美国风险投资业发展的概况以及有关结论

1.美国风险投资业发展的概况以及有关结论

风险资本在美国已经存在了几个世纪。早期形式的风险资本促进了19世纪的工业革命；二战后形成现代风险资本制度的雏形，1946年出现了专业管理的有组织的私人股权投资，并且形成了公开募集基金、封闭管理的美国研究发展公司；在1946年到1959年间，许多私人风险资本公司诞生；20世纪50年代，通过一些富人联合会、公司及投资银行家组织的机构投资者，在逐笔交易的原则基础上，为私人股权投资设立了很多基金；1959年，建立了第二家公开交易小企业投资公司（SBIC）。

1958年的小企业投资法案（SBIA）直接促使小企业投资公司（SBIC）的形成。1969—1975年，大约有29家有限合伙公司成立，募集到总共3.76亿美元。有组织的通过有限合伙公司来融通风险资本被看作一个行业，并且全美风险资本协会在1973年应运而生，在1970—1977年，投资者将新成立的基金中近1亿美元投放于私人股权市场上，这其中的大部分是投向合伙制公司的。1979年雇员退休金投资安全法案中谨慎人原则的变更，导致了风险资本业的机构化。

在1980年，早期阶段项目最受欢迎，占总投资额的41.7%；扩张和并购阶段的项目排在其后，在1980年，分别占支出的27%和22.4%。1980年，晚期阶段项目只占8.9%。20年后，重点转移至扩张和晚期阶段项目。在2000年，单扩张阶段的项目占总投资额的54.3%，晚期阶段项目占19.9%。早期和并购阶段项目远不如从前受欢迎，在2000年分别占支出额的23%和2.8%。因此我们发现：投资者越来越倾向于忽略早期阶段项目，而更欢迎易预测的后期扩张阶段的项目，见图3.2所示。

美国风险投资的领域主要是具有发展潜力的高科技产业，风险投资与高新技术产业的发展实现了完美的结合。由此，美国风险投资的长期年均回报率远远高于同期股票和债券的年均回报率。

畅通的退出机制非常重要。希望适时退出以便获取高额的投资回报的追逐利润的热情是风险投资发展的内在动力，目前美国已经建立起了健全、畅通的风险投资退出机制。风险投资者主要通过创业企业股票首次公开上市发行的方式、大公司收购兼并或其他风险投资基金收购创业企业的方式、创业企业创办人、管理者和员工赎回的方式或者创业企业破产清理等方式退出。

资料来源：《全美风险投资协会年鉴》，2001年。

图3.2　1980—2000年风险投资在各阶段的分布比例（百万美元）