金融市场的作用

时间：2022-11-15 理论教育版权反馈

【摘要】：金融市场的成长已经成为在过去的15年左右的时间内令人瞩目的发展之一。然而，认识金融市场的各种经济作用是最基本的;比如说，金融市场的缺失是前苏联一个关键性的缺陷，这是非常清楚的。市场利率构成了这种交换的价格。因此，金融市场使得在投资者中有效地分散风险成为了可能。

金融市场的作用

Narayan Naik

金融市场的成长已经成为在过去的15年左右的时间内令人瞩目的发展之一。那段时间也经历了金融市场构成的变化。银行在总金融资产中所占有的份额趋于下降，而证券市场的份额却趋于增加，并且金融衍生品市场——即期货、期权和掉期，增加得甚至更快。在美国和英国，这些发展最为迅速，但是由于管制的解除，导致了其他国家中也出现了类似的金融市场的扩张，尤为显著的是法国和德国，最近出现的是日本。

银行在经济系统中的作用早已为人所知，但是证券市场作用却因为其受到投机的驱动而经常遭到批评，而投机则被认为是非生产性的，同时却消耗了过多的资源。然而，认识金融市场的各种经济作用是最基本的;比如说，金融市场的缺失是前苏联一个关键性的缺陷，这是非常清楚的。

金融市场，主要的形式是银行和证券市场，是有效配置实物资本所必需的，这几乎是不言而喻的，尤其是在前苏联和其他计划生产国家失败的经验启示下，情况就更是如此了。但是金融市场的经济职能不仅限于此，它也包括:提供消费时机的选择、管理风险、管理公司的作用和提供信息。

消费选择

金融市场和金融工具使个人能够更有效地在现时消费和将来消费之间进行选择。借款可以使他们消费得更多，而借出，从广义来讲，使他们能够放弃今天的消费来换取将来更多的消费。市场利率构成了这种交换的价格。然而，对个人来说，在给定的技术下，要想为明天提供一个更高水平的消费，只能来自于实物投资所产生的额外产出。所以消费的类型是与资本市场在提供给生产者超过来自其自有收入的部分资源中的作用是相联系的。在这个过程中，借款者和贷款者的福利都得到了改善。

金融市场也能有效地在投资者中分散风险。正像我们稍候会在精通财务中看到的，有两种类型的风险:可分散风险和不可分散风险。

可分散风险能够通过持有那些回报不互相相关的资产来消除。因此，金融市场使投资者能够消除可分散风险。不仅如此，衍生产品市场的运作尤其能够使个人可以从那些他愿意承担和放弃的不可分散风险中进行选择。

从定义上来说，不可分散风险不能仅仅通过持有大量的资产来起到分散风险的作用。但是，期货和期权市场允许这种不可分散风险可以从风险厌恶程度较高的投资者手中转移到风险厌恶程度较低的投资者手中，从那些不能管理风险的投资者手中转移到那些能够管理风险的投资者手中。因此，金融市场使得在投资者中有效地分散风险成为了可能。

金融市场提供了一系列的带有不同的风险回报的金融工具。这些金融工具使个人和机构能更容易地选择与他们相应的风险容忍度水平最接近的风险程度。

例如，极端风险厌恶的投资者可能会将其财富的大部分都投资于无风险债券上(例如政府公债)，更能容忍风险的投资者可能会选择具有风险的股票，而具有中等风险厌恶程度的投资者就可能会选择股票和债券的组合投资。在有的情况下，金融市场上可能会出现风险搭配。例如，如果铜价上涨，铜的使用者就可能会遭受损失，而制造者得益——以及相反的情况。前者以预先协定的价格进行的远期买入交易和后者的远期卖出交易就可以对冲他们的价格风险。

然而，如果没有人提供相对等的对冲，其间的差距就必须由投机者来填补。因此，具有讽刺性的是，投机使得风险程度的降低成为可能。而且，如果投机者比交易者更加善于判断正确的价格，用经济学的语言来说即是均衡价格，其交易促使价格达到这个水平的作用就加强了市场的资源配置的效应。

