欢迎金融领域的创新

欢迎金融领域的创新

格兰·斯蒂文斯　澳大利亚储备银行行长

首先我要讲，在金融领域的创新和其他领域一样，我们还是应该欢迎的，因为它能够带来很多的好处。现代市场经济的繁荣要得益于很多技术的创新，但是大部分的技术创新如果没有商业化的话，肯定还在实验室，它调动了很多金融资本，才得以商业化、产业化。在整个西方工业化的历史当中，金融创新比如说私人企业、责任有限公司、银行业以及债券市场、股票市场，他们的发展可以说对我们自工业革命以来所取得的进步，都扮演了重要的角色，是不可缺少的。当然他们不时也会发生一些问题，常常每一种创新有时都有一点过度。我们如果没有这些创新就不可能有今天的经济繁荣和效率，我们每天可以说也不多加考虑就自然而然地在使用这些金融创新，因此我们是需要创新的，包括金融创新，而且我们也不想遏制创新。

格兰·斯蒂文斯演讲

那么什么是创新的推动力呢？首先它需要有一些背景条件。我们这里所讲的创新，比如说证券化、犆犇犗所涉及的背景也是我们昨天所讲的，就是一些大国金融环境比较稳定，然后通货膨胀也比较低，而且资本是大量的输出，新兴市场向工业化国家出口资本，在制造业、亚洲尤其是中国成本非常低，这使通货膨胀水平总体比较低，在这样一个世界当中利率就非常低，长期以来利率都比较低，因为中央银行看到了通胀率比较低，而且长期的利率也是比较低的，主要是大家对低通胀比较有信心，大家也对住房的价格有信心。在投资者这个角度就希望能够有高的收益，承担额外的风险。这个时候收益不高，在很多的中央银行都公开说，这是要出问题的，但是他们不能够指出到底是什么会出问题，会怎么样出问题，这个是很难做到的。因此这种趋势和潮流就一直继续了一段时间，这个时候就出来了创新者，他们列了大家都熟悉的一个很实用的工具，就是抵押贷款证券，它在市场上进行推广的时候也说到了风险比较低。这个信用是高风险的，但是由于它是在结构设计上使它能够保护投资者，所以说评级机构都非常喜欢给它们评级很高，但是这里面是有几个问题的。

第一，犆犇犗非常复杂的，卖犆犇犗的人都不一定很清楚，更不要说那些投资者了。如果这个信用的质量出现了变化，而且这个评级也出现了变化，它们就会迅速恶化。第二，刺激因素也是非常扭曲的。因为它不是出自己的钱，而是别人的钱，我收取的是费用。所以刺激措施可以说跟本身的利益没有协调。这个时候在做出信贷决定的时候就非常不慎重了。第三就是在监管方面有很多的套利的情况出现，就是说有一些钻空子，一个是通过有一些资产负债表的工具实现表外的交易，而且在多年以来这个表外的交易形式可以说是多种多样的。第四就是某一种商业模式要依赖于短期资金，而且很依赖于证券化，也就是说借的是短期的钱，但是贷出去的是长期的，所以这种不匹配也是非常严重的。现在一些国家已经经历了很多这种问题，我也不继续介绍这些问题了。

目前，国际市场上情况有所好转，我们已经接触很多坏消息了，一些银行在重新增加资本，而且一些资本的定价也作出了调整。目前对这个本身金融体系的风险度，大家的忧虑已经有所降低了，但是现在还很难讲这是不是已经开始了一种积极的潮流，有的人觉得已经开始了，但是鲁比尼教授也讲，坏的时候实际上还没有来，所以这个方面很难有一个确定的回答。

我们不谈眼前的危机，事实上我们认为是决策者以及大国的私人银行家要采取行动。我在这里讲主要是未来到底如何面对这种证券化、这种形式的产品，在大部分国家抵押贷款证券已经终止了，而且价格大幅下降，至少在大部分的市场当中，鉴于资产的质量抵押贷款证券的价格低得不能再低了，非常有吸引力。可以说对这种非常有吸引力的风险定价来讲，一些基金经理已经是盯着它们准备介入了，恐怕又有可能出现一些新的证券化的趋势。但是我认为，在澳大利亚高质量的抵押贷款的证券化，可以说在抵押贷款市场上是一个竞争优势，不管对于借方还是投资方来讲都是一个好事，所以我觉得目前这种出现了有吸引力的定价也是一件好事。它有助于住房市场的健康发展，也有助于融资的发展。

因此，总体来讲，我觉得抵押贷款的证券化会重新回到人们的视野当中，因为其内在的价值。大部分的创新只要是有益的，在克服了困难之后都会再回来的。比如说垃圾债券，垃圾债券是20年前整个信贷危机的罪魁祸首。但是这些一开始出了问题的创新，只要可以克服自身的一些问题，还是可以回来的。创新本身应该是有内在价值的，但是我们也必须要防范它的一些负面风险。在这方面我们就必须要满足几个条件。

第一，必须要搞好刺激措施，就是我们奖励什么、惩罚什么。比如说对于证券化的产品是按照费用来赚取佣金的，而不是持有收益，这个刺激因素就是不对的。还有一个，我们必须要让一开始出售贷款的、而且也是对它进行包装的人要承担责任，至少让他们对此有一定的风险敞口，负起责任。另外对外贷款人以及银行，他们或许在补偿的时候也是要和责任挂钩。投资者也必须要理解到底3犃评级是什么意思，有哪些东西是不保证的。这些评级公司本身也需要更好地做工作，帮助大家理解3犃是什么东西，而且有哪些东西是不保证的。第三，如果有这种监管的套利空间，我们就必须要弥补这种监管的漏洞，《巴塞尔协议犐犐》也是非常有益的，给银行提出了更高的要求。但是我们这些长期做监管的，在实践工作当中做监管的人都会知道，就是在任何的监管体系当中，都不可能十全十美，而且在《巴塞尔协议犐犐》中，对产品在周期当中的估值，以及在整个周期相应的会计标准等方面还是有改进空间的，因此我们也要避免在监管方面反应过度，如果监管过度的话反而会产生不受监管的领域。所以，我觉得这次危机让我们能够更加注意从创新当中，要取其精华，同时要能够很好地控制在创新当中不可避免带来的一些风险。

我最后的一个想法是，就算我们采取了一系列的行动，也没办法完全排除另外的危机发生的可能性。有可能出现了一种过度的行为，在整个国际金融体系当中，大家如果特别信心满满，然后觉得风险很低，很有可能承担过高风险的情况，事实上决策者一般不愿意让大家觉得不能创新，因为怕过高的风险，这样会影响经济的增长。我们关键就是要看是不是有相应的工具可以有效地遏制风险。一些金融创新在未来还是很必要的，我觉得创新如何发展，很多情况还是要看决策者，并不只看私人企业者。我们这里要掌握好度，如果热情过高的话，创新度过高，风险就要进行控制了，我觉得待眼前的危机过去之后，我们更要思考这些长期的问题。谢谢。