买进期货合同进行对冲。

第三，期权交易法。期权交易法和远期外汇交易法相似，但期权合同法可以根据市场汇率变动作任何选择，即既可履约，也可不履约。最多损失期权费。具体做法是:①进口商应买进看涨期权，若到期支付货款时市场汇率高于协定汇率^[3]，进口商就执行合约，按事先规定好的汇率买进其支付货款所需的外币，从而不受汇率变化的影响。若到期支付货款时市场汇率下跌且低于协定汇率减风险保证费，进口商可不执行合约，而是在现汇市场上按低价买进支付所需的外汇，从中可获得因汇率下跌带来的好处。②出口商应买进看跌期权（道理同上）。

第四，掉期交易法。这种方法指具有远期的债务或债权的公司，在与银行签订卖出或买进即期外汇的同时，再买进或卖出相应的远期外汇。掉期交易中两笔外汇买卖币种、金额相同，买卖方向相反，交割日不同。这种交易常见于短期投资或短期借贷业务外汇风险的防范上。例如，中国贸易公司向美国出口产品，收到货款300万美元。该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于5个月后支付300万美元的货款。此时，公司可以采取以下措施:做一笔5个月美元兑人民币掉期外汇买卖，即期卖出300万美元，买入相应的人民币，5个月远期买入300万美元，卖出相应的人民币。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。

二是通过加列合同条款避险。在合同中加列风险保值条款也是一种稳妥的事前风险管理方式，是当前比较适合我国企业的实际情况的外汇风险管理方法。在合同中规避外汇风险一般需加列如下条款:

第一，结算货币选择条款。货币选择法指企业通过涉外业务中计价货币的选择来减少外汇风险的管理方法。在国际市场上，货币有硬货币与软货币之分。所谓硬货币，是指其汇率相对比较稳定，且一般具有上浮趋势的货币。所谓软货币，是指其汇率不稳定且一般具有下跌趋势的货币。欲避免外汇风险，必须选择有利的计价货币，付汇选用软货币，收汇选用硬货币。

第二，货币保值条款。选择一种或几种货币作为合同货币的保值货币，按照签约日的汇率确定与合同货币等值的保值货币的金额，到结算日，如果汇率发生变动，则按照结算日的汇率逆向确认与保值货币的金额等值的合同货币金额，并按此金额进行结算。当合同货币对保值货币贬值时，出口方可将经济损失全部或部分地转移给进口方:当合同货币对保值货币升值时，进口方可将经济损失全部或部分地转移给出口方。

第三，提前收付或延期收付条款。提前收付或延期收付法，是通过预测收付货币汇率的变动趋势，提前或延期收付外汇款项防止外汇风险的方法，也就是用更改外汇资金的收付日期来抵补外汇风险造成的损失或得到汇价变动获得的收益。在进出口贸易中，如果企业预测计价货币将升值，在进口方面，企业要尽量提前购买，或预付货款；在出口方面，企业要推迟交货，或采取允许进口商延期付款的方式，这样企业就可以消除汇价变动的风险。

表4－2　提前或延期结汇法

（2）会计风险的管理方法。会计风险度量币值变化对公司所报的合并资产负债表的影响，对有跨国经营业务公司的影响最为明显。它的管理方法主要是实行资产负债表保值法。这种方法要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸（受险资产与受险负债之间的差额）为零。

为实现资产负债表保值，对资产负债表进行管理应主要注意以下几点:①搞清资产负债表上各账户、科目，各种外币的规模，并明确综合折算风险的大小；②确定调整方向。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，则需减少受险资产，或减少受险负债，或同时并举；③明确调整方向和规模后，进一步明确对哪些科目、账户进行调整，并进行分析和权衡，使综合成本最小。

（3）经济风险的管理方法。经济风险中所说的风险因素即汇率变动，仅指意料之外的汇率变动，不包括意料之中的汇率变动。所以，经济风险管理的关键是在做出长期性国际经济业务的决定之前就能预测和防止非预期汇率变动对海外企业未来净现金流的影响。经济风险的存在要求企业善于并能及时发现市场上出现的不均衡状况，并随时采取措施。汇率风险影响企业长期经营目标和企业经营和各个方面，是财务以及生产等各项策略的综合。所以对于经济风险的管理，主要通过多元化经营、多元化财务策略来分散或减少经营风险。

第一，经营多样化策略。它是指在国际范围内分散其销售、生产地以及原材料来源地。拥有跨国生产体系的跨国企业能够通过在不同国家的工厂分配产量，以适应汇率变动。即在货币贬值的国家提高产量，而在货币升值的国家减少产量。因此，跨国公司通过在全球范围内调整产量和营销运作，使其在汇率变动时与一般企业相比，抵御风险冲击的能力更强。这种经营方针对减轻经济风险的作用体现在两方面:①企业所面临的风险损失基本上能被风险收益弥补，使经济风险得以自动防范。②企业还可主动采取措施，迅速调整其经营策略，如根据汇率的实际变动情况，增加或减少某地或某行业等的原材料采购量、产品生产量，使经济风险带来的损失降到最低。

第二，财务多样化策略。它是指企业可以在多个金融市场、以多种币种和多种筹资工具寻求资金来源，即实行筹资多样化。这样，在有的外币贬值、有的外币升值的情况下，公司就可以使大部分外汇风险相互抵消。通过多种货币、多样渠道筹资，尤其是多借软币等，还可以使得融资的货币组合与生产经营使用的货币组合匹配来降低经济风险。一旦出现意外汇率变动，企业就能根据经济条件的变化，做出快速、有效的反应，缩小其对企业收益的影响。

