中国新兴产业的投资之道思考

投资经理　张海容

2013年,为拯救某太阳能电池公司,当地政府决定将企业一笔几亿元到期信托贷款偿还纳入财政预算。此事一经披露,立刻引起了众议,为什么地方政府要动用财政预算去拯救一家民营企业?该企业又是如何陷入破产困境的?

实际上,从高点算起,该公司的股价下跌幅度已经超过90%。另外,该公司债券的持续下跌也引发了中国债券市场对于信用市场的担心,有望打破中国债券市场多年以来形成的从未发生违约的纪录。

该企业是中国经济从传统产业向新兴产业转型的一个代表企业,该企业今天的困境是中国发展新兴产业必须反思的一个典型案例。作为投资者,我们能从中得到什么样的经验教训?今后该如何投资中国的新兴产业呢?

第一,要高度重视行业的发展壁垒。太阳能光伏产业从上游的多晶硅原料、中游的硅片切割和电池片生产到下游的组件生产,其技术难度越来越低,难度最大的是上游多晶硅原料的生产,早期多晶硅的生产技术被全球七大公司垄断,中国需要花费高价从国外进口大量的多晶硅原料。从百吨、千吨到万吨。中国企业逐步掌握了生产多晶硅的改良西门子法。没有了技术壁垒的阻碍,整个行业很快遍地开花,产能迅速扩张。完善的专利和知识产权保护体系是新兴产业发展的先决条件,这样才能鼓励和保护的创新者,使得拥有技术专利的优势企业能够做大做强。遗憾的是,中国对专利技术和知识产权的保护还不够重视,一些优势企业的技术专利很快被竞争对手所模仿,原先的高科技新兴行业成了简单制造业。

第二,要关注行业需求的变化。由于太阳能光伏的发电成本高于传统电力,因此下游光伏电池的使用推广依赖于政府的补贴,2005年,德国的《可再生能源法》明确了政府以高于市场电价的补贴价格收购居民所安装光伏电池所发出的电量,此后欧洲各国政府纷纷效仿,由此导致了全球光伏市场需求的急剧增长,德国更是一度占据了全球太阳能光伏市场的一半。德国逐渐下调了补贴价格,而其他欧洲国家受到债务危机的影响,开始控制国家补贴的光伏电池安装总量,导致全球光伏市场的增速放缓。很多新兴产业在发展初期,都离不开政府的补贴,因此要时刻警惕一旦政府的补贴减少,市场的需求是否下降。

第三,要关注企业的核心竞争力。虽然太阳能行业目前高度竞争,但是一些掌握核心技术的企业依靠其低成本的优势,依旧保持着较好的现金流。一旦行业出现复苏,这些公司将有望率先获益。特别在太阳能产业上游的多晶硅制造环节,在技术上的差距导致不同公司的命运将会是生与死的差别,高成本的公司很难熬过长时间的行业低谷。

第四,要远离过度扩张的简单制造业和公司,造成该企业面临破产的主要原因是企业的过度扩张,该企业成立仅3年,就成为世界第一家产能突破1GW的太阳能硅片厂家,此后产能更是以每年1GW的速度增长。该企业仅是中国快速发展的太阳能光伏行业的一个缩影,为了实现产业转型,各地政府都把太阳能光伏产业作为一个新兴的朝阳产业加以大力扶持,纷纷提供各种优惠的电价、土地厂房以及财政贴息贷款等政策。全国太阳能光伏产业园区有100多个,300多个城市规划发展光伏产业。自2006年开始,国内光伏电池产能从不足1GW发展到2011年的30GW,多晶硅产量从不足1000吨发展到8万吨,产能达到15万吨。在各级政府的协助下,一个朝阳产业在6年间就变成了产能严重过剩、企业大面积亏损的行业。

第五,要关注企业的资产负债表。一旦行业陷入低谷,资产负债表脆弱的公司将面临危机。太阳能光伏是一个资本密集型的行业,尤其是在上游多晶硅领域,为了向上游进军,该企业投资120亿元新建了1.5万吨的多晶硅项目。在产能迅速扩张的同时,该企业的负债急剧扩大,截至2011年底,总负债已超过300亿元人民币,负债率达到87.7%。由于整个太阳能市场供求形势发生恶化,那些高投入形成的资产很快成了产能利用率过低的资产,高额的负债成了该企业陷入破产困境的根源。最为可怕的是,太阳能产业还在不断地进行技术革新,几年前形成的产能很难在下一轮行业周期反转以后形成有效产能。那些通过高投入和高负债进行扩张的新兴行业公司,其本质是简单制造业,投资人要保持一份警惕。

总之,我们不应被“新兴产业”这四个字的光环所迷惑,新兴产业与传统产业相比,同样存在着巨大的风险。我们在新兴产业中,要寻找真正拥有技术壁垒和创新能力的企业,寻找轻资产投入、能够创造良好现金流、商业模式优秀的企业,关心整个行业的扩张速度和下游需求的变化,如此才能回避风险,真正从新兴产业企业的成长中获得良好的投资回报。