管理的作用

金融市场能够把所有权从日常的管理中独立出来，而这对大型的组织体系来说是必需的。许多公司有成百上千个偏好、财富、风险承受程度和个人投资机会各不相同的股东。然而，正如美国经济学家，Irving Fisher在1930年所表述的那样，他们在一件事情上的观点是一致的，经理应该不断地对实物资产进行投资，直到投资的边际回报与具有相同风险程度的资本市场上的投资回报率相等为止。

既然股东对这个投资标准毫无异议，他们在职业经理面前就很容易代表广大的股东。经理既不需要知道关于这些股东偏好的任何一点，也不需要参考他们各自的口味。他们所需要遵循的只有一点，就是在同样的风险水平下，进行项目投资的回报率要高于资本市场所提供的回报率(即资本的机会成本)。

而管理者的目标则是希望投资的项目成本现值低于收益的现值，也就是说，投资于具有正现值的项目中。这个目标的达到使每个股东的公司股份市场价值最大化，因此也是最符合股东利益的目标。在竞争市场中的净现值最大化也暗示着在使用实物资本所得到的回报率最大化，同时在广义上来讲也达到了社会的最优配置。

金融市场和信息

股票市场将市场参与者的分散意见汇聚在一起，并将传递出在当前的管理下公司的价值是多少。假设公司A的股票在给定的价格下进行交易，公司B在它自己的管理下能够更有效地运用A公司的资产。B公司有可能收购A公司。如果没有股票市场来为公司的业绩估值，那么B公司要想发现A公司没有最好的利用资产就是一件非常困难的事情。

因此，通过提供公司业绩的信息，一个有效的股票市场能够引导资产得到更有效的使用，并能够通过市场达到对经营业绩差的产生约束，以达到对公司的控制。当一个公司宣布一个计划，比如说一个新的方案或是收购，股票市场会相应地做出积极或消极的反应。因此，公司的管理者就可以看出公众对他们想要进行的计划的看法如何。

如果股票价格的反应是负面的，管理者可能会决定重新分析他的核算并重新考虑他的计划。而且，由于股票价格反映的是在当前的管理下资产的价值，它们也给出了对管理状况的一个暗示，因此，有助于评估它的业绩。有相当的证据表明，金融市场能有效地把信息聚集到一起(见《市场效率:一面反映信息的镜子》，作为对不同程度的市场有效性的定义)，并通过市场价格所传递的信息来有效地配置资源。

考虑这个案例，一个农民有一片地，可用来种小麦、玉米或燕麦。他非常有理由地确定种任何一种所花费的成本是多少，以及各自的产出水平。然而，收割后的作物的价格水平却有大量的不确定性。这种不确定性不仅是由于天气的原因，也有收割后的市场需求状况的影响。农民可以参考小麦、玉米和燕麦的远期价格，并知道成本结构，以决定对他来说哪个是最有利可图的。这样，金融市场就提供了关于社会对这块地最为需要的也是如何才能最有效率使用这块地的信号。商业银行也起到了重要的作用。除了将借款人和贷款人联系起来以外，他们还充当了公司的监督者。

如果融资完全是通过分散的股东提供的，没有一个投资者有动力去承担监督管理的成本，并保证管理是按照股东利益最大化来进行的。这种监督只需要一个集体来执行;重复不会带来更好的监督而只会浪费资源。由于免费搭车问题的存在，股东通过集体雇佣监督者的方式并不划算，每个人都希望其他的人来承担成本。当银行向一个公司贷款后，它就有动力成为一个监督者。另外，通过持有公司的债权，银行可以保证其进行监督并克服免费搭车的问题。

总　结

金融市场在当今世界中究竟起到什么作用呢?对于金融市场是非生产性的、并由游手好闲的投机者所驱动的这种指责又该如何回应呢?金融市场的经济职能不仅仅是资本配置——这种需要在前苏联和其他的中央计划国家失败的实践中得到了非常生动的说明。金融市场的作用包括了选择消费时机、管理风险、将日常的管理与所有权分开及集合(对内部人和外部人同样有用的)公司业绩的信息。

在下一篇文章《市场效率:一面反映信息的镜子》中，Laurent Germain在对市场有效性假说的讨论中对这个问题进行了展开，即所有可得信息都反映在价格上这个具有争议性的问题。他认为市场有效的真实性取决于信息的本质;包含在过去的价格中的信息;所有公开信息，包括在过去的价格中包含的信息;所有公开和非公开信息。