双向扩容，股市发展的必然趋势

股市作为一个筹资场所和投资场所，扩容是其中的一项基本内容，尤其是中国股市还承担着为国有企业募集发展资金的重任，因此，稳步扩容仍是今后一段时间的市场基调。

国务院发展研究中心的一份研究报告指出，要使国有企业在市场上平等竞争，最基本的条件是国家至少投入2万亿至2．5万亿元人民币。这样巨额的资金需求，依靠企业本身的积累或国家的财力显然难以满足。因此，党的十五届四中全会指出：要提高直接融资比重，符合股票上市条件的国有企业，可通过境内外资本市场筹集资本金，并适当提高公众流通股的比重。选择一些信誉好、发展潜力大的国有控股上市公司，在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股。可以看出，提高直接融资的比重是中国股市一段时期内的大趋势。

扩容，是股市发展的必然趋势。但是，扩容也必须稳步和适度。扩容速度过快，规模过大，既不利于股市筹资功能的充分发挥，也不利于投资效应的有效体现。中国邮市的教训就很值得中国股市认真汲取。

中国邮市曾经一度火爆，但近三年来却一蹶不振，寒气逼人。邮资票品交投清淡，市价大跌，面值147．10元的1998年纪特邮票在邮市上只叫到102元也鲜有成交；17套1999年新邮竟有15套（《马鹿》小版张和《九龙壁》小型张除外）打折，市价比面值少了许多。低迷的邮市使新邮发行也困难重重。

造成这一切的原因，也是由于邮市扩容量过大、速度过快。1997年起，有关部门过高地估计了邮人的邮票需求和市场吸纳能力，一味地加大邮票发行量，纪特邮票印量成了决堤的洪水，失去控制，把未来3至5年甚至更长时间内的增量一次扩展到位。1997年邮票平均发行量为3071万套，较1996年增长24%，1998年较1997年又增长11%，达到3404万套。邮票面值也大幅上涨。1997年纪特邮票全年面值为120．70元，较1996年增长57%，1998年又比1997年增长21%，达到创纪录的147．10元，1999年又创新高，达到173．50元，较1998年增长18%。

邮票“注水”，受益的只是各级集邮公司，苦不堪言的则是广大中小邮票投资户和依法经营的邮商，他们用血汗钱换来的邮票总是只有“三赔”的份儿——赔本、赔息、赔精力。没有建议权更没有决策权的邮票投资者，也只有采取用脚投票的方式，进行无奈的抗议。在此情况下，邮票市价大跌，邮市持续低迷，也就不足为怪了。

幸好，在邮市持续超前扩容，付出了邮市持续低迷不振、邮市人气涣散、新邮宽幅打折、新邮预订剧减等种种代价后，有关部门终于开始有所醒悟，下狠心在发行量上动大刀子削减，邮票发行也开始“计划生育”了。2000年纪特邮票发行量便大幅削减，即在1999年的基础上缩减40%，调整到1996年的水平。在邮票大幅减量的同时，还实行减套减值（面值）发行。全年计划发行20套，比1999年略少，全年面值为135元，较1999年减少38．5元，降幅为22%。

邮票发行的改革，无疑对邮人是一个福音。中国股市的扩容也应该从中得到启发，量力而行，稳妥发展。固然，企业需要通过股市筹资，但筹资不是股市的惟一功能，也不是企业上市的惟一目的。股市是企业筹资的地方，也是老百姓投资的场所。当一个资本市场丧失了投资效应后，其筹资功能也是不可能实现的。

当前，中国股市面临的扩容任务，主要表现在几个方面：首先，大型国有企业将继续被整体改造，并在新股发行中占有较大比重；其次，一些具有较好发展前景的民营企业将进入市场融资；第三，配股发行将继续保持高速增长，增发新股将呈现扩张之势，国有股配售将全面铺开，这三者将占市场扩容中相当大的份额；第四，转配股和内部职工股的逐渐上市流通。毫无疑问，2000年无论是扩容的速度还是规模，都会较前两年有一定的增加。

但我们不能因为股票发行得多了，配股多了，就认为市场压力大、发展难。其实，市场扩容是双向的，既包括供应扩容，也包括需求扩容。资金供应不上，股票发行再少也是压力；资金供应充实，股票发行多一点也能承受。因此，资金供求关系平衡是股票供求关系平衡的根本保证。只要在股票扩容的同时能保证资金的同步扩容，市场就不会有太大的压力。那么，2000年资金供求关系能不能保持平衡呢？我们不妨看看业内人士的分析。

先看资金需求。股市扩容对资金面的需求主要来自于四个方面：其一，新发A股部分。如果基本保持1998～1999年发行上市进程或者略有增加，预计需要新增资金量1200亿～1600亿元左右；其二，配股发行加上转配部分，可能需要新增资金300亿元以上；其三，增发新股和国有股配售部分。过去两年增发新股筹集资金近200亿元，1999年国家股配售试点不足10亿，预测2000年这两项将有大幅增长，大体与配股发行量持平，可以保守估计为200亿；其四，交易税费部分。在交易印花税和交易佣金不进一步下调的情况下，估计全年将有约300亿～500亿元左右资金以交易印花税和交易佣金的形式流出二级市场之外。将以上四项内容相加，可以得到2000年全年股市资金需求量的粗略估计数额为2000亿～2500亿元。

再看资金供应。股市资金主要来自于以下三个方面：其一，三类企业入市，证券公司融资。其二，储蓄存款和部分游资。目前能为股市提供增量资金的主要来源仍可能是居民储蓄存款和部分游资。我国城镇居民储蓄存款余额已高达6万多亿元，由于目前投资渠道仍较窄，随着若干次降息、征收利息税等货币政策滞后效应逐步体现出来，可以预见，很大一部分居民储蓄存款将游离银行进入股市。其三，证券投资基金入市。总体估计，与往年相比，2000年的资金面将发生可喜变化，这些变化将使股市资金供应好于往年。据业内人士保守的估计，2000年的增量资金为2000亿元左右，乐观的估计则有可能达到3600亿元。当然，这是比较理想的推算，实际运行中还会存在着许多限制，并且增量资金进入市场既需要时间，而且还要与股市活跃程度、政策措施相关。但从总体来说，只要2000年的股票扩容循序渐进，稳妥进行，则资金供应不会有太大的缺口。管理层已表示将根据市场承受能力调整发行上市节奏，并有可能适时采取一些政策措施激励二级市场，保证二级市场活跃，以此保证一级市场股票的顺利发行。毫无疑问，管理层更愿意看到股市不断扩容和稳步上涨并举的大好局面，而不会采取单方面的取舍。道理很简单：股市低迷，新股发行就会出现困难，尤其是大型国有企业上市公司就很难在股市中融资。因此，我们认为，2000年股市资金面的供求关系将在管理层的频繁调控下达到一种动态平衡，市场出现供求严重失衡的可能性不会太大，供大于求和供不应求的时间周期也不会太长。最近集中发行新股可能是对前期新股发行较少的一种补偿。

一个值得投资者注意的是，从中国股市十年来的发展看，每一次双向扩容都带来一轮大行情，从1992至1993年，1996至1997年两次大行情看，每一次市场的双向扩容都带来大行情，或者说是每一次大行情都产生在大的扩容背景下。而目前的扩容，与当时的情况还有所不同，管理层在股票扩容的同时还以前所未有的力度疏通了资金扩容渠道，并大力扶持和引进机构投资者，市场的理性程度和成熟度比以往任何时候都高，这对后市发展将起到决定性作用。因此，只要股票扩容与资金扩容同步进行，则将给投资者带来的机会远远大于压力。