2.银行外汇风险的管理方法

从2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，原来集中由国家承担的汇率风险一下子分散到外汇持有者手里，外汇风险管理成为商业银行不得不面对的一个话题。随着人民币汇率波动幅度慢慢扩大，我国商业银行面临的外汇风险程度是相当大的，这就使商业银行的外汇风险管理变得非常重要。

外汇银行是外汇市场的主要参与者，它不但可为客户买卖充当经纪人，还可自营买卖，赚取差价利润，对其进行外汇风险管理主要可以从以下三个方面分析:

（1）外汇买卖风险的管理。外汇银行在从事外汇业务过程中所遇到的外汇风险主要是外汇买卖风险。当银行代理客户买卖中形成外汇头寸时，风险也随之降临。因此，外汇银行管理买卖风险的关键是要制定适度的外汇头寸，加强自营买卖的风险管理。

为了控制好外汇头寸，就要确定好外汇交易的交易额度。首先要考虑以下几点因素:①外汇交易的损益期望:在外汇交易中，风险与收益成正比。银行最高领导层对外汇的业务收益的期望越大，对外汇风险的允许程度就越强，其外汇交易限额度也就越大。②银行的资本规模:银行的资本规模决定了其亏损承受能力，资本规模越大，亏损的承受能力越强，则交易额就可以订得越大。③银行在外汇市场上扮演的角色:银行参与外汇市场活动，可以是一般参加者，也可以是市场活跃者，银行在市场扮演的角色不同，其限额大小也不同。④交易的币种:在国际外汇市场上，交易最频繁的货币主要有十几种可兑换货币，交易的币种越多，交易量自然也越大，允许的交易额度也应大一些。⑤交易人员的状况:交易人员的水平越高、经验越丰富，容许的交易额也应当越大。银行在充分考虑了这几方面的前提下，根据自身的条件制定适合自己的外汇交易限额，控制好外汇头寸。

（2）外汇信用风险的管理。银行为了防范信用风险，应根据客户的资本实力、经营作风、财务状况等因素，制定能够给予的限额，并根据情况变化对该限额进行周期性调整。另外对于同业银行，应根据其资产和负债、经营状况和财务状况，确定拆放额度。对于不同的同业银行，拆放的额度不同。拆放额度应根据情况的变化进行调整，可以一年调整一次，可使风险投资得以控制。而且交易员必须根据规定的额度进行拆放，超额拆放则视为越权。

（3）外汇借贷风险的管理。外汇借贷风险的管理，应采用分散筹资或投资。这种分散化策略可以减轻某一外币汇率下跌所带来的影响程度，可以使借款货币或投资货币结构与经营中预期收入货币结构相适应，可以分散有政治因素而引起的风险。另外，银行本身要设立专门的机构，对外汇借贷活动进行统一的管理、监督和运用。尤其是在借贷货币种类的选择上、借或贷的期限上，以及利率、汇率和费用上，要有一套完善的管理措施和规定。同时，内部审计部门应该对外汇风险管理的内容，制定合理有效的审计方法。

本章小结

1.外汇市场是指投资者、进出口商和银行买卖外汇以及清算国际间债权和债务的市场。它既是一个固定场所，又是一种交易网络。外汇市场根据有无固定场所，分为有形市场与无形市场；根据外汇交易主体的不同，分为银行间市场和客户市场；根据交割时间的不同，分为即期市场、远期市场和掉期市场，此外，还有很多种不同的分类方法。外汇市场上的基本交易类型有:即期外汇交易、远期外汇交易、掉期交易、外汇期权、期货交易等。

2.外汇风险是指经济实体以外币定值或衡量的资产与负债、收入与支出，因货币汇率在一定时间内发生不可预测的变动而产生损失的可能性。外汇风险由货币和时间两个基本要素构成，货币要素指一种货币对另一种货币的换算。时间要素指在不同时点，汇价往往变得不相同。企业面临的外汇风险可分为交易风险、会计风险和经济风险等；银行经营外汇业务可能遇到的风险分为外汇买卖风险、外汇借贷风险、外汇信用风险等。

3.在外汇风险管理中，经济主体应遵循全面重视、管理多样化及收益最大化原则。企业对其交易风险的管理通常采用套期保值法（包括远期外汇交易法、期货交易法、期权交易法、掉期交易法）以及加列合同条款（包括结算货币选择条款、货币保值条款、提前收付或延期收付条款）进行避险；对于会计风险的管理，企业通常实行资产负债表保值。对于经济风险来说，主要通过多元化经营、多元化财务策略来分散或减少经营风险。银行对于其外汇买卖的风险，往往通过确定外汇交易的交易额度，控制好外汇头寸来进行管理。就外汇信用风险而言，银行应根据客户和同业银行的资本实力、经营作风、财务状况等因素，制定能够给予的限额，并根据情况变化对该限额进行周期性调整。至于外汇借贷风险，银行应采用分散筹资或投资的策略，并配合审计部门做好监督工作。

思考题

1.简述外汇市场的概念及其分类。

2.简述外汇期货与远期外汇交易的异同。

3.简述外汇风险的含义及构成要素。

4.外汇风险管理的原则有哪些？

5.企业会遇到哪些交易风险？企业又如何进行风险管理？

6.外汇银行在经营外汇业务时可能遇到哪些外汇风险，应采取怎样的对策？

【注释】

[1]直接受险部分是指经济实体或个人参加以外币计价结算的国际经济交易而产生的部分，其承担的外汇风险金额是确定的。

[2]间接受险部分是指因汇率变动，通过经济状况变化及经济结构变化的间接影响，使那些不使用外汇的部门及个人也承担风险，其承担的外汇风险金额是不确定的。

[3]指计价结算货币的间接汇率。