应对大规模资金流动的对策

第七节　应对大规模资金流动的对策

金融账户下的资金流动，尤其是短期国际资金的流动具有规模大、波动性强等特点，其快速的流动往往增加了一国经济的不稳定性，给金融市场带来巨大波动。对于发展中国家来说，经济、金融方面的发展还不尽完善，资本流动带来的负面影响更大。如何采取措施应对大规模资金流动，降低其对经济的影响；怎样实现资本账户开放，调节外部经济失衡，这些是中国在未来一段时间内必须面临和解决的问题。正如Ostry等（2010）所说，在应对大规模短期资金流的问题上，不存在一个一劳永逸的好方法；面对大规模的短期资金变动，必须采取综合的、多层次的对策。针对中国的发展情况，以及之前讨论的结果，我们提出以下几点建议：

一是发展金融市场，完善金融监管。发展良好的金融市场能够正确地反映风险，并且能够很快对套利机会作出反应并使之消失。对于中国来说，一个有效率的金融市场能够很好地吸收和分配外来资金，在很大程度上缓解大规模资金带来的影响。同时，一个与中国经济规模匹配的大容量的金融市场，对大规模资金冲击的容忍度也更高。另外，从东亚金融危机以及美国次贷危机的经验教训来看，银行及其他金融机构的风险必须得到有效控制（Kawai＆Lamberte，2008），特别是面临国际资本流入时，审慎监管有利于降低金融体系的脆弱性、防止金融风险持续累积，能从根本上提高金融系统的抵抗冲击能力。

二是提升内部治理水平，提高财政货币政策的调控效力。应当坚持实行以控制国内通胀为主的货币政策，数量与价格工具配合使用，提高政策的灵活性和可信度。另外，应当利用财政政策在反周期操作中的优势，有效发挥其在产业间、地区间的调控能力，促进经济平衡；同时，在国际资本大量流入的背景下，实施稳健的财政政策有助于抑制总需求过热以及限制实际汇率升值幅度，能够在资本流入逆转时获得更稳定的经济增长。

三是逐步放宽人民币汇率弹性，放松资本外流限制。在人民币汇率浮动区间事实上较为窄小的条件下，政府不但为短期国际资本的流入承担了汇率波动风险，而且为短期国际资本基于人民币汇率预期变动进行“套汇”创造了机会（张谊浩等，2007）。同时，不断进入的资本还使得汇率预期的变动出现了“自我实现”的现象。另外，放宽汇率弹性是和放松资本外流限制共同作用的，只有这样，才可以不断向外疏导流动性，减缓升值压力。虽然放宽人民币汇率弹性确实可能使短期内人民币汇率单向升值，甚至出现“超调”的现象，但是，其与放松资本管制的组合确实能够较好地进行校正，促进经济的稳定（参见郭建泉、周茂荣，2003）。

四是加强国际合作，共同应对大规模资金流动。通过国际间的合作框架，可以使各国的经济政策相互协调，降低由于各自经济周期不一致带来的风险；通过构建区域性危机救助机制，可以增强地区之间的防范风险能力，减少危机造成的危害。同时，推进国际货币体系改革，发挥国际机构的组织协调作用，可以使各国的经济政策能够更好地发挥稳定经济的作用。