美元兑人民币22年走势

三、欧洲货币市场

1．欧洲货币市场的发展和内涵

欧洲货币市场（Eurocurrency Market）的前身是产生于20世纪50年代的欧洲美元市场。当时苏联和东欧国家担心它们在美国的美元资金被冻结而将资金转存到英国的银行，英国政府为获得资金、恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，就准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务，于是，欧洲美元市场便出现了。1958年以后美国的国际收支赤字为欧洲美元市场提供了大量的资金，美国的资本流出管制迫使美国境外居民在欧洲美元市场进行借贷业务。20世纪70年代后，世界石油两次大幅度提价，石油输出国获得了大量的出口盈余，这些盈余因以美元表示而被称为石油美元，石油输出国把大量石油美元投入到欧洲美元市场，非产油的发展中国家则向欧洲美元市场借债以弥补石油贸易的赤字，于是欧洲美元市场的资金供需不断增加。与同期的美国和欧洲金融市场相比，由于欧洲美元市场交易的是非本国货币，不会对本国金融体系的稳定造成影响，所以市场所在国对欧洲美元市场的监管较松，没有准备金率的要求和利率限制，这就促进了欧洲美元市场的发展。

从20世纪60年代末开始，随着美元危机的频频爆发，在欧洲美元市场上交易的货币不再局限于美元，而是逐步向德国马克、瑞士法郎等多币种扩大。同时，这一市场的地理位置也扩大了，亚洲的新加坡、香港等地纷纷出现了美元、马克等货币的借贷业务。这样，原有的“欧洲美元市场”便演变为“欧洲货币市场”。在这里，“欧洲”不再是一个表示地理位置的概念，而是意味着“境外”。所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元、欧洲马克就是指境外美元、境外马克等等。所谓欧洲货币市场，就是境外货币的交易市场，它既包括1年期以内的货币市场，也包含1年期以上的资本市场。

进入20世纪80年代，欧洲货币市场的“境外”意义又发生了变化。1981年，美国联邦储备银行批准在纽约设立国际银行业务设施（International Banking Facility；IBF），接受外国客户的美元或其他外币的存款，对外国人提供信贷，并可以免除准备金的规定及利率的限制。显然，IBF具有可以经营非居民业务和货币不受发行国法令管制等特征，它属于美国境内的欧洲货币市场。1986年建立的日本离岸金融市场（Japanese Offshore Market）经营的是日元，它属于日本境内的欧洲货币市场。但对于能经营本国货币的欧洲货币市场而言，其经营的本币仍然要求来源于非居民。

当代欧洲货币市场的交易包括两种形式：第一种是交易双方有一方为居民而另一方为非居民，这种交易称作在岸（Onshore）交易；第二种是交易双方都是非居民，这种交易称作离岸（Offshore）交易。离岸交易又包含两种形式：第一种是交易的实际发生地与交易的记录地相一致；第二种是交易的实际发生地与交易的记录地不一致。后一种交易是指交易实际发生在一地但却记录在另一地。例如，一笔发生在伦敦的欧洲货币交易，记录在某太平洋或加勒比海的岛国上的一家公司账上。

2．欧洲货币市场的分类

欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种。第一种是一体型，即本国居民参加交易的在岸业务与非居民间进行的离岸交易之间没有严格的分离，境内资金与境外资金可以随时互相转换，伦敦和香港即属此类型，在这种金融市场上，在岸和离岸金融业务的界限已逐步模糊。第二种是分离型，即在岸业务与离岸业务分别申请注册、分别接受监管，分离型的市场有助于隔绝国际金融市场的资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响，美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行业务设施、日本离岸金融市场上设立的海外特别账户，以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币账户，均属于此类。第三种是走账型，即没有或几乎没有实际的离岸业务交易，只是为其他金融市场资金交易提供记账和走账，目的是为了避税或逃避某些管制。太平洋、加勒比海等地的某些小国或托管地就是这种走账型的离岸金融中心。

3．欧洲货币市场的业务

欧洲货币市场上的交易品种主要有同业拆放、欧洲银行贷款与欧洲债券。欧洲银行贷款既有固定利率贷款，也有浮动利率贷款，短、中、长期都有，其组织形式主要是银团贷款。欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国机构在美国债券市场上发行以日元为面值的债券就是欧洲债券^[1]。由于发行欧洲债券是以境外货币为面值进行的，因此受发行地金融当局的管制较少。

4．欧洲货币市场的特点

欧洲货币市场是完全国际化的市场，是国际金融市场的主体。由于它经营的是境外货币，因此具有许多独特的经营特点。

第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心。这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，例如伦敦、纽约、东京等，它们所在的国家经济发达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要交易场所。这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，有官方给予的自由经营条件和优惠措施。

第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过100万美元，几亿美元的交易也很普遍。欧洲货币市场上交易的币种除美元、日元、欧元等币种外，还包括瑞士法郎、英镑、加拿大元等币种，以发展中国家货币为交易币种的也时有所见，甚至还出现了以特别提款权为标价币种的交易，这些交易使欧洲货币市场与外汇市场的联系非常紧密。

第三，独特的利率结构。欧洲货币市场利率体系的基础是LIBOR，后者同各国利率有一定的联系，但同时还受到欧洲货币市场上供求关系的影响。西方学者认为：“把存款人和借款人都吸引到欧洲美元市场上来的关键因素，过去是，现在仍然是欧洲美元市场上存款利率与贷款利率之间的利差比美国市场上的小”^[2]。这一利差比较可用图7－1来表示。

造成欧洲货币市场利率优势的原因是多方面的。首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备金率以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在欧洲货币市场上则无此约束，银行可以自主地提供更具竞争力的利率和创新产品。其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业批发市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其他各项服务性费用成本因而较低。再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。最后，欧洲货币市场上的竞争格外激烈，降低了交易成本。例如，在伦敦设立分支机构的外国银行在1967年有114家，而到了1990年，这一数字上升到了451家，如此众多的机构要在同一地点从事国际金融业务，势必造成竞争的加剧，从而带来费用的下降。^[3]

图7－1　欧洲美元市场利差示意图

第四，由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，欧洲货币市场所受的管制较少，这既有利于欧洲货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜在威胁。