7.2.3 汇率的决定基础
1.金本位制下汇率的决定基础
金本位制是从19世纪初期到20世纪初期资本主义国家实行的货币制度，经历了金币本位、金块本位和金汇兑本位三个发展阶段。金币本位制以黄金的自由铸造、自由兑换和自由输出入为特点。在金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价，由它们各自的含金量对比来决定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价（Mint Parity）。
如1925—1931年，英国规定1英镑所含纯金数量为7.32238克，美国立法规定1美元所含纯金数量是1.50463克，已知单位货币的含金量，就可以计算出英镑与美元的汇率。1英镑等于4.8665美元，或者说1英镑所含的黄金量同4.8665美元所含的黄金量相等。
市场汇率以铸币平价为中心上下波动，但波动幅度局限于黄金输送点所规定的范围内。
在金块本位和金汇兑本位制度下，由于黄金已经不再充当流动手段和支付手段，黄金的自由输出入已受到一定的限制，此时的汇率由法定的金平价——纸币的含金量来决定。汇率围绕着法定平价上下波动，其波动幅度由政府来决定和调控，政府通常会设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。
2.纸币本位制度下汇率的决定基础
纸币制度在金本位制度崩溃之后出现，包括法定含金量时期和1978年4月以后的无法定含金量时期两个阶段。纸币作为价值符号，是金属货币的替代物，在金属货币推出流通后，执行流通手段和支付手段职能。纸币本位制度下，纸币的价值基础就是纸币能够实现的购买力，即能够买到的商品和劳务的价值。货币购买力的对比就成为汇率决定的基础，即购买力平价。
在纸币流通制度下，长期汇率是以两国货币代表的价值量为基础，但决定短期汇率的则是外汇市场的供求关系。外汇市场对短期汇率的决定过程如下：当外汇供不应求时，外汇汇率上升；外汇供过于求则外汇汇率下跌；当外汇供求平衡时，外汇汇率达到均衡。
3.纸币制度下的汇率变动因素
纸币制度下，由于缺乏实物货币作为最终清偿的准备，汇率失去了保持稳定的基础。无论采取固定汇率制还是浮动汇率制，纸币制度都不再有黄金输送点的制约，任何引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行情的波动。
（1）国际收支
国际收支反映一国对外经济活动的全部外汇收支状态，其中，贸易收支差额是影响汇率变化最重要的因素。当一国的国际收支出现顺差时，在外汇市场上，对该国货币的需求增加与外国货币的供应增加，使该国货币的汇率上升；反之，当一国国际收支发生逆差，则外汇市场上，本币的需求小于供给，该国货币的汇率就会下降。
国际收支中资本项目的差额，会在短期内对汇率产生直接的影响。在国际一体化较强的外汇市场上，一般而言，资本流出时，要将本国货币兑换成外国货币，本国货币汇率下降；相反，当出现资本流入时，本国货币汇率则会上升。
（2）通货膨胀率
在纸币流通制度下，一国通货膨胀率升高，货币购买力下降，纸币对内贬值，进而对外贬值。如果两国都发生通货膨胀，则通胀率相对较高国家的货币贬值，而通胀率相对较低国家的货币升值。
通货膨胀率对汇率变动可以通过进出口贸易变化和资本流动的变化产生影响。一国发生通胀，出口商品的成本相对提高，将会引起出口的下降；而进口商品则显得相对较为便宜，这就容易刺激进口商品的增加。这些变化将使一国的贸易收支恶化，并对外汇市场上的供求产生影响，促使货币汇率下降。另外，如果一国的通胀率高于其他国家，名义利率保持不变时，则该国的实际利率下降，导致短期资金流出，在外汇市场本国货币汇率下降。因而，持续的通货膨胀率的差异将长期地影响两种货币汇率的走势，汇率会向其实际购买力所决定的价值水平回归。
（3）相对利率水平
利率作为货币市场的价格，与各种金融资产的价格、成本和利润紧密相关。一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入，对本国货币需求增大，使本币升值，外币贬值；反之，当一国降低利率水平或本国利率低于外国利率时，会引起资本从本国流出，外汇需求增大，使外汇升值，本币贬值。
相对利率水平的高低对远期汇率有重要影响。外汇市场远期汇率升贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。高利率货币会引起市场上对该货币的需求，以期获得一定期限的高利息收入，但为了防止将来到期时该种货币汇率下跌带来的风险和损失，人们在购进这种货币现汇时往往会采取掉期交易，即卖出这种货币的远期，从而使其远期贴水。所以，高利率的货币远期贴水，低利率的货币远期升水。
