杜邦综合分析法

11.1.1 杜邦综合分析法的基本思路

杜邦综合分析法最早由美国杜邦公司采用并成功运用,因此而得名,是一种比较常见的综合性财务分析评价方法。它利用几种主要财务指标之间的内在关系,对企业的财务状况进行综合分析,尤其是可以评价公司盈利能力和股东权益回报水平。

杜邦综合分析法以净资产收益率为核心,并将其分解为若干财务指标,通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。净资产收益率是净利润占平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标体现了自有资本获得净收益的能力,指标值越高,说明投资带来的收益越高。

杜邦综合分析法从所有者的角度出发,将综合性最强的净资产收益率分解,这样有助于深入分析企业的经营业绩。净资产收益率被分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积。其中,销售净利率能反映企业的盈利能力;总资产周转率反映企业资产的使用效率,而且可再细分为存货周转率、应收账款周转率等几个指标,用来衡量企业的资产构成是否存在问题;权益乘数的高低能反映企业的负债程度,负债程度上升,企业的财务风险就升高。

杜邦综合分析法涉及的主要指标间的关系如下:

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

其中,　销售净利率=净利润÷销售收入

总资产周转率=销售收入÷平均资产总额

权益乘数=资产总额÷所有者权益总额=1÷(1-资产负债率)

杜邦综合分析法有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素,以及这些因素之间的相互关系。接下来我们以树形结构图来描述杜邦综合分析法的思路,如图11-1所示。

图11-1 杜邦综合分析法示意

从图11-1可知,研究一家企业的净资产收益率时,可以通过各财务指标的内在联系进行逐级分解,根据不同层次的财务项目,寻找最根本的影响因素。在逐级分解的过程中,我们可以结合前面几章的内容进行综合分析。

通过销售净利率,全面概括利润表的内容,能说明企业的经营管理状况。如果企业想改善其经营管理状态,就需要提高其销售净利率,使收入增长幅度高于成本和费用,或者降低企业的成本费用。企业要提高净资产收益率的根本在于:扩大销售、节约成本、优化投资配置、加速资金周转、优化资金结构等。

通过权益乘数,全面概括资产负债表,能够说明企业的负债程度,反映公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债和权益的比例关系,可以反映企业的基本财务状况,也能说明其债务管理状况。如果资产负债率高,权益乘数就会变大,这说明公司负债程度较高,风险也随之升高;反之,如果资产负债率低,权益乘数就会变小,这说明公司负债程度低,所承担的风险也随之降低。

通过总资产周转率,把利润表和资产负债表联系起来,能有效说明企业的资产管理状况。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大,说明总资产周转越快,企业的销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法,加速资产周转,以带来利润绝对额的增加。

11.1.2 杜邦综合分析法的应用

总体来说,净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标。用杜邦综合分析法进行财务分析时,一般采取以下步骤:

首先,从净资产收益率开始。根据相应的会计资料,主要是资产负债表和利润表,来逐步分解计算各指标。其次,将计算出的指标依次填入杜邦综合分析图中,即图11-1。最后,对企业不同时期的会计报表数字进行前后期纵向动态对比,还可以根据不同企业的财务报表数字进行横向对比,了解企业在行业中的地位。接下来我们将通过贵州茅台的案例来认识杜邦综合分析法的步骤。

通过图11-2和图11-3可知,贵州茅台2015年较2014年净资产收益率的改变主要源于总资产净利率的下降,该指标从2014年的26.82%下降至2015年的21.63%;同时,贵州茅台净资产收益率的变动也源于资本结构变动而导致的权益乘数上升。进一步分解可以看出,贵州茅台2015年较2014年的总资产周转率有所下降,说明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在降低。该公司2015年较2014年的权益乘数有所提高,说明企业的负债程度增加,偿还债务的能力减弱。至此,我们可以知道,贵州茅台需要在总资产周转方面做出努力,以盘活企业的现金流。

总之,通过杜邦综合分析法对企业的经营情况进行自上而下的分析,不仅可以揭示企业各个财务指标之间的结构关系,查明各指标变动的影响因素,而且可以为企业经营者优化企业经济资源,提高企业经济效益提供改良思路。

图11-2 贵州茅台2014年杜邦综合分析图

图11-3 贵州茅台2015年杜邦综合分析图

11.1.3 杜邦综合分析法得到广泛应用的原因

在公司的理财目标方面,欧美国家的主流观点是股东财富最大化,日本等亚洲国家的主流观点是公司各个利益群体的利益有效兼顾。在我国,公司的理财目标经历了几个发展时期,每一个时期都有它的主流观点:计划经济时期,产值最大化是公司的理财目标;改革开放初期,利润最大化是公司的理财目标;由计划经济向市场经济转轨时期,有人坚持认为利润最大化仍然是公司的理财目标,有人则提出所有者权益最大化是公司的理财目标,但也有人提出公司价值最大化才是公司的理财目标,至今还没有形成主流观点。一般认为,我国公司的理财目标应该是投资人、债权人、经营者、政府和社会公众这五个利益群体的利益互相兼顾,在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化。任何一方的利益遭到损害都不利于公司的可持续发展,也不利于最终实现股东财富的最大化。只有各方利益都能够得到有效兼顾,公司才能够持续稳定协调地发展,最终才能实现包括股东财富在内的各方利益最大化。这是一种很严密的逻辑关系,它反映了各方利益与公司发展之间相互促进、相互制约、相辅相成的内在联系。

从股东财富最大化这个理财目标,我们不难看出杜邦公司把股东权益收益率作为杜邦综合分析法核心指标的原因所在。在美国,股东财富最大化是公司的理财目标,而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标,所以杜邦公司在设计和运用这种分析方法时就把股东权益收益率作为分析的核心指标。

杜邦综合分析法中最核心的指标“净资产收益率”,体现了股东价值最大化的思想,符合公司的理财目标,它还是股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标;另外,使用杜邦综合分析法,有助于资产所有者将资产委托给经营者来代理经营,在评估经营者经营效率时,有助于资产所有者获悉经营者的工作效益,从而为调整这种委托经营关系提供基础。

当然,杜邦综合分析法也有一定的局限性,尤其是它仅能反映企业财务方面的信息,难以全面反映企业的实际情况。所以,我们在采用杜邦综合分析法进行财务分析时,必须结合企业的其他信息加以分析。一般而言,杜邦综合分析法的局限性主要包括以下三个方面。

(1)对短期财务结果过分重视,有可能助长公司管理层的短期行为,从而忽略企业长期的价值创造,甚至有可能引导企业采取一些急功近利的发展方法,从而为以后的长远发展带来不利。

(2)杜邦综合分析法中的财务指标所反映的一般是企业过去的经营业绩,这在工业时代尚能满足企业财务分析的要求;但在当今的信息时代,顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大,这就对企业财务数据的更新提出了更高的要求。所以,杜邦综合分析法在采集数据时,将不得不采用更短的周期。

(3)企业除了有形资产,无形资产也在起着重要作用,比如企业的品牌、商誉等,它们甚至对企业的竞争力有着至关重要的作用。而杜邦综合分析法显然不能解决无形资产的估价问题。

由于杜邦综合分析法存在上述缺陷,随着时代的发展,这些缺陷又日益突出,所以,这就要求我们在进行财务分析时,除了使用杜邦综合分析法,还要借助于其他有效的方法,以使我们对企业的财务分析更加全面有效。