医药行业的机会和风险

医药行业的机会和风险

医药行业的机会与未来

医药行业无疑是资本市场永恒的明星，世界各国的任何时期医药行业的总体平均回报率都居于前列。医药行业具有很强的稳定性，经济周期的波动会使大部分行业的需求发生巨大的变化，但只有医药等极少数的行业是例外，无论是经济繁荣还是金融危机，人只要生病了就必须治疗，因此医药需求的刚性是任何行业都难以媲美的。药品具有很强的专用性，每种产品对应着一种需求，人类的疾病种类成千上万，药品品种也越来越多。而且随着环境的恶化，人类越来越多的不良生活习惯，病患的人数也越来越多，寿命的延长也让很多慢性病药品的使用周期被大大地延长。医药行业子行业众多，市场巨大，投资者可以发现很多好的投资机会。但医药行业也有较差的子行业和企业，不能一概而论，特别是现阶段医改仍然在进行中，制度的变化容易引起企业盈利能力的大幅变动，投资者必须谨慎选择真正优秀的企业，否则很可能掉进陷阱。

中国的医疗改革让医疗市场呈现出前所未有的巨大成长空间和增长速度，过去国家对医疗的投入远远不足，医改前绝大部分的农村和偏远地区基本处于空白，这些地区的人口占据了中国的大部分，随着医疗体制改革的逐步实现以及城镇化进程的加速，这些巨大的需求将被释放出来。1992年全国总人口11.7亿，其中城镇人口3.2亿，占比27.4%，2008年中国总人口13.2亿，其中城镇6亿，占比45.6%。16年间，中国人口增加1.56亿，增长13.3%，同时城市化率提高了18个百分点。到2015年城镇化率达到52%，到2030年达到65%。

随着医改的深化，城镇居民的医保覆盖面也逐步扩大，受益人口不断增多，用药的广度和深度也被大大拓展。

人口老龄化是带动中国医药市场的另一大动力。人一生的用药大部分发生在五六十岁后，占比超过50%。中国经济在分享了人口红利后正迅速迈向老龄化，2000年到2007年我国60岁以上的老年人口由1.26亿增长到1.53亿，占总人口的比例从10.2%提高到11.6%，预计到2020年我国老年人口将达到2.48亿，老龄化水平将达到17.17%。老龄化人口的快速增长将带来医疗支出的大量增加，特别是肿瘤、心血管疾病、高血压、糖尿病等老年性慢性疾病用药市场将越来越大。

市场的大幅扩容和成长速度的提高使医药企业面临快速成长的历史性机遇，医药行业的规范化使产业高度集中，城镇化、经济增长与人口老龄化带来的庞大健康消费需求，医疗体制改革带来的行业高速成长契机，在这样良好的行业发展时期，医药行业中具有竞争优势的企业必将为投资者带来优良的回报。

医药行业的风险

行业的大发展对于优势企业而言是一个好机会，而对于弱势企业却可能是风险。优势企业抗风险能力强，即使是行业的调整也可以带来整合的机会，而弱势企业很容易在行业性风险来临时被淘汰。

医药企业现阶段面临最大的风险是医疗体制改革的不确定性，中国医改虽然已经进行了多年，也取得了一些阶段性的成功，但总体而言离目标仍然很远。药价越改越高，商业贿赂屡禁不止，愈演愈烈，而市场各方仍处于利益博弈时期。医改制度的执行差强人意，常常是头痛医头脚痛医脚，朝令夕改，上层制度建立了，到下面却不能执行或者完全变了样。例如基本药物目录发布已经一年多，但推行缓慢，地方各自为政保护主义严重，部分中标药企享受不到放量的好处，却要承受降价之痛，积极性大打折扣。在这样的环境下，未来医改各项制度仍存在着很大的变数，制度的具体执行能否到位也存在不确定性，药企在放量与降价的博弈过程中，盈利能力会出现大幅波动。

不同的子行业面对着不同的风险，大部分化学药企产品高度同质化，低端的产品只能依靠价格战抢占市场，利润微薄甚至难以生存，没有竞争优势的普通企业未来被大量淘汰整合是必然的结果。原料药具有较强的周期性，产品技术含量、附加值低，没有定价权，产品价格随着行业景气度和国际市场大幅波动，其风险并不比周期性行业低。生物制药、高端化学药企则存在较大的不确定性，若产品拥有专利并处于高速增长期则盈利能力强，成长性突出，但产品技术升级频繁，替代产品的出现可能导致企业的迅速衰落。相对而言中药子行业具有更高的稳定性，产品差异化程度较高，很多产品带有消费品属性，品牌能形成一定的壁垒，但也要具体问题具体分析。

医药企业另一大风险来自于产品的安全性，即使是国际上著名跨国药企也曾经频频陷入产品危机。国内鱼腥草注射液、舒血宁注射液等中药注射剂使用过程中曾出现医疗事故，2008年以来的刺五加注射液、茵栀黄注射液、双黄连注射液相继出现使用致死事件，中药注射液备受质疑。其他药品子行业如血液制品等也存在着同样的产品风险，一旦产品出现事故，往往非死即伤，医药行业中很多企业主要盈利来自于同一产品，这种产品集中度过高也是高风险之一。

