我国社会保障基金的发展也需要证券投资基金和资本市场

三、我国社会保障基金的发展也需要证券投资基金和资本市场

（一）社保基金的筹集和运营需要资本市场

1.资本市场与社保基金的筹集

从融资方式上看，在现收现付制的社保制度下，社保基金不做任何积累，一般是通过征税的方式进行融资，所以涉及资本市场的业务并不多。而积累制下的社保制度则与资本市场关系密切。政府作为承担社会保障制度转轨成本的责任主体之一，理论上的资金来源有二：一是政府目前和今后的财政收入；二是国有资产变现，但这两条来源主要是用来弥补社保资金的不足。一方面，财政具有再分配的功能，从新增税收或者调整财政支出结构的节余中拿出一部分资金用于社会保障的补助，体现了社会互济的思想，也有利于维护社会的稳定。另一方面，国家还可以通过在资本市场上发行长期特种债券等其他渠道筹集资金。从国有资产的变现来看，通过国有资本存量变现来负担转轨成本，是对老职工劳动贡献的一种补偿，变现一部分国有资产来解决他们的保障问题，是合情合理的。

2.资本市场与社保基金的运营

虽然积累制能够抵御老龄化风险，但也并非十全十美，其管理成本相对较高，并且有一个严重的弱点，易受物价和利率变动的影响，特别是难以抵御通货膨胀。社保基金，包括社会统筹和个人账户内的资金，从各自不同的渠道筹集之后，都必须有效地进行运用，才能实现增值保值。同时，只有进行投资，这部分资金才能流入经济运行体系，发挥其促进经济发展、改善证券市场投资结构的积极作用。社保基金通过进入资本市场运作实现保值增值是世界各国普遍采用的办法。因此，必须充分发挥资本市场的优势，通过市场化运作来防范通货膨胀对巨额养老保险资金保值增值的不良影响，实现社会保障基金和资本市场共同发展。从目前的情况来看，一部分社会保障基金已经进入资本市场，实行市场化运营。这部分基金主要是中央社会保障基金，由社会保障基金理事会委托专业机构负责基金的投资运营。在未来适当的时候，由省级社会保险机构管理的养老保险个人账户基金、补充保险基金，特别是补充养老保险基金，也可以进入资本市场，交由专业投资机构实行市场化投资运营。

（二）我国社保基金入市呼唤合格的投资基金管理人

关于社保基金投资管理人，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中规定：申请办理社保基金投资管理业务必须是在中国注册，经中国证监会批准具有基金管理业务资格的基金管理公司及国务院规定的其他专业性投资管理机构；基金管理公司实收资本不少于5000万元人民币，在任何时候都维持不少于5000万元人民币的净资产；具有2年以上的在中国境内从事证券投资管理业务的经验，且管理审慎，信誉较高。具有规范的国际运作经验的机构，其经营时间可不受此款的限制；最近3年没有重大的违规行为；具有完善的法人治理结构；有与从事社保基金投资管理业务相适应的专业投资人员；具有完整有效的内部风险控制制度，内设独立的监察稽核部门，并配备足够数量的称职的专业人员。从这些条例中可以看出，合格、优秀的投资基金管理机构是我国社保基金成功实现保值增值必不可少的条件。

首先，政府财政职能的转变客观上需要合格的基金管理公司加盟社保基金的管理。现代政府财政的一个重要特征就是为社会提供公共物品，政府不再直接干预经济活动。社会保险是政府提供的公共物品，因为政府提供社会保险能够保证整个社会的安定，凡是符合条件的人都可以享受，具有非排他性和非竞争性；但是养老社会保险从某种意义上讲又非纯粹性公共物品，就不应该完全由政府垄断经营。同时，随着我国社会保险制度的不断完善，人们逐渐认识到社会保险对劳动者的意义，使其具有广泛的需求市场，也表明社会保险的管理不再需要完全由政府提供。

其次，由合格的证券投资基金参与管理我国的社保基金是提高社保基金投资收益率的需要。如果由政府委托其管理机构直接对社保基金进行管理的话，投资收益的优劣不影响管理机构的经济利益，难以调动管理机构的积极性，因而其投资收益率较低。根据世界银行披露，1980—1990年间实行市场化经营管理的英国、美国、荷兰的养老基金投资实际收益率分别为8.8%、8%和6.7%，而同期由政府机构管理的厄瓜多尔、埃及、赞比亚等国养老基金的投资收益率都在－10%以下，亏损严重的土耳其为－23.8%。

