人民币大战欧元

第七节　人民币大战欧元

1．美元全球市场占有率逐步下降

1945年布雷顿森林体系建立时，美国经济占全球总量的56%，2009年则为24%。1949年，中国经济占全球的0.8%，2009年为8.6%。美元的全球市场占有率也从最高峰时的80%以上下降到现在的60%左右，我认为，美国经济在2011年面临新一轮经济衰退，而且美国股市或产生C浪下跌，美国房价深不见底，失业率很难下降。日本2001年失去3A评级，2011年为AA-，加拿大1992年失去3A评级，2002年重返3A评级。澳大利亚1986年失去3A评级，17年后重返3A。我认为美国重返3A评级，没有十年以上是不可能的。问题是，美国的经济盘子太大，占世界经济的比重比加拿大、澳大利亚大得多，小国容易重返3A,而大国难以重返3A。另外，澳大利亚依靠中国的改革开放拉动而重返3A，加拿大依靠美国新经济崛起致富大量出口美国而重返3A。如今，美国拿什么大量出口？就算有，又出口给谁？日本就是因为没有这种大量出口产品和出口国的拉动，而无法重返3A。

问题是美国不是靠出口拉动经济，主要靠消费拉动经济，这个龙头不动，就算出口较好，也救不了美国经济。所以，美国就是下一个日本，2011年失去3A，由于缺乏重返3A的内因与外因，以后都难以重返3A。所以，我认为，美国外储、美元投资、美元结算的全球市场占有率都会全面下降，一个合理的评估应为，未来五年美元全球市场占有率会从目前的60%下降到40%左右，这是一种向其GDP占全球权重的靠拢。实际上，未来五年，美国经济增长停顿，但全球经济总量还在扩大，表明美国经济占全球比重进一步下降，相应地，美元全球市场占有率下降也是合理的。

2．欧元全球市场占有率逐步上升

既然美元成为一个全球货币市场占有率逐渐衰退的货币，那么欧元在未来的全球市场占有率是前进？持平？还是衰退呢？

我认为，截止到2011年8月2日，美债上限同意上移2.1-2.4万亿美元，美国公共债务在2010年底就达到经济总量的98%，加上这次恐怕要直奔115%了，而2010年底欧元区债务占经济总量的85%，2011年欧元区开始削减公共债务，而美国从2012年起，平均每年需要1万亿美元的赤字，而希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利五国债务也就2万亿美元，欧元区国债只有9万亿美元，美国却是14.3万亿美元，现在又要上升到16.5万亿美元的数量了，问题是，美国国债总量还在涨，所以，美元的压力大于欧元。另外，美国军事开支每年7000多亿美元，而欧元区很多国家在进行军事合作，如法国与英国合用航母。欧元区军事统一虽然在2011年遇阻，但不排除以后会通过，不排除欧元区内国家之间的合作。这样，就会降低军费开支。另外，欧元区不以军事进攻为主导，而以防御为主导，这与美国的军事进攻性相区别。从这两点来看，军费会进一步拖累美国公共债务。欧洲债务国如希腊等国并非因为欠债很多而拖累经济，而是因为福利太好而影响经济，现在削减一些福利，虽然一次性会降低一些消费，但是正常生活开支很快会恢复，我认为这是挤福利泡沫而已。而美国因家庭欠债较大，导致消费疲软，尤其是2011年6月消费增长环比下降0.2%，为2008年金融危机以来的首次环比下降，这告诉我们美国经济发动机失灵了。

欧元区经济虽然也受到削减赤字影响而增长放缓，并且这可能是一个长期的事情，但这并不等于欧元区经济规模占全球的权重遇阻。我认为，目前欧元区经济总量比美国大，未来随着意大利、西班牙债务风险得到有效化解后，还会有许多欧洲国家进入欧元区，而且一些中东国家也有可能加入欧元区，英国以后也会加入欧元区。很明显，欧元区是开放性的，一旦欧元区扩张步伐启动，那么，欧元区的经济总量将扩大，欧元的使用国家数量将扩大，这就是欧元对全球市场占有率的扩张。欧元的这种扩张是对美元全球市场占有率的蚕食。

欧元区的信贷基本上是地产信贷，是一种扁平化模式，比如英国把钱高息存在冰岛银行，欧洲一些国家把钱高息存在东欧国家，南欧一些国家利用低息融资大量信贷发展房地产和提高福利。这与美国的地产垂直化模式的信贷不同，美国模式是把大家都放在一个市场中，而欧洲至少可以分为地理上的数个区域，比如南欧、东欧。而美国与地理位置无关，美国是金融衍生品高杠杆率，而欧洲却不是金融衍生品高杠杆率，只不过是信贷过多，跨国存款信贷而已。房地产衰退后毕竟有个底部，因为这个模式与美国不同。而美国房地产是没底的或者说杀伤力大于欧洲，而大量CDO、CDS等有毒资产有可能成为废纸一张，欧洲的信贷损失则不会这么夸张。所以，后续资产减记方面，美国比欧元区更多。

