全球经济失衡对美国经济的影响

二、全球经济失衡对美国经济的影响

美国的巨额贸易赤字和大量财政赤字是当前全球经济失衡的重要表现，美国贸易逆差和累积债务的持续扩大不仅将给世界经济的发展带来众多不利影响，同时也可能影响美国的国际经济地位，并给美国经济带来一些实质性的负面影响。下面我们将从美国经济增长、美元汇率和美元利率等三个方面就全球经济失衡对美国经济的可能影响展开分析。

首先，全球经济失衡将导致美国经济增长速度减缓。美国经济是一个以消费为主导的经济，消费对拉动经济增长有至关重要的作用;同时，消费过快增长也是导致美国贸易逆差和财政赤字的主要原因。为了纠正当前的全球经济失衡状况，达到有效控制经常账目赤字和财政赤字的目的，美国要么减少进口，要么增加出口;但是无论采取哪种措施，美国都必须压抑其国内消费。由于布什政府已经强调不会改变减税政策，在财政收入不可能大幅增加的情况下，美国政府只有减少财政支出才能逐步减少巨额的财政赤字和累积债务^[24];美国居民也必须减少消费、增加储蓄;同时美国还必须增加固定资产投资，扩大生产能力增加出口。由于美国经济的失衡状况已经接近临界点(累积债务已经接近美国国会规定的政府债务上限)，美国将可能采取措施抑制国内的消费，增加出口数额，以此平衡进口的增加。鉴于消费在美国经济中的重要地位，美国消费增长放缓很可能导致美国国内生产总值加速下降。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，2007年美国经济增长率为2.2%，远低于2006年的3.3%。

其次，全球经济失衡将导致美元持续贬值。1995年美国采取强势美元政策，美元贸易加权汇率开始一直走高;截至2002年，美联储名义美元贸易加权指数共计上升了41%，实际美元贸易加权指数上升了34%。2002—2004年间，美联储名义和实际美元贸易加权指数都下跌了14%左右;2004年由于选举政治的影响美元再次走强，美联储名义和实际美元贸易加权指数分别上升了5.2%和6.0%。总体上来看，在1995年至2004年间美元大约升值了30%，随后美元汇率进入了下降通道。由于汇率调整对经常项目的影响一般有两年左右的时滞，因此目前的美国经常项目赤字实际上反映的仍然是2004年强势美元的结果。虽然美国采取了一系列的措施削减其经常项目赤字，包括对中国施压要求人民币升值，但是鉴于美国庞大的经常项目赤字，美国想在近期内实现经常项目顺差亦不可能。目前，美国制造业商品进口的增长速度大约是国内生产总值增速的2倍。如果美国要维持经常项户目前的赤字水平不变，美国的出口就必须以2倍于GDP增长速度的速度增长。鉴于美国在20世纪90年代的大规模经济结构调整和随后的制造业外包，要实现这样的增长速度对美国来说基本上是不可能的。

因此，如果没有美元的持续贬值，美国经济是不可能恢复持续平稳增长的。按照美国经济发展的历史经验，美元每贬值10%，美国经常账户赤字将减少1个百分点，美国要把当前5～6个百分点的贸易赤字调整到3～4个百分点，美元就必须在今后的两三年内贬值30%左右。值得注意的是，汇率不是政策变量，在浮动汇率体制下汇率是由市场决定的，如果美元贬值，必须有其他的货币升值。那么哪些货币将可能升值呢?首先来看欧元，欧元是目前国际货币体系中唯一可以与美元相抗衡的货币。自从欧元诞生以来，欧元对美元汇率经历了一个由降到升、由升到降，再由降到升的过程。2002年，欧元汇率降至最低点，1欧元只能兑换0.83美元，随后欧元汇率开始上升，到2004年升至1欧元兑换1.29美元，之后欧元相对美元贬值7%，而随着美国经常项目赤字的扩大，欧元对美元汇率最高升至1.60的历史高位。在2007年4月12日的欧洲央行例会上，欧洲央行行长特里谢已经发出信号，欧洲央行将第七次提高利率，这将使欧元对美元保持升值的态势^[25]。除欧元之外，日元、澳大利亚元和人民币元等主要货币相对美元都可能会有一定幅度的升值^[26]。

再次，全球经济失衡将导致美国基准利率长期保持高位。在经历了17轮加息后，联储基金利率增加到5.25%。这一利率水平虽然目前相对欧洲、日本和中国的利率较高，但是仍处于相对较低的历史水平上。在20世纪80年代初里根时期，当时的美联储主席沃尔克先生采取严厉的反通货膨胀措施，短期利率高达15%以上。在通货膨胀得到控制之后，美国利率从1982年开始下调，在1989年有一次短期上调，但从1990年起又开始继续下调，一直到2003年达到1.0%的历史最低水平。从利率调整的历史经验来看，近40年来美国短期利率基本上和GDP增长保持一致。虽然在20世纪80年代初和90年代初美国曾出现利率低于GDP增长速度的情形，但是随即利率都出现了相应上调。目前，美国的利率水平相对GDP增长速度较高，但在全球经济失衡的背景下，笔者认为美国大幅降息的可能性不大。众所周知，美国之所以能够在经常项目出现巨额逆差时维持国际收支的基本平衡，是因为美国资本项目有着更多的顺差。如果美国利率出现大幅下调，美国资产的收益将会随之下滑，流入美国的国际资本也会因此而减少。在经常项目赤字没有得到明显改善之前，美国必须确保资本项目的大量顺差。出于这一考虑，美国的利率水平在一定时期内将会维持高位。