海外股指期货上市对其现货指数的影响综述

(一)　海外股指期货上市对其现货指数的影响综述

股指期货推出之前，为了研究股指期货上市对股票现货市场的影响，国内学者做了很多相关的研究。在这些研究中有对成熟发达市场的研究，如美国、日本;也有对新兴市场的研究，如韩国、印度、中国香港等，得到的结果也不尽一致，笔者简单地进行一下梳理。

在对发达国家市场的研究方面，Edwards(1988)、Becketti等(1990)、Baldauf等(1991)、Brorsen(1991)及Pericli等(1997)先后对股指期货推出后S＆P500股票市场波动性进行了实证研究，得出的结论是股指期货并没有使现货市场的波动性增加。Brorsen虽然发现引入指数期货后S＆P500股票市场的日股价变化的方差发生了变化，但长期指数价格变化的方差没有发生显著变化，说明股指期货对现货市场波动性的影响即使存在也是非常短暂的。Baldauf等使用ARCH模型对S＆P500指数的波动性进行了研究，认为指数期货上市对股票市场波动性影响并不显著。Hodgson等(1991)分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。Gerety等(1991)通过研究道琼斯工业指数期货对股价指数的影响发现，变异比率并无明显改变。刘凤根等(2008)对日经225股指期货进行检验，发现从股指期货刚开始引入到发展期，股指期货的确加剧了股票市场波动性的变化;但当进入成熟期后，期货市场对现货市场波动性的影响并不显著。汪冬华等(2009)发现日经225股指期货减少了股票市场的日内波动性，但增加了日间波动性，同时使现货市场的收益变小。李华等(2006)根据日经225股指期货在SIMEX、OSE和CME上市的时间，将现货指数划分为四段，考察股指期货对现货指数的影响，发现影响不大，即使有影响也是略微加大了市场的波动程度。

在对新兴市场的研究中，汪冬华等(2009)发现恒生指数股指期货的上市减小了中国香港恒生指数的波动，但韩国KOSPI200股指期货上市却增加了韩国现货指数的波动性。刘凤根等(2008)发现在韩国，当期货市场进入发展期以后，期货市场引起了现货市场波动性的加剧，当期货市场从发展期进入成熟期以后，期货市场对现货市场的波动性没有显著影响;但在我国台湾地区，期货市场进入发展期以后，期货市场对现货市场波动性没有显著影响，而进入成熟期的期货市场显著降低了现货市场的波动性。赵焕成(2008)发现中国香港股市存在ARCH效应，通过采用AR(1)-TGARCH(1，1)-t模型研究发现，中国香港股市恒生期指的推出不但没有增加恒生指数的波动性，反而降低了波动性，但从数值上看，这种影响并不大。刘考场等(2008)分别对韩国KOSPI200股指期货和中国台湾TAIEX股指期货对相应的现货指数的短长期影响进行了研究发现，股指期货上市后的较短时间内，增加了其现货市场的波动性，但中国台湾样本的实证研究结果表明这种影响的程度并不大;就长期而言，股指期货稳定市场的作用逐渐发挥。黄玮等(2007)利用GARCH(1，1)模型就印度NIFTY股指期货对相应现货指数进行了实证研究，之后还利用TARCH(1，1)模型验证印度市场对不同信息反应的非对称性。两个模型中虚拟变量的系数均显著为负的结果说明，NIFTY股指期货的推出确实降低了股指现货的波动性。

从以上的文献中，我们不难看出，在股指期货上市初期，股指期货对相应现货指数波动性的影响是不同的。主要有三种情况，一是股指期货的上市加大了对应现货指数的波动率，这主要以日本和韩国市场为代表;二是股指期货的上市降低了对应现货指数的波动率，这主要以中国香港和印度市场为代表;三是股指期货的上市对现货指数的波动率没有显著的影响，这主要以美国S＆P500股指期货和中国台湾市场为代表。

从前文对沪深300股指期货和现货指数的日间和日内波动情况的统计描述看，股指期货的上市对沪深300现货指数影响较小，即使有影响也是减少了现货指数的波动率。为了验证股指期货上市对沪深300现货波动性的影响是否显著，下文进行回归分析。