中小企业的机会和风险

中小企业的机会和风险

随着中国经济转型以及国家大力发展中小板、创业板市场，未来中国资本市场中小型股票数量将出现指数级的增长。这些企业很多是隐形冠军或新兴先进制造业细分龙头，行业处于起步阶段，发展空间巨大。这些企业通常具有先发优势和较强的竞争力，可能为投资者带来大量的新机会。当然绝大部分中小型企业并不具备长期投资价值，部分还有很大的潜在风险，但这并不妨碍从中找出类似苏宁、腾讯这样具有坚强壁垒而且市场空间巨大的超级成长股。

中小企业的风险

中小板和创业板只是主板外的另一投资平台，不要因为疯涨而神化或高估中小企业，未来估值回归常态不可避免。研究一下2007年以前IPO的中小企业就会很明显地发现，大部分中小企业的持续发展能力远比不上很多主板的优质企业，能稳定持续增长的少之又少。中小板和创业板平台的优势在于一旦发现真正优质的标的，能带来巨额的回报和高速的资本增值速度，但这种机会其实远没有想象的多。

中小企业数量众多，进入门槛较低、技术含量不高，良莠不齐。是几条生产线就可以快速大规模生产的热门行业，即使拥有广阔的行业成长空间，企业也未必能获得良好的回报。这些行业通常会成为关注的焦点，诱人的前景吸引大量产业资本蜂拥而入，行业快速进入产能过剩阶段，企业利润被迅速压缩，难以产生真正好的投资机会。

创业板曾经被投资者寄予厚望，然而创业板中的很多企业规模较小，业务处于起始阶段，无论是经营者的管理能力、经验还是企业的组织架构、商业模式都尚未成熟，竞争优势不明显或者产品市场需求未大规模出现，因此成长速度及市场空间常常反而不如规模更大的中小板企业，失败的概率也远高于它们。中小板企业规模虽然相对较大，但各方面条件都比较成熟，已经形成较为稳定的盈利能力，竞争优势更突出，商业模式更成熟，所以成长的确定性更高。

IT行业无论是软件还是硬件都容易产生过度竞争，即使收入不断增长，利润也会因价格战或技术升级导致增长缓慢甚至日渐微薄。例如汉王科技主业增长乏力，2009年依靠电子书出现爆发性增长，但与其他电子消费品一样，电子书很快便进入白热化竞争，好光景也就两三年时间，再如之前介绍过的新能源行业的多晶硅。

同时，也不能盲目相信技术壁垒，除了类似医药行业的专利保护，中国大部分的技术壁垒都是脆弱甚至是虚假的。新的商业模式、区域性、综合性技术、实体网络等结构性壁垒形成的护城河反而更具持续性和稳定性。具有结构性壁垒、增长速度较快的高端先进制造业，细分行业容量不大，不会成为资本追逐的对象，可能出现较好的投资机会。投入产出需要较长时间或营运生产较为复杂的高成长行业，由于资本的急功近利而被忽略，行业竞争者较少，龙头企业通常具有较大的领先优势。

另外，中小企业一个重要的风险来源于大股东和管理层，大部分中小企业是家族企业，管理制度不规范，大股东存在道德风险，也可能更有动力做出损害小股东利益的行为，欺诈风险也远高于大企业。

联信永益2010年3月18日上市，仅仅10个交易日后，当时的董事长陈俭即被刑拘，5个月后第二任董事长彭小军又因涉嫌单位行贿罪被刑拘。联信永益的主营业务也大受影响，2010年中期出现亏损。其他中小企业管理层和大股东发布虚假信息，业绩做假的现象也是屡见不鲜。

寻找中小企业中的机会

寻找优秀中小型企业的第一原则仍然是确定性。稳定性、可持续性、壁垒以及广阔的市场空间缺一不可。优质的中小企业也是稀少的，不能因为短期或局部的少许优势就妄下判断。中小企业大多经营历史较短，持续深入的跟踪是必需的，只有那些具有可持续竞争优势的企业才真正具有长期投资价值，这样的企业寥寥无几。虽然困难，但只要坚持保守的原则谨慎甄别，中小企业中也能找到既安全又能获得高额回报的股票。

不同的投资风格和风险偏好可以选择不同类型的投资对象，根据确定性和风险的不同，值得关注的中小上市公司大致分成以下几类:

1.竞争优势明显，快速成长。

具有较高的结构性或品牌壁垒，稳定的长期市场环境，较强的扩张性和较高的增长速度，盈利能力强并具可持续性，行业出现过度竞争的概率较低。例如七匹狼、格林美、爱尔眼科都有潜力成为这样的企业。

2.具有较强的竞争优势，稳定成长。

具有一定壁垒，行业竞争格局稳定，细分行业龙头具有较大优势。但由于市场容量较小，行业增速不高，难有爆发性成长，盈利长期稳定增长。例如钢研高纳、机器人、桂林三金。

3.阶段性的竞争优势，快速成长。

具有确定性很高的阶段性高成长，并且新竞争者难以快速进入。细分行业龙头有先发优势，而且因为行政保护、地域性或产业链的复杂性使新入者进入行业需时较长，时间差使龙头企业能充分享受行业高成长，例如东方园林、东方雨虹、信立泰、红日药业、吉峰农机。

4.竞争优势不明显，行业性高增长。

基本没有壁垒，但行业爆发性高成长带来阶段性机会，高成长弥补了企业本身的不足，同时由于所处并非热门行业，高增长不容易快速引致过度竞争，例如三维丝、鱼跃医疗。

真正优秀的企业凤毛麟角，投资者需要有火眼金睛仔细辨别。新上市企业都有过度包装之嫌，不要被漂亮的报表、宏图伟愿和股价的短期涨跌所迷惑。招股说明书会把前景描绘得引人入胜，但大部分企业却常常富不过三年，刚上市的一两年维持高速增长，第三年增速便大幅下滑甚至出现负增长。投资者不应该盲目相信管理层或研究报告，应根据所处行业的产业特征和竞争态势，结合企业的实际情况作出独立判断。没有较大把握时就不要急于投资，待对企业进行充分的考察直至真正充分了解为止。

中小企业通常存在不确定性，投资时应严格控制投资比例。无论成长性有多高，都不能以钻石的价格买金子。现在很多中小型股票都在以“市梦率”交易，盲目买入未来戴维斯双杀很可能带来巨大损失。