如何投资医药行业

医药行业细分子行业众多，主要包括化学制药、生物制药、中成药、原料药、医疗器械、医药商业等。OTC中成药更类似于消费品，能够建立较强的品牌壁垒，产品的销售与盈利与品牌强度和企业营销体系高度相关。化学制药高端产品与高科技行业相似，研发费用高昂，一旦取得专利保护则能为企业带来巨大利润，但如果失败则投入的资本便颗粒无收。低端产品和OTC部分与消费行业类似，但由于同质化严重，利润微薄。生物制药的技术含量一般较高，产品也是高投入高风险高收益。低端医疗器械就是普通的制造业，现阶段增长普遍属于粗放型的增长，高端产品则具有较高的壁垒，能获得较高利润。医药行业就是批发与零售业，但与普通批发零售业不同的是有一定的地域和行政壁垒，企业最重要的竞争优势是规模。原料药属于一般的商品企业，并具有明显的周期性。

医药行业中最稳定且获利能力较强的是品牌中成药企业，云南白药、马应龙、片仔癀、天士力、东阿阿胶、同仁堂等都是耳熟能详的中药品牌，其产品具有一定的垄断性，市场占有率高，具有很强大的竞争优势，很多企业具有悠久的历史，产品美誉度极高，企业几乎就是行业的代名词，例如云南白药是伤科圣药，东阿阿胶是阿胶行业的绝对领先者，几乎没有具威胁的竞争对手，马应龙是痔疮药市场的垄断者，这些企业都能很轻松地获得较高的超额利润，是医药行业的投资首选。其他普通中成药产品有一定的差异化，很多企业也具有一定的品牌影响力，价格竞争比化学普药缓和。

化学制药中普药最多，市场也最大，但竞争也最激烈。化学制药低端产品由于产品成分单一，大部分的普药高度同质化，特别是处方类药企虽然终端客户是个人，但实际的购买决策者却是医院，因此难以建立顾客的品牌忠诚度，价格战激烈，因此利润较低。部分技术含量较高或者有专利保护的高端产品能获得较好的利润，肿瘤、糖尿病、心血管疾病等大病种的优势企业由于需求旺盛，产品具有局部的领先优势，也能获得较高的阶段性成长速度。例如信立泰的心血管药硫酸氢氯吡格雷依靠新药保护取得了几年的高速成长，恒瑞医药、双鹭药业依靠肿瘤等大病种药获得了稳定高速的增长，中恒集团的血栓通获得专利保护，量价齐升，产品供不应求，企业也获得跳跃式的发展。化学药品中的麻醉药、精神类药和神经类药国家管制严格，技术含量高，行业进入门槛较高，基数较低，市场快速成长，竞争相对缓和，企业容易获得较快增长和较高的利润。其中恩华药业是比较优秀的代表，近几年平均增长速度在40%以上。化学制药行业由于应用较广，产品价格相对较高，受医改降价政策影响较大。

医药行业对医改流通政策敏感，医改政策对盈利的影响也较大。我国医药流通企业数量庞大，全国企业数量高达1.6万，未来不断的并购整合是必然的趋势。现阶段医药流通行业的管理秩序混乱，同质化严重，竞争激烈。中国药品价格虚高的主要症结在于流通领域，未来医疗体制改革将必然会提高进入门槛，压缩医药流通中间环节，使流通环节更简单，减少流通成本和寻租空间。基于这一判断，现阶段实力雄厚规模大的领先企业将会强者恒强，而规模小的企业将会被逐步淘汰。国药控股、华润医药、新上药三大巨头以及其他区域性的医药流通龙头企业将受益于医改带来的行业整合机会，但由于对医药流通企业盈利产生重大影响的一些政策如流通差价率等尚未落实以及未来可能出现的变化，医药流通企业在规模快速扩张的同时，盈利能力尚存较大不确定性。

医疗器械受医改政策负面影响较少，而医改带来的放量是低端医疗器械企业快速发展的一个契机。鱼跃医疗产品主要是制氧机、雾化器、轮椅车、血压计、听诊器等最常用的医疗器械，受益于医疗改革带来的市场容量扩展，近几年获得了60%以上的超高速增长，但这类企业缺乏真正的核心竞争力，成长依赖于行业，并非最优秀的长期投资标的。高端医疗器械企业则依赖技术壁垒和行政壁垒获得较高的利润，但一旦壁垒被突破风险也较大，并且存在被其他产品或解决方案替代的风险。这类企业必须保持持续的技术领先优势，因此研发投入较高，长期而言具有较高的不确定性。

生物制药子行业的发展需要强调企业的创新能力，研发能力是该类企业的核心竞争力。生物制药也是暴利与风险的综合体，研发的高投入和高不确定性使企业盈利能力大幅波动，而一旦产品具有独特性或者遇到重大机遇，可能在短时间内获得较高收益。例如华兰生物因为甲型H1N1流感疫情全球蔓延而出现业绩爆发性增长，股价也出现持续上涨。血液制品、疫苗等受政府较严格的管制，政府采购也是疫苗生产企业收入的一个重要来源。血液制品子行业因为对产品的安全性、高品质要求较高，并且新企业和新血站的审批极其严格，因此能形成一定的壁垒。上海莱士、华兰生物都获得了稳定而高速的增长，未来这种趋势仍将持续。生物制药的高投入有时候未必就能获得高收益，例如部分疫苗由于研发周期较长，资金和时间成本较高，最终却未必能成功，即使成功综合成本也很高，因此风险较大。

原料药具有较明显的周期性，产品价格和销售量与国际市场密切相关，盈利容易大起大落，应该按照周期性行业的特性进行投资。

医疗体制改革对所有医药行业是机遇也是风险，政策的变化常常带来企业盈利能力的巨变。但无论怎样改，具有强竞争优势的企业最终都会是最大的受益者和最大的赢家，对于弱势企业来说则可能受益有限甚至造成负面影响。所以现阶段投资医药行业应该选择子行业的龙头企业，而不能因为看起来便宜而选择弱者。