高速公路股票的业绩

4.2.5　高速公路股票的业绩

根据网易股票频道2005年3月23日报道：^[2]昨日更是在大盘大跌的背景下，高速公路板块一枝独秀，其中深高速、沪宁高速等个股纷纷跻身于涨幅板。昨日的深高速在短短的五周内狂涨27％，其增长的动力在于公司所披露的收购优质公路资产的公告。去年报中就称拟出资17 826万港元受让JEL公司拥有的马鄂公司15％股权，而且深高速的全资公司拟出资47 536万港元受让湖北投资等拥有JEL公司股份11 200万股。这样深高速就通过各类形式的收购获得了武黄高速25年的全部经营权，也就意味着深高速有了新的利润增长点。蛋糕做大了，每个股东获利的权益也就提升，公司的内在估值也就提升了。收购高速公路资产并非深高速一家，因为在前期皖通高速的年报中也有收购集团公司所持有的高速公路股权，而且业内研究报告也称，粤高速也有潜力收购其集团公司拥有的高速公路股权。如此种种，就赋予了高速公路股增长的前景。业绩增长并不一定要通过收购，还可以通过自建等达到，而从目前高速公司上市公司的公开信息来看，山东基建（高速公路股票）、楚天高速、沪宁高速等高速公路股均有着类似的信息。这表明此类个股在本来业绩就可以稳定增长的基础上获得了加速增长的动力。由此可看出，收购或自建新的公路资产已成了高速公路新的优势，有利于优化高速公路的增长曲线，使高速公路成为大机构和股民的投资乐园。

2004年上半年，沪深两市17家高速公路上市公司主营收入比上年同期增长44.1％。主营业务利润比上年同期增长45.6％，利润率比去年同期增长35.3％，这三项数据比前三年有了大幅提高，使高速公路股票展现出良好的成长性，并在很大程度上达到了其预期的收益率，打破了前些年高速公路类股票上市时门庭若市，开盘后就门可罗雀的沉闷局面。

作为2003年刚刚步入资本市场的新公司，河南中原高速公路股份有限公司（简称中原高速）凭借河南省第一家高速公路上市公司独有的优势很快进入了众多投资者的视野。2004年1月，中原高速入选全球资本市场的老牌指数评级公司——美国道琼斯公司“道中88指数”成分股名单。2004年5月，在相关机构推出的2003年度中国上市公司综合绩效排名中，中原高速位列中国上市公司综合绩效前10名；2004年7月，中原高速进入上海华顿经济研究所《经济时刊》杂志社发布的2003年中国上市公司100强排行榜。2004年7月，中原高速成功入选被誉为我国证券市场“风向标”的上证180和上证50成分股名册。2004年上半年中原高速主营业务收入比上年同期增长45.39％，实现净利润比上年同期增长了71.20％，股东权益比公司设立时增长216％。^[3]

2009年7月3日华西都市报（四川在线）报道：高速公路板块仍属估值洼地，一季度高速公路板块内部产生分化，部分去年受灾严重地区的路段出现恢复性增长，而处于外向型经济为主地区的路段仍表现不佳。未来高速公路的发展速度取决于国内经济的复苏程度。

目前宏观经济回暖态势明显。从发布的数据来看，5月份全国规模以上工业增加值同比增长8.9％，增幅较4月份加快1.6个百分点，创下去年10月份以来增速新高。安信证券判断，随着经济的回暖，未来的6～12个月，主要高速公路车流量和通行费收入有望触底回升。

不过行业长期增长潜力堪忧。中原证券表示，根据“7918”高速公路网规划和4万亿投资计划，我国高速公路网有望提前建成，对于路网密度较高的东部地区路段产生明显的分流影响。同时，《收费公路权益转让办法》增加了收购路段的难度和成本。4万亿投资计划中，铁路基建是重中之重，未来铁路路网的形成对高速公路是致命的威胁。整体而言，行业成长前景并不突出，行业相对市场整体的估值折让可能会长期存在。