（4）财政、货币政策
一国政府实施的财政、货币政策会对汇率变化产生间接影响。从短期看，扩张性的财政、货币政策造成巨额财政赤字和通货膨胀，可能引起本币对外贬值；紧缩性的货币、财政政策会减少财政支出，稳定通货，从而引起本币对外升值。从长远看，如果扩张性的财政、货币政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值的长期走势会提高，本币升值；反之，如果紧缩政策导致本国经济增长放缓，国际收支逆差扩大，将会削弱本币价值长期走势，即本币贬值。
（5）经济增长率
一国持续保持较好的经济增长率，从长期看将对本国汇率产生持续升值的压力。就短期而言，一国实际经济增长率与汇率的变动有着复杂的关系。
首先，经济增长率的差异会对进出口贸易产生影响。如果一国的经济是依靠内需拉动的，则出口基本保持不变，经济的高速增长会刺激总需求并增加该国的进口，导致贸易逆差，则该国货币汇率趋于下跌。如果一国的经济是出口导向型的，经济的高速增长受到出口竞争能力提高和出口规模扩大的推动，出口的增长超过进口，经常项目就可能维持顺差，该国的汇率也将趋于上升。
其次，一国经济增长较快，意味着国内存在较多的投资机会和较高的利润回报率，将会吸引更多的外国投资资金的进入，资本项目的顺差会使外汇市场本国货币汇率上升。
最后，经济增长过程中实现劳动生产率逐步提高和产业结构的不断完善，一国的综合竞争力不断提高，从而为本国货币价值的上升提供有力的支持。
（6）投机资本和市场心理预期
投机资本是外汇市场的不确定因素，它既能引起外汇市场的剧烈波动，又有使市场汇率回归均衡的作用。目前，国际金融市场上存在数额巨大的短期游资（Hot Money），这些资金根据各种信息和投机者对汇率变化的预期，一旦发现汇率、利率的地区差异或时间差异，或者汇率、利率预期发生变化时，就会在短期内快速从一种货币向另一种货币流动，以获取投机利润，引发汇率波动。但同时，一旦市场汇价偏离长期均衡汇率，投机者就会迅速做出反应，推动汇价回复到均衡水平。
（7）中央银行干预
中央银行的职责之一是保持本币的价值稳定，无论在固定汇率制度下还是在浮动汇率制度下，中央银行都会对外汇市场进行主动或被动、程度或大或小的干预。当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政策目标时，中央银行便在外汇市场大量买进或卖出外汇，以改变外汇供求关系，达到既定的汇率目标。中央银行实行干预汇市的“公开市场业务”的外汇来源是本国的外汇储备，所以外汇储备和借款能力可以表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，而且对稳定汇率具有心理上的作用。有时，各国政府也会发表导向性的言论或与其他国家一起采取联合行动，对外汇市场进行干预。不过，中央银行干预只在短期内对汇率产生影响，无法从根本上改变汇率趋势性走势。
专栏7.2 日本央行干预外汇市场
自2010年6月初以来，美元对日元一路下滑，不到20天，美元对日元跌破90日元大关。此后，日元一路高歌猛进，创15年来新高。9月15日，日本政府在伦敦和纽约汇市大规模抛售日元，总规模达2万亿日元，成为有史以来单日抛售日元规模最大的一次。因日元贬值，纽约市场美元对日元汇率9月15日收于1比85.62，涨幅高达3%，为1995年以来的最大单日涨幅。而在日本的干预措施出台前，美元对日元曾报82.85日元，为超过15年以来的最低点。另外，昨天东京外汇市场日元对美元汇率从82比1的高位一度回落至85比1。
数据显示，在向市场注入2万亿日元后，日本央行并未对9月15日的干预进行冲销，并且向货币市场注资1万亿日元，高于预期的7000亿日元。同时，日本央行预计其经常项目余额周五将增加2万亿日元，表明该项计划把9月15日大规模外汇市场干预带来的现金留在市场，从而帮助政府压低日元汇率。
日本首相菅直人指出，可能采取进一步的干预行动，并重申如果需要，日本政府将采取果断措施抑制日元的升值，而且日元汇率的过快波动也是不容许的。
日本政府曾于2003年1月大举干预汇市，且连续干预三日，一个月内总计干预八次。当时日政府曾创下15个月内动用35亿日元来抑制日元升值的最高纪录。
资料来源：http://finance.qq.com/a/20100917/002922.htm.
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