人民币大战美元

第三节　人民币大战美元

1．人民币汇率弹性低的风险

人民币要想完全自由兑换，离不开人民币汇率弹性的扩大，人民币汇率中间价上下波幅已经从原来的0.3%扩大到2011年5月份的0.5%。但是，在2011年5月份的第三轮中美战略与经济对话上，中国承诺继续增强人民币汇率弹性。

人民币汇率弹性低有哪些副作用？有哪些好处？

与国际市场上一些商品价格、货币价格相比较，人民币汇率弹性较小，容易给投机者进行无风险套利提供便利，在人民币升值周期内，容易引起单边升值的预期，导致热钱大量进入。这样，不利于外贸企业通过外汇衍生品来规避风险，也就导致银行难以提供更恰当的金融衍生产品，因为交易者少，不利于中国衍生品市场的培养，不利于人民币衍生品的开发，不利于外汇市场监管的发展。

但是好处是，截止到2011年5月30日，由于人民币汇率弹性只有0.5%，获利空间很小，央行外汇支付结售汇成本也低。如果人民币汇率波幅放大，企业愿意利用人民币汇率的波幅，在获利最高时抛出。由于人民币汇率中间价波幅的扩大，企业外贸风险加大，迫使外贸企业通过人民币远期、掉期、期权等衍生产品来规避风险，从而丰富了市场，丰富了银行产品开发，丰富了监管工具的经验和方法，也为投机者提供了更丰富但也更具风险性的投机手段。

2．人民币汇率弹性如何改革

我认为有三种方法。第一种是，人民币汇率中间价上下波幅从2011年5月份的0.5%扩大到1%-1.5%。第二种是，在1%的汇率弹性基础上，改变单边升值走势，可以通过震荡升值的方式改变人民币汇率弹性的平滑度，这样，增加人民币汇率中间价运行大起大落的风险，引发外汇交易市场的急剧动荡，为投机套利者增加更多的机会和空间，对人民币走向自由兑换的风险承受能力是一种培养。第三种是，在人民币汇率中间价波幅改革的基础上，央行可以通过人民币汇率中间价非对称波幅方式来引导市场运行方向。比如易涨难跌，或易跌难涨，这样，提升了人民币外汇监管者的经验与水平。所以，央行只要抓住人民币汇率中间价的运行方向，人民币自由兑换就不至于失控。

为了配合人民币汇率弹性扩大，外汇局于2011年5月份下发了《关于取消、调整部分资本项目外汇业务审核权限和管理措施的通知》，该通知取消了贸易信贷登记管理中的延期付款超期限登记核准和预付货款退汇核准，贸易信贷项下预付货款基础比例从30%提高至50%，这些规定于2011 年6月1日起实施。

外汇局取消两个核准，目的在于简化外汇出口管制措施，并重视企业应对汇率波动的需求。2011年6月1日前，办理延期付款的企业需到当地外汇管理局办理超期限登记核准手续，当地外汇局贸易信贷登记管理系统对其进行特殊的红色标记处理。从2011年6月1日开始，延期付款提款的，不再到当地外汇局办理核准手续，外汇局也不再对其进行红色标记处理。企业预付货款如果退回，只需直接登陆贸易信贷登记管理系统办理注销手续，并按经常项目外汇管理相关规定办理退汇资金的入账等手续就行。另外，提供预付款基础从30%上升到50%，这是根据进口企业上一财政年度付款金额确定的额度。由于延期付款有120天，如果遇到美元进入贬值通道、欧元进入升值通道，可以通过换汇方式进行升值套利，只要超过5%以上的利润就可套现。

人民币汇率自2005年首次改革以来，虽然盯住一篮子货币，但由于美元所占权重达到90%左右，就算有所升值，仍然可以归结为偏离美元一定距离的盯住。比如从2010年6月人民币汇率进行第二轮改革以来，截止到2011年4月底，人民币兑美元升值5.1%，相当于年升值6%，如果考虑到中国国内的通胀因素，人民币兑美元实际升值幅度更快，年升值约为9%。美国财政部因此在2011年5月27日发布的《国际经济和汇率政策报告》中，承认中国并未操作人民币与美元之间的汇率。这份报告称，中国已经表示继续增强人民币汇率弹性，且在解决外部失衡市场作出了政策承诺，这些承诺是2011年第三轮中美战略与经济对话的协议内容之一。在本轮中美对话中，中国承诺期货市场对美国银行等外资银行开放，而且允许美国银行在华销售共同基金。另外，中国政府承诺增加打击盗版力度和保护知识产权，这将为美国产生480亿美元的年度销售额，增加210万人就业，这相当于美国国内一年新增就业人数的总量。

3．假如美国跟人民币过不去会是什么结果

答案很明显，中美两国老死不相往来，中国经济增长同比持平，但美国经济增长同比下降。美国的损失比中国大，以美国务实的牛仔作风，是不愿意吃亏的。比如2011年5月第三轮中美战略与经济对话，允许美国银行在华经营期货业务和销售共同基金，以及中国承诺加大打击盗版力度和保护知识产权，这让美国大赚。假如美国把人民币列为汇率操纵国，对中国产品加征20%以上的关税，中国也会给予类似的报复，两项抵消，美国难以捞到好处。所以，美国才不会这么傻。美国把人民币汇率挂在嘴上，无非是想获得更多的好处而已。但是反过来看，人民币汇率保持了主权性，中国在货币主权保卫战中取得胜利，战胜了美国与美元。2011年10月上旬，美国参议院推动人民币升值法案投票，遭到众议院院长、白宫、美国各大商会的反对，担心中国报复。由此可见，压日元、马克升值那套作法已经不适用于中国，这也意味着人民币主权的崛起。

中国外汇市场已经具备了远期、掉期、期权等衍生产品，其中人民币外汇期权于2011年4月1日正式推出。由于人民币汇率上下波幅只有0.5%，所以，交投不活跃。如果人民币汇率中间价上下波幅放开到1%-1.5%之间，人民币期权交易就会大幅活跃了。

对于国内一些经济学家担心人民币汇率波幅扩大可能出现人民币单边升值的情况，我认为根本不必担心，假如出现人民币单边升值，外汇局可以通过人民币汇率波幅非对称交易方式，来使人民币汇率易贬难涨。这样，也让外汇局体验到新的管理外汇交易经验，提高了监管水平。

我认为，这种外汇波幅非对称交易规则，为以后应对人民币自由兑换下的人民币对美元的单边走势积累了操作方法或经验。实际上，在外汇波幅非对称交易中，既可以逐步进行，也可以根据需要而一步到位。面对外资热钱大量涌入时，外汇波幅非对称交易调整为易贬难升，而对外资热钱大量撤退时，外汇波幅非对称交易调整为易升难跌。

当然，应对资金大进大出还有别的方法。比如延长时间、限制额度、单向征收特别交易税、离岸交易在岸的金融产品等方式进行调控。所以，外管局要提早进行人民币各种模拟操盘、模拟兵演，以及该状态下对手的操作特征及其引发的连锁反应，这才是应对人民币自由兑换的基本准备。

不管人民币汇率波幅的扩大、非对称波幅交易、管制资金进出的时间、额度以及征税，人民币汇率因一篮子货币中美元权重较大，而始终把美元作为对手，这是一个持久性的过程。人民币汇率弹性大战美元仅仅是人民币大战美元的序曲。