杜邦分析思想

单独使用某个财务比率对企业财务报表进行分析显得过于凌乱，需要以某种系统的方式加以组织形成一个体系。传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系，因此我们常把类似的财务综合分析称为杜邦分析。

杜邦分析是一种重要的财务分析思想，这种思想应贯穿于整个财务分析过程。理解杜邦分析思想并不一定要毫无保留地牢记杜邦分析的指标体系，而是要形成对财务指标加以层层分解的习惯，从而深入发掘财务指标变化最基本的影响因素。

权益净利率也称净资产收益率，是分析体系的核心比率，是衡量盈利能力的综合指标，它有很好的可比性，可以用于不同行业或企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使得各企业的权益净利率趋于接近。如果某类产品的盈利能力高于其他产品，市场新进入者必然会选择盈利水平高的产品生产，竞争使得该种产品的盈利水平回到平均水平。如果某类产品的盈利水平低于其他产品，新资金必然不愿进入到该类产品生产，甚至原有生产者也会将资金转移，使得该类产品的盈利能力提升到平均水平。

权益净利率不仅有很好的可比性，而且有很强的综合性。可以对影响权益净利率的因素进行分解如下：

无论提高其中的哪一个比率，权益净利率都会提升。

“营业净利率=净利润/营业收入”是利润表的概括，有时我们也称销售净利率，“营业收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果，反映单位营业收入获得的净利润。

“权益乘数=总资产/股东权益”是衡量偿债能力的综合指标，是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况，同时反映企业的财务政策。由于“资产=负债+权益”，因此有“权益乘数=资产/权益=1/（1-资产负债率）”。习惯上我们更多地使用资产负债率指标来分析企业利用负债与权益筹资的结构即资本结构，从权益乘数与资产负债率之间的换算关系可以看到，实际上这两个指标的变化反映的是同一回事，是同升同降的关系。另一个分析债务水平的常用术语为财务杠杆，财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息），反映因为债务的存在而对投资者收益产生的影响。企业借债的目的，是希望借债带来的好处至少可涵盖因借债产生的费用与利息。财务杠杆越大，财务风险越大，此时借债产生的利息对利润的影响越大。假定有息负债比例与利息率不变，权益乘数或资产负债率越高，企业利息越大，财务杠杆也就越高。因此，权益乘数、资产负债率与财务杠杆三者基本上是同升同降的关系。

“总资产周转率=营业收入/资产总额”是衡量资产管理能力的综合指标，把利润表和资产负债表联系起来，反映使用单位资产可以获得的收入。

上述三个指标共同影响权益净利率，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩。

财务综合分析体系形式如图3-1所示。

图3-1　财务综合分析体系

该体系是一个多层次的财务比率分解体系。各项财务比率，可在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，比较之后向下一级层层分解，逐步覆盖企业经营活动的每一个环节，可以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。

第一层次的分解，是把权益净利率分解为营业净利率、总资产周转率和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显著差异。通过对差异的比较，可以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。

分解出来的营业净利率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略。一些企业营业净利率较高，而资产周转率较低；另一些企业与之相反，资产周转率较高而营业净利率较低。通常，营业净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率很高的零售商业，营业净利率很低。采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。正因为如此，仅从营业净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它与资产周转率联系起来可以考察企业经营战略。真正重要的，是两者共同作用而得到的总资产净利率。总资产净利率可以反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力比率。

分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。总资产净利率与财务杠杆共同决定了企业的权益净利率。企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。