以前我国由于养老保险由国家垄断经营，加上国家对养老保险基金投资结构规定较不合理，养老保险基金只能投资于政府公债、存入国家银行获取利息，受到通货膨胀等的威胁；而现在社保基金投资管理条例已经出台，意味着社保基金的运作将真正走向市场，证券投资基金是资本市场上当之无愧的“专家”，由证券投资基金充当投资主体，具有资金规模运作、最大限度上规避风险等一系列优点，由熟悉证券市场的投资基金来管理社保基金，将社保基金的投资收益状况直接与公司的生存和利益相联系，是一种对社会负责的做法。

再次，调动全社会成员参与社会保险的积极性客观上也需要有证券投资基金来管理我国的社保基金。一方面通过证券投资基金的管理，社会成员能够根据各家基金管理公司公布的信息了解到自己养老金的保值增值状况，调动社会成员参与管理、监督的积极性，增强了社会成员投保的积极性和自觉性，同时也迫使基金管理公司不断提高管理的水平，提高基金运作的效果，才能吸引更多的投保者。

（三）证券投资基金是我国社保基金入市的主要投资工具之一

我国的社会保险事业前途坎坷，稍不小心就会陷入基金收入减少—缴费率大大提高—支付困难的恶性循环中。为有效地解决这一问题，除建立健全法律法规，加强征缴，扩充资金来源外，同时加强管理，有效杜绝挪用现象，降低管理费用外，拓宽社会保险基金的投资渠道，确保社保基金的保值增值更为重要。

据悉，2001年全国社会保障基金投资于国债、其他债券及新股申购的资金为282.86亿元，约占全部投资额的3成。其中，用于购买国债的264.2亿元，占资产总额的32.82%；其他债券投资6亿元，占资产总额的0.75%；新股申购12.66亿元，占总额的1.57%；银行存款519.99亿元，是资产总额的64.59%；应收利息2.24亿元，为总额的0.28%。截止到2001年底，全国社保基金累计总额为805.10亿元。其中中央财政拨款795.26亿元（含国有股减持收入121.78亿元），2000年运营收益0.17亿元，2001年运营收益9.67亿元。2001年7月，全国社会保障基金理事会参与了中石化A股的申购和配售，这是社保基金首次在我国的资本市场上亮相，但市场的风险让理事会始料不及，中石化不久便跌破了发行价。社保基金的固有特点决定了其最需重视的是资金的安全性、长期性以及资产的流动性，因此在2001年12月份出台的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中规定：划入社保基金的货币资产的投资，按成本计算，银行存款和国债投资的比例不得低于50%，企业债、金融债投资的比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%；单个投资管理人管理的社保基金资产投资于1家企业所发行的证券或单只证券投资基金，不得超过该企业所发行证券或该基金份额的5%，按成本计算，不得超过其管理的社保基金资产总值的10%。

根据规定，社保基金中可以有不高于40%比例的资金投资于证券投资基金、股票，从社保基金的特殊性质看，以及从国外管理社保基金的经验看，证券投资基金应成为社保基金的重要投资选择。这是因为虽然我国的投资基金历史不长，但相比而言，仍具有以下优点。

第一，基金的抗风险性强。基金投资组合的分散化特点赋予了证券投资基金更高的抗风险能力。以2001年12月5日沪深大盘开始新一轮下跌行情为检验期，通过对比沪市综合指数和基金指数的变动情况（见表4.1），我们可以清楚地看到，基金指数的跌幅明显小于市场综合指数，可见证券投资基金的整体抗风险性（抗跌性）相对股票而言比较突出。这给投资者的启示就是：在行情把握不准的时期，购入基金品种可以适当降低投资损失。

表4.1　沪市综合指数和基金指数对比表

第二，基金财务稳健，透明度高。前不久，上市公司中存在的黑洞被逐一披露，如大股东占用巨额资金、财务报表水分多等，这是造成投资者对股市信心不足的一个主要因素。而这些情况不会发生在证券投资基金身上。基金资产构成的相对单一和较高的财务报表透明度增强了投资的安全性。在这种情况下参照净资产等财务指标来进行投资决策是相对稳健的。在目前市场环境下，“安全”和“可信”使得证券投资基金的投资价值得到增强。

