犘犈成为全球机构投资者不可或缺的资产配置选择

犘犈成为全球机构投资者不可或缺的资产配置选择

方风雷　高盛高华证券公司董事长

方风雷

有几个数字我想先跟大家讲一下。最近中国犘犈协会的筹备组跟全国产业基金咨询组、国家发改委、北京大学还有一些业界人士到国际上做了一个考察，有几个基本结论。为什么中国要发展犘犈，讲了几个数字。第一，根据英国犉犛犃的数据，1998年到2004年伦敦交易所新上市犐犘犗的企业50％受犘犈的支持。2006年到2007年犘犈为英国企业提供的融资额超过了公开募股的犐犘犗市场。第二，业绩。据伦敦《金融时报》的调查，过去五年犘犈支持的上市公司业绩远远超过其他的上市公司。2003年到2008年犘犈参与的上市公司的平均后续市场业绩平均提升为24.5％，没有犘犈支持的这些上市公司为16.3％。第三，就业。犘犈支持的企业为英国提供了8％的就业机会，五年来就业成长率是9％，同时《金融时报》100指数的上市公司就业成长率就不到1％。第四，他们本身的收益很高，过去几年犘犈的平均收益比标准普尔、纳斯达克高很多。结论说了一句话，过去30年犘犈已经成为全球机构投资者不可或缺的资产配置选择，成为多层次资本市场的重要组成部分。这是考察组的报告，送给国务院有关部门的报告。

我就想说，这是半官方的机构和准官方的机构对推动中国犘犈发展过程当中的举措。现在大家在讨论犘犈热，就是讨论这个行业在中国究竟意味着什么？我觉得基本上是这么几条。第一，高盛亚洲主席他写了一篇文章《中国为什么需要犘犈》，他说，第一，犘犈是过滤器，犘犈因为机构投资者和一些成熟有经验的管理人员结合在一起发现支持一些企业，这些企业培育好去上市。他们高盛研究部做的结论也很清楚，你要做上市的时候看一看有没有这些机构投资者在里面，有犘犈支持的企业他们就比较容易，比较放心。所以他说，过滤器的作用很明显。第二，公司变革的加速器。公司变革加速器，这在发展中国家特别突出，就是企业重组、行业整合需要有一个推动。过去在发展中国家基本上是政府的力量或者一部分私营企业，或者是国营企业。在这个过程当中如果加进一个新的因素，就是机构投资者。这些投资者他跟亚洲式的企业像国营企业像家族式企业比较容易契合。战略投资者也好，但是战略投资者决策成效太慢。另外，亚洲的企业领导人慢慢也明白了这些战略投资者，其实这种“婚姻”也不是那么美满。因为有人说这是一个美丽的梦想。其实结合得更好可能是金融的投资者，因为他们没有股权上的纠缠，也没有更多的麻烦，因为最多就是一个管理问题，在管理上大家容易配合。所以他觉得是一个加速器，对错误的资产决策、错误的资产配置能够帮一帮。这是他长期观察的两个好处。第三，我想犘犈对于中国是一个什么概念呢？我觉得有一个好处，中国资本市场为什么老提多层次资本市场，我觉得很有意思。你看现在中国的市场，我们后来出了公募的资本市场，商业银行所谓市场和后来我们叫做资本市场的这个东西发展了很长时间。大家现在发现资本市场确实有它一定的局限性。于是大家现在想起来犘犈是不是可以做一些补充呢？

我想三个市场，三种力量发挥应该是互补，商业银行它资金量大，但是它有一个问题，因为是中国有一个很大的问题，社会的疏忽也太多，基本上是国营企业体制。第二也不能提供股权性的贷款和股权性的投资，这跟国外的商业银行完全不同。所以你看国内的商业银行基本的收入结构还没有什么大变化，就是增加了一些，大部分增加其实也不是真正意义上的服务费用。所以商业银行这部分原因是隔离的。

公开募集的股票市场在中国发展这么多年，成绩很大，但是也有一个问题，这个市场可能先天设计有问题，或者是因为这种市场的信息不对称，及时的交易波动影响面非常大。现在越来越多的个人投资者进入这个市场，所以这个市场的社会性越来越突出，特别在发展中国家，有的时候没有成为经济波动的稳定剂，反而成为一个不稳定剂。所以这个社会性对社会的公众利益影响太大。那么我觉得在这种情况下，发展股权投资市场很好，因为可以解决中国长期以来存在的企业缺乏股本金的问题，你看现在资金一紧缩地下钱庄又出来了。从这个角度来说中国的《商业银行法》限制了商业银行做直接投资，公开募集的股票市场也存在一个问题，确实公众利益跟机构不是完全对称的。政府特别是监管机构在考虑公众市场的时候必须要考虑到公众利益问题。

如何建立一个非常有效率的金融市场？我觉得发展机构投资者的私募股权市场是一个很好的方法。它把成熟的机构和有经验的管理人结合在一起了，他们又能够跟公司的管理层做一个很好的合作。所以今天上午这个会周小川行长也讲了从美国次级债来看有一个很重要的经验就是发展私募市场。如果这个行业发展到一定规模的时候，在中国可能跟公开募集的资本市场有相互平行但也互相联系的，包括和银行市场、股权投资市场，可能对中国建立一个有效均衡有效率的金融市场是非常有效，对促进中国中小企业发展、企业的重组都会起很好的作用。谢谢各位！