尽管行业长期增长潜力堪忧，当前属估值洼地。根据2002～2009年历史估值水平统计，高速公路行业平均PE和PB分别是28倍和2.28倍。当前高速公路行业PB和PE分别为19.2倍和1.94倍，均低于历史平均水平。高速公路与市场整体的比较中，也强化了板块的估值优势，历史上行业PE和PB相对市场比值为0.82和0.75，而当前该比值分别仅为0.61和0.6。国信证券表示，行业相对市场的估值折让虽会长期存在，但当前该比值远低于历史平均水平，市场的强势如果得以延续，高速公路行业作为估值洼地存在较强的补涨需求。而如果上市公司盈利不能达到市场预期或者流动性有所收紧，资本市场可能会面临阶段性的调整。在此背景下，由于高速公路行业估值相对偏低，全年业绩确定性高且低于预期的可能性较小，行业的防御性在市场震荡调整中有望再次体现。综合来看，三季度无论是市场维持强势或者面临阶段性调整，高速公路行业均具备相当的吸引力，维持行业“谨慎推荐”投资评级，相对看好防御性最为突出的赣粤高速和宁沪高速。

东海证券表示，虽然公路行业近期存在一些困难，就行业整体而言，还是有一部分公司值得关注，如中西部地区的上市公司，取消二级公路收费影响不大、低估值且业绩稳定的上市公司，如现代投资、楚天高速、宁沪高速、山东高速等。

2005年4月29日经国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着我国股权分置改革试点工作正式启动，股改遵循“解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”^[4]的总体要求，按照市场稳定发展，规划公平统一，方案协商选择，流通股东表决，实施分步有序的操作原则进行。清华同方因参与表决的流通股赞同率不足2/3而被否决，分类表决机制作用显现。第二批改革方案中，包括缩股、认股权证、承诺等创新模式，股权分置改革试点由此进入一个新的阶段。8月23日中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行和商务部联合发布《关于公司股权分置改革的指导意见》，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，对股权分置改革的意义，指导思想，总体要求，保障措施进行了详细阐述，信息披露以及中介职责等问题作出具体规定，成为全面推动的纲领性文件。

股权分置是一个具有中国特色的企业所有权制度，主要针对国有上市公司，包括在中国内地及香港上市的我国国有企业。这个制度安排在2005年之前已实行了多年，其中特别规定上市的企业只允许少部分股份，一般不超过1/3，在市场公开发行及交易，其余股份暂不允许进入市场流通，并只能由一个或几个法人持有。这个权宜的安排主要希望能保证国家对上市国有企业的绝对控股权，其有相当的历史价值。但也导致了市场供需失衡，股东利益冲突和企业控制权僵化等问题。通过《股权激励管理办法（试行）》的颁布实施，使得上市公司最高可以拿出10％的股份，用于激励公司高管和相关人员，有助于提高上市公司经理层对公司股票市值的关注，从而提高经营管理的业绩。继续推进股票发行制度的上市化改革，建立发行规模和发行价格的市场约束机制，有利于建立市场化的证券发行体制。这表明IPO再融资等门槛将降低。监管将更加注意信息披露的真实性与及时性。而企业的可持续盈利能力将更多地由投资者自己来判断。股票发行市场化后，高速扩容引起的供需失衡将长期存在。因为随着市场化制度性缺陷的消失，股票作为一种金融投资品和融资工具，将更多地反映其投融资的属性，市场化的发行价格将会抵制“倾销式”发行的大量出现。控制权僵化是中国上市企业及证券市场最大的制度瓶颈，它完全限制了企业控制权市场的存在与发展，有能力的大股东，无法替代无能的大股东，企业就无法在市场的压力下通过优胜劣汰而有系统地扭亏为盈，而股权分置改革将迫使上市公司的股价因经营不善而下跌到一个很低水平时，一些策略性投资者可以介入，大量收购该公司的股票，或以收购兼并的形式，成为控股股东，并撤换管理层，更改经营方式，提高生产力和公司的竞争力。

股改对于高速公路在证券市场融资提供了便利条件和广阔的发展空间，市场化的证券发行机制和更加严格的市场约束机制，同时使高速公路市场化融资的风险加大，风险识别的难度加大，风险管理的成本加大。从人员制度和机制等方面对高速公路的股市融资提出了更高的要求。股改后“看得见的手”、“关照”的能力下降，“看不见的手”用钞票和脚的表决权力更大，但从总体上看股改对于高速公路市场化融资是机遇大于挑战和风险。