第三，基金业绩风险低，分红收益高。目前沪深市场的业绩风险已有所显现，但主要表现在股票上。证券投资基金在公布分红预案后基本上消除了业绩风险，在此意义上证券投资基金将成为沪深市场的避险品种之一。而且就基金分红预案而言，尽管分红总量较去年大幅减少，但对于长期投资者而言，其投资收益水平还是比较具有吸引力的。尽管证券投资基金在分红后能否走出填权行情尚难以确定，但相对诱人的分红会极大地制约基金市价的进一步走低。这也是在与股票对比中表现出来的优势。

第四，基金的流动性强。低迷的市场环境相应地增加了投资的流动性风险，这已经从市场上庄股的连续跳水现象中得到印证。理论上，散户和中小机构投资者中不存在证券投资基金的变现障碍。而保险公司等超级机构投资者在基金市场中“恐慌性杀跌”的概率很小，因此说基金的整体流动性会保持较高水平。尽管基金的每单位价格变动就会导致1%左右的损失，但综合风险和收益的考虑，流动性仍旧是基金相对于股票的优势。

根据国际劳工组织提供的资料，在西方成熟金融市场上，社保基金的投资渠道是开放式基金，各种形式的退休金占到开放式基金资产的60%～70%。就我国的实际情况看，即将推出的开放式基金可能是现阶段更适合社保基金的投资方式。

首先，与封闭式基金相比，开放式基金最大的特点就是规模不受限制，这消除了社保资金在基金投资上的规模性障碍。虽然目前我国的社保基金还有1 000亿元左右的余额，可投入资本市场的资金还不多，但随着我国社保基金的发展，将会有越来越多的社保基金投入到证券市场中来。与封闭式基金相比，开放式基金在这方面的优势表现在社保资金可以随时将新增资金在合适的时机申购合适的基金，在有资金需求时也可以随时赎回基金份额，而无需承担流动性风险。

其次，开放式基金在存续的时间上不受限制，更有利于长期的资产管理。社保基金的一大特点就是其资金的长期性，这要求社保基金的投资也必须适合这一特点，而在目前社保基金的投资渠道中，没有一个投资品种能满足其长期性特点，即使是封闭式基金也只有15年的存续期。而开放式基金没有固定的存续期，这在一定程度上恰好能克服社保基金投资缺乏长期品种的困难。

第三，开放式基金的价格形成机制可以有效地规避流动性风险。封闭式基金在发行后，一般在交易所挂牌交易，投资者如果要收回自己在基金上的投资，必须在证券市场上进行转让，其交易价格并不完全与其单位净资产值一致，还会受到市场供求关系的影响，出现溢价或折价的现象。根据发达国家的经验，封闭式基金大多是折价交易的，而且折价率一般都在15%以上，因此封闭式基金不可避免地将面临流动性风险，同时考虑到封闭式基金的发行规模和市场的成交量，机构投资者由于资金量较大，因此很难在同一时间、同一价格变现在基金上的投资。而这正是开放式基金的优势，因为投资者买卖开放式基金，一般是直接向基金管理公司提出申购或赎回申请。开放式基金的申购和赎回价格的确定是以基金的资产净值为依据的，而不受市场供求关系的影响，它的申购价一般是基金单位净资产值加上一定的申购费用，赎回价一般是基金单位净资产值减去一定的赎回费用，因此开放式基金基本上不存在流动性风险。这一特点对于社保基金非常有吸引力。

第四，从激励、约束和监督机制来看，开放式基金较封闭式基金信息披露时间间隔短，并且开放式基金二级市场价格较封闭式基金价格透露的信息更真实、更及时，有利于规范基金的管理和投资行为。同时，由于开放式基金的赎回机制，使基金经理人必须分担经营风险，其利益与基金收益挂钩，如果管理者的管理水平和投资水平比较差，投资者就会通过赎回改变管理人，去追逐那些优秀的开放式基金，使管理人队伍呈现优胜劣汰的局面，增加管理人的经营压力和责任感，从而保证社保基金可以根据基金管理人的管理水平、投资水平选择或改变资金的管理者，提高保险资金的收益率。