综合上述，未来欧元面临加入扩张、资产减记小于美国、扁平化高杠杆率区别于美国的垂直化高杠杆率、欧元区居民债务好于美国、欧元区债务权重少于美国、欧元区军事开支少于美国，欧元在全球市场占有率还能扩张。

3．人民币如何大战欧元

通过前面的分析，我们发现，美元全球市场在衰退，欧元全球市场会上升，人民币全球市场如何与欧元的崛起展开交锋呢？

我认为，虽然美元区国家的加入将来会继续有力地支撑欧元的全球结算、储备、投资市场份额，但也并不是说人民币没机会打进欧元区。实际上，欧元区每个国家都有与区外国家进行自贸区谈判的主权，比如意大利与中国在纺织品等产品的双边自贸区谈判。所以，人民币可以用这种方法打进欧元区，用投资、信贷、采购、出口等一揽子经贸合作方式，来推动人民币欧元区的国别化。

除了利用双边经贸一揽子方式让人民币打进国别化之外，还可以通过让欧元区国家汇兑风险下降的方法来提升人民币在欧元区的结算使用空间、储备空间、投资空间。

放眼全球，当下全球主要货币是美元和欧元，而且两种货币是冰火两重天。从2007年以来，美元与欧元均为跷跷板效应，而且每轮升贬幅度在25%左右。正因为这种波动性，所以，国内外一些经济学家认为，从2002年到2011年8月5日，美元指数下跌了40%，意味着美元贬值40%。实际上，我认为这种计算方法是错误的，因为美元还具备反弹25%左右的空间。如果美元无法反弹到85以上，那么说美元自2002年以来贬值40%才是合理的，但是最近5年，美元指数能到85-92之间。显然用欧美元汇率走势的箱底价格来认定美元贬值40%是不公允的。实际用箱顶价格来说美元贬值15%也是不科学的，合理的方法应该是箱体的中位值才正确。所以我认为，美元自2002年以来的真实贬值是27%而非40%。

既然欧元区近3年来汇率趋势是跷跷板效应，而且幅度在25%左右，那么只要人民币汇率波幅取欧美元汇率箱体中位数，就是比较稳定的货币，就能使汇兑风险下降一半。目前的人民币因汇改对美元出现单边升值，一旦汇改结束，人民币兑美元在美元升值周期或反方年度周期中会贬值，从2008年到2010年人民币兑美元波动来看，美元贬值，人民币会出现年度贬值3%-5%的空间，这主要是人民币汇率一揽子货币中美元权重占95%的缘故。如果美元权重占50%，那么，人民币对美元最多可升贬值12%左右，兑欧元也一样。这样，人民币轮流成为欧美两边的替代选择货币，人民币结算最大化时可轮流替代美元和欧元50%的结算市场。所以，人民币全球结算达到全球总量的40%左右是值得期待的。正是这种波幅正中的汇率定位方法，决定了人民币能快速切入全球结算市场、储备市场。而欧元区主权债务危机，使得中国的投资、信贷占有全面优势，这有利于人民币在欧元区投资市场占有率、信贷市场占有率的上升。

我认为，人民币汇率走欧美元中轴路线，是人民币挤占欧元市场的第二大战略。因为这能减少50%的汇兑风险，这是欧元区自愿的结果，这也为人民币一揽子货币的权重调整指明了方向。美元现在在篮子里的权重为90%，以后将逐步下降到50%左右，这就是理想时平值，也是最有力的争夺欧元市场的战略。我们控制汇率定位，欧美从汇率风险最小化来最大化使用人民币，中庸之道是个好策略。

除人民币汇率走改革中轴路线之外，还要利用伦敦金融市场的人民币国际化平台，来发挥影响力。将来随着英国加入欧元区，对人民币国际化的阻力下降，人民币国际化正成为伦敦争夺国际金融中心的新鲜血液。

2011年7月以来，中国境内发生人民币结算是亏还是不亏钱的激烈争论。如果让人民币汇率走欧美元汇率波幅中轴路线，即使人民币在美元升值下贬值，由于贬值幅度只有欧元等非美元贬值货币的一半或更少，人民币也能增加国际使用空间，这是外国减少欧美元汇兑风险损失、主动推动的需求结果，人民币不升值也能走向国际化。此外，证监会于2011年6月执行新规：企业对员工进行股权激励时，如果其价格低于PE入股的价格，则低的部分应计入管理费用，冲减当年利润。那么，如果上市新股定位较低，上市后一年业绩大涨，则股价有暴涨的动力，足以吸引海外人民币回流投资，而这种回流，仍然与人民币升值无关。所以，从海外规避汇率风险、增加投资获利需求来看，人民币得以国际化，更多的是海外推动的结果，而与人民币升值无关。而结算、储备与投资又几乎可以同步进行，这也是人民币大战欧元的资本。