浮动汇率下货币政策的有效性

一、浮动汇率下货币政策的有效性

在固定汇率制度下，中央银行必须对外汇市场进行干预，货币当局实际上不能控制货币存量。因为当它扩张货币存量时，外汇储备的损失将会抵消国内货币存量的增长。而在浮动汇率制度下，中央银行不必干预外汇市场，所以货币存量的增加就不会构成对外汇市场的干预的抵消作用。

在浮动汇率制下，当一国政府采取扩张性的货币政策时，利率下降，国内需求水平上升，进而国民收入水平提高，同时由于需求增加，对进口产品的需求也会增加，结果贸易收支恶化。另一方面，利率降低将导致资本外流，因而引起资本项目恶化。所以当一个国家采取扩张性的货币政策以后，在刺激国民收入水平提高的同时，短期内会使国际收支恶化。由于该国实行的是浮动汇率，这种外部的失衡可以留给外汇市场来调节。因为当一国国际收支恶化时，外汇市场上本国货币会贬值，进而刺激本国的出口，抑制进口，贸易收支因而会改善。同时国际收支恶化及因此引起的本国货币贬值将导致本国的货币供给量减少，从而会使利率上升，资本回流，该国的国际收支逐步恢复平衡。外部平衡的恢复是汇率的自由浮动调节的结果。

如图16—2所示，假设最初的均衡点为E，当货币当局增加货币供给量时，LM曲线右移至LM′。因货币供给量增加，利率下降，会刺激国内需求，从而提高国民收入水平（由Y₀增至Y₁），所以国内均衡点移至E₁点，但国民收入水平的提高也会使进口增加，因此贸易收支会恶化。在E₁点，由于国内利率低于国际均衡利率水平，导致大量资本流出，从而出现国际收支逆差，于是本国货币贬值。本国货币贬值后，本国出口增加，进口减少，于是IS曲线向右移动，直至国际收支恢复平衡为止。最终，均衡点移至E₂点，在这一点上，国内收入水平提高了（由Y₁增至Y₂）。结果扩张性的货币政策导致了国民收入水平的提高和本币汇率的上升，本币汇率的上升又进一步提高了国民收入水平。

如果实行紧缩性的货币政策，则结果正相反。短期内，紧缩性货币政策会提高利率，降低国民收入水平，并导致资本大量流入，国际收支出现顺差。于是本币升值，净进口增加，IS曲线左移，直至国际收支恢复平衡，达到更低收入水平的均衡点。

图16—2

概言之，在浮动汇率制度下，不管各国间是否存在完全的资本流动，货币政策对内部平衡都具有很强的影响。