对投资理论的思考

八、对投资理论的思考

在1997年1月经济管理出版社出版的刘浩、冯涛编著的《金融投机家》一书中介绍了几个大师：

沃仑·巴菲特：稳固基础理论的坚持者，策略是长期持有。

彼得·林奇：高沽低渣，以买成长股而成功。

乔治·索罗斯：现代实用主义投资哲学。

耶尔：购并大师。

给人印象最深的是乔治·索罗斯的投资哲学，他所管理的“量子基金”从1969～1993年增值1000倍，他在伦敦经济学院获国际金融硕士学位。1969年与人合伙成立了取名为“量子基金”的私募投资合伙基金，以“量子”命名是因为索罗斯赞成德国物理学家、量子力学创始者海森堡所提出的“测不准原理”。在他看来，就像微粒子的物理量不可同时具有确定一样、市场也经常处在一种不定的状态，很难去精确地度量和估计。投资者如果能对明显的事物打个折扣，而把赌注押在别人意想不到的事物上，则必将获得丰厚利润。

他的投资原则是“全方位、多方向的投资”，即股票、房地产、铁路、债券、期货、期权、外汇、指数等。他并不花费大量时间研究经济，也不花费大力气去阅读铺天盖地的证券分析报告，而是主要以自己独到的眼光通过阅读报章来形成自己对证券市场的见解和判断。同时，他还经常与世界各国的权威人士保持联系，以保证消息的通畅（内幕消息）。他与巴菲特和林奇一样，不相信证券市场是有效率的。他认为证券的技术分析是没有任何理论根据的，真正有用的还是基本面分析，尤其是行业分析和公司分析。

他通过和德意志银行行长的谈话，得知其意图，然后从宏观系统上把握了欧洲货币体系的变动，从而大获其利。这与杨百万的“吃透政策”毫无二致。1987年，他出过一本书——《金融炼金术》，他认为，每个人都因一些先入之见妨碍他们正确认识现实。在股票市场、外汇市场上并不总是反映现实的，其价值取决于人们的主观认识。这种现实与对现实的认识之间的差距，就创造了有利可图的机会。重要的不是你的判断是对还是错，而是在你正确的时候你能最大限度地发挥出你的力量。

他创造了“反射理论”，即人们的认识会改变事物，而事物的变化又会反过来改变人们的认识（这实际上是人与环境的互动关系，与卢卡斯的理性预期理论有类似之处）。

在现实世界中，买卖的决定取决于人们抱有怎样的预期，投机者的一窝蜂行为是不能用经济学中的价格供求理论来加以解释的。

他认为，最初某种不为人所认识的倾向逐渐自我强化，形成了一股势力，后来就会愈演愈烈达到高潮，从而造成人们的错觉，但终于无法维持，最后导致自我逆转。作为投资者，一定要把握好这一周期性变化的规律、节奏。这与“在绝望中产生机会，在犹豫中运动（上升或下跌），在欢乐中死亡”类似，与道家思想的物极必反，否极泰来相似。

他一旦发现自己有错，立即改变，愿意承认错误。他不信奉任何清规戒律，没有什么执著的理论，也不拘泥于哪种操作模式，当成功的投资者将致富的经验总结为某种投资方法而被人奉为圭臬时，以索罗斯为代表的现代实用主义投资家们，有随着环境的变化，敏捷地改变自己的投资方法和投资理念的能力。

世事之变化犹如否定之否定规律所揭示的，总是进二退一，波浪式前进，永不停息。

循环理论试图从时间规律上抓住其局部底部与顶部；相反理论试图从群众心理及资金证券头寸的变化上抓住局部顶与底；亚当理论试图抓住每波浪的趋势以顺势而为；波浪理论试图从形态上抓住波浪的局部顶与底；反射理论试图从人类心理预期与事物变化的互动关系上把握波浪的变动趋势，利用现实与人们对现实的认识之间的差距。

“啤酒游戏”揭示了这一波浪运动的机制：人类理性的有限性，人类活动的规律性，单个个体的理性的集合变为整体的非理性。

我比较推崇亚当理论，以趋势为准则，但问题是如果发生1929年、1987年的美国股市暴跌及1996年12月16日的大暴跌是无法出脱手中证券的。除此以外，此种策略失误率低，可操作性强。预防出现暴跌的策略要应用相反理论：当人气极度旺盛时慢慢卖出，退出观望；不要持有一个股票太大的比例，一旦跌破10日均线立即卖出。

如果配以10日均线和严格的纪律，葛南维法则简单易行，可操作性强，是中小投资者不错的策略选择。但对大资金来说行动不便，应结合相反理论来操作，只是在突破时要加码买进，在下破10日均线时要加码卖出。

上述理论，否定之否定理论、循环理论、相反理论、波浪理论、啤酒游戏现象、亚当理论、反射理论从本质上讲是一致的，都是讲事物的发展变化是有规律的、波浪式（螺环式）的，只是侧重点不一样。

否定之否定规律从事物量变到质变的循环往复运动，讲的是事物发展的重复性与前进性的统一。

循环理论则从时间的推演中试图发现事物发展现在处于何种状态，以期主动把握。

波浪理论显得更精密，用形态进行定性分析，以涨跌比率、时间比率定量分析，试图对事物的进与退做出精确预测，但应用于实践并不理想。

相反理论、“啤酒游戏”现象及反射理论更相似一些，它们的共同本质是指出了人的理性的有限性导致人对现实认识与现实间有差距（从而导致失误走向其反面）。反射理论认为人的认识可以改变现实，现实也可使人改变认识。相反理论正所谓：物极必反，否极泰来。亚当理论：顺势者昌，逆势者亡。这里市应是中长期的势，而不是短期的势。

“利用现实与人们对现实的认识之间的差距”，这里有一个隐含假设：利用这“差距”的人能够完全客观地认识现实以及人们对这一现实的认识，某种程度上他能够克服人的理性的有限性。这从西蒙的理性有限论上来讲是不可能的，因为人的能力都有一定限度，信息的不完备性以及人利用信息的不完全性、片面性、主观性，人能在多大程度上克服这一理性有限性很值得怀疑。