金融市场的效率

三、金融市场的效率

经济学一般意义上的效率，通常是指通过竞争实现帕累托最优配置的均衡状态。由于金融市场运作机理的特殊性，评判金融市场是否是“有效率的市场”，理论界主要有两个层面的判别标准:

一是市场的信息效率(Informational Efficiency)，即证券的市场价格能充分反映有关证券价值的全部可得信息。法玛(Fama)在总结其他学者研究成果的基础上，根据证券价格对信息的反映程度不同，将有效市场分为三类:(1)强式有效，证券价格反映所有信息，包括内部信息。(2)半强式有效，价格反映全部公开信息。(3)弱式有效，价格只反映历史信息。关于金融市场信息有效性的理论被称为“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis，简写为EMH)。该假说意味着，在有效市场上，金融资产市场价格能准确地反映金融资产未来现金流的预期现值，投资者不可能通过占有特殊信息获取超额利润⁽³⁾。

二是市场的配置效率(Allocative Efficiency)，即金融市场能使储蓄者持有的闲置资金向最具生产效率的投资项目转移，实现资源的优化配置。信息效率对于金融市场能否实现配置效率至关重要。只有当证券是有效定价的，通过市场价格信号的指示器效应，证券持有者对证券价值最大化的追求方能促使金融市场将资金投向价值最高的项目。不过，要实现资源的帕累托最优配置，仅有信息效率仍然是不充分的，完全金融市场还应该是无摩擦的，交易成本为零。⁽⁴⁾信息效率是配置效率的必要条件，配置效率则是金融市场基本功能得以实现的根本保障。前者是狭义层面的市场效率，后者是广义层面的市场效率。

一个有效的金融市场必须具备相当的广度、深度和弹性。广度(Breadth)是指市场交易者类型的多样性。在有广度的市场上，参与者数量众多、类型各异，其入市目标、对风险和金融工具期限的偏好各不相同，市场交易不会出现“一边倒”的局面，被少数人或某些利益集团操纵的可能性也较小。深度(Depth)是指在当前交易价位上很容易寻找到买者和卖者，市场交易在较稳定的价格上持续不断地进行。弹性(Resiliency)则是指当市场价格受到突发事件或大额交易影响而大幅波动时，市场能迅速自我调整，不至于长期过冷或者过热。