美国硅谷与风险投资发展的历程

1.美国硅谷与风险投资发展的历程

全世界都将美国的硅谷视为高科技产业的核心，总结硅谷的历史经验，主要是硅谷有着创业的必要条件和充分条件。

创业的必要条件表现在：很高的知识密集度——以斯坦福大学、伯克利大学等大学为核心的现代科技的发源地。有知识的员工具有全球的高素质和流动性，在他们敢于冒险的精神和宽容失败的氛围中，很快将学到的和掌握的科技知识转化为生产力，由于开放的经营环境和高素质的中介服务，使得他们的创业有专业化的商业基础实施，以及与工业界密切结合的研究和开发。更为重要的是创业者本着科技知识产权股份期权化和风险资本者本着风险资本期权化的创业的游戏规则，进行知识经济的创造。

另外，硅谷是一个高质量的生活地区。

创业的充分条件表现在：发达的金融市场和机制（融资、投资和撤出），即美国除了有纽约证券交易所这样全球最为发达的主板市场之外，有以纳斯达克为代表的创业板市场为创业型企业提供广泛的资本支持，还有私募权益资本市场为创业者提供前端投融资服务的资本市场体系（参见本书第六章的论述）。

另外，创业的宏观经济环境也是美国成就风险投资业发展的宏观环境。例如，从法律体系看，美国在1940年代就已经出台了《投资法》等相关的投资行为规范的法律，在1953年出台了专门支持小企业发展的《小企业法》和1958年又正式出台了《小企业投资法》等专门符合小企业投资行为法律。依据《小企业投资法》美国专门创立了“中小企业管理局”（SBA）承担政府扶持创业及其有关的投资政策。

当然还有文化方面的背景因素等等，由于离本教材讨论的主题太远，在此仅仅提一句而已，不作其他论述。

美国风险投资业的发展历程，大约经历了如下几个时期，即：

（1）初创，是以1946年美国“研究与发展公司”创立为标志的。

（2）1960年代的成长期，以1958年国会通过《小企业投资法》为契机，以政府创立了小企业管理局（SBA）为开端，以研究与发展公司早期投资获得了超高的回报为诱导，大量的社会资本纷纷介入风险投资行列。

（3）1970年代的萎缩期，由于资本收益税的提高，由25%提高到35%再提高到49.5%，使得只有长期投资才能够有回报的风险资本，几乎无利可得甚至亏本，导致风险投资业萎缩。

（4）1970年代末1980年代初的政策调整和复苏期，由于里根入主白宫，奉行创新的经济政策，降低资本所得税，并修改养老基金法，允许养老基金进入高风险领域等等一系列为风险投资机构重新定位的政策，特别是将资本收益税由49.5%降低到25%，促使风险投资业在1980年代开始复苏。

（5）1990年代的高速发展期，纳斯达克股票指数在1998年时上升到5300多点，让世界人们看到高科技及其经济发展的魅力。

（7）在1990年代后期到2002年前后，由于“网络泡沫”破灭遭受巨大打击，纳斯达克股票指数从5300多点跌到了2300多点，促使人们开始理性思考高科技产业的发展。

（8）美国风险投资业步入了一个新的发展时期，根据我们2002年、2005年和2006年对美国风险投资业的实地考察，对其基本现状分析如下。

总体分析，区域特性：硅谷地区是“冲浪式”的；而128公路地区是“经典式”；纽约地区是“资本运作式”。集中特性：前五个州拥有全美80%的风险资本，其中硅谷地区集中了全美56%的早期风险资本，纽约地区集中了50%多的后期风险资本；高科技产业与传统工业制造中心保持一定的距离；风险投资的行业集中由IT转向生物医药行业；政府作用表现为经济哲学观创新，即政府认为中小企业的创业，特别科技型中小企业创业带来了一个国家经济发展的活力，由于创业的技术经济过程中存在着“死亡之谷”，需要政府推动和拉动创业营造投资市场，同时政府还要利用市场机制促进风险投资业发展。

根据全美风险投资协会的研究：

（1）风险投资对于美国经济总体作用：投资对经济贡献之比大约为1：11；

（2）美国对于风险投资业的管理体系：政府支持加上行业协会的模式；

（3）美国风险投资机构的投资策略：专业化与组合投资结合的策略；

（4）美国风险投资机构的组织形式：有限合伙基金为主导（80%以上）；

（5）美国风险投资业未来发展特性：稳健型将成为风险投资的主流；

（6）美国风险投资业在网络泡沫之后遇到困难：用10倍的努力才能实现以前1倍努力的功效；

（7）美国经验证明比较成熟的基金经理人：平均15年以上的风险投资经历；

（8）美国风险投资基金的战略：筹资——投资——管理——撤出系统战略。

美国风险投资基金中基于有限合伙制的风险投资基金，占风险投资机构的80%以上，其资本金在1000万美元—3亿美元之间。有限合伙制基金在20年前要求普通合伙人承担优先以及无限连带风险责任，而20年后的今天，要求普通合伙人只承担有限风险责任，其原因是经理人的成熟与诚信的建立以及美国资本的富裕。在美国有限责任或股份责任公司型的风险投资机构，一般为大型财团发起组建的风险投资机构，资本金在5亿美元以上。

所有风险投资机构采取组合投资策略分析，即：（1）区域市场之间的组合投资；（2）专业化基金（投资者）之间的组合投资；（3）投资项目创业阶段之间的组合投资；（4）投资方向之间的组合投资；（5）撤出方式之间的组合投资；（6）投资工具之间的组合投资；（7）其他方式之间的组合投资，如跨国风险投资策略之间的组合等。

在我们考察过程中，美国有关专家对我们的建议：

美国哈佛大学教授Josh Lerne据其对美国风险投资业发展15年的研究和总结，认为美国风险投资业的发展有三个经验或教训：其一是政府在风险投资发展中的重要角色是从两个方面体现的，即直接调动民间资本的机制和调动创业的积极性；其二是创业是一个长期的过程，不可急功近利；其三是做风险投资是一个集中性的金融经济行为。他对中国发展风险投资业的宏观建议有两条：其一是对国外的经验要多总结，并进行比较，以开放的心态去做风险投资，避免日本做风险投资那种向内的心态；其二是促进好的创业与风险投资的链接，创造好的环境，让有钱的人愿意来搞风险投资和优秀的人愿意来管理风险投资。

另外，哈佛大学行政学院前副院长Jamsa Salfifld教授根据他参与的某个风险投资基金17年的实践经验和对风险投资的有关研究，对中国风险投资机构在实际操作上，提出如下两点建议：其一是风险投资机构的投资要有主题；其二是遵从风险投资的操作规律，即被投资的项目一定要有优势，被投资项目的市场潜力达到10%以上的成长率，所投资的项目不是资金密集型的产业，投入风险资本要有明确的退出战略。

通过考察，我们看到了美国风险投资业经过几十年发展，形成的先进经验和运作模式；看到了美国政府经济哲学观的变化，以及政府推动经济发展的创新模式；看到了我国风险投资业与美国风险投资业之间的差距，但我国的风险投资业已经迈出了正确的一步，并且已经取得了探索的成就，只要认真学习和努力，我国的风险投资业一定能够发展得更好。