众筹的机理分析

一、众筹的含义

众筹翻译自国外“Crowdfunding”一词，即大众筹资或群众筹资，香港译作“群众集资”，台湾译作“群众募资”。它指用“团购+预购”的形式，向网友募集项目资金。众筹利用互联网和SNS传播的特性，让小企业、艺术家或个人对公众展示他们的创意，争取大家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。

众筹融资是指通过网络平台为项目发起人筹集从事某项创业或活动的小额资金，并由项目发起人向投资人提供一定回报的融资模式。典型代表有天使汇和点名时间。众筹融资平台扮演了投资人和项目发起人之间的中介角色，使创业者从认可其创业或活动计划的资金供给者中直接筹集资金。

相比传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再是由项目的商业价值作为唯一标准。只要是网友喜欢的项目，都可以通过众筹方式获得项目启动的第一笔资金。这为更多小本经营或创作的人提供了无限的可能。

众筹由发起人、支持者、平台三部分构成。发起人指有创造能力但缺乏资金的人;支持者指对筹资者的故事和回报感兴趣的、有能力支持的人;平台则指连接发起人和支持者的互联网终端。国外有IndieGogo、Kickstarter等;国内有点名时间、众筹网、追梦网、淘梦网、海色网、好梦网、点火网、众意网等。

众筹在我国起步时间较晚，目前约有21家众筹融资平台。其中，天使汇自创立以来累计有8000个创业项目入驻，通过审核挂牌的企业超过1000家，创业者会员超过20000人，认证投资人达840人，融资总额超过2．5亿元。

(一)众筹的分类

按照回报方式，众筹融资可分为以下两类。

(1)实物回报众筹：以投资对象的产品或服务作为回报，如点名时间。

(2)货币回报众筹：以投资对象的股权或未来利润作为回报，如天使汇。

股权众筹从是否担保来看，可分为两类：

(1)无担保的股权众筹：是指投资人在进行众筹投资的过程中没有第三方的公司提供相关权益问题的担保责任。目前国内基本上都是无担保的股权众筹。

(2)有担保的股权众筹：是指股权众筹项目在进行众筹时，在固定期限内由平台或者第三方承担相应的担保责任。但国内到目前为止只有贷帮的众筹项目提供担保服务，尚未被多数平台接受。

(二)众筹的规则及特征

没有规矩不成方圆，众筹也有规则。其一，每个项目必须设定筹资目标和筹资天数。其二，在设定天数内，达到或者超过目标金额，项目即成功，发起人可获得资金;如果项目筹资失败，那么已获资金全部退还支持者。其三，众筹不是捐款，支持者的所有支持一定要设有相应的回报。

众筹的特征：其一，进入门槛低，只要有想法、有创造能力，都可以发起项目。其二，方向多样，众筹的方向具有多样性，点名时间网站上的项目类别包括设计、科技、音乐、影视、食品、漫画、出版、游戏、摄影等。其三，需要依靠大众力量，支持者通常是普通的草根民众而非公司、企业或是风险投资人。其四，注重创意，发起人必须先使自己的创意(如设计图、成品、策划等)达到可展示的程度，然后才能通过平台的审核，而不单单是一个概念或者点子。

二、众筹理论分析

(一)直融延伸

我们参照神经脉冲传导过程说明“直融延伸”的概念。中医常说：“通则不痛，痛则不通。”在人体，中枢神经系统是信息处理中心，通过遍布全身各处的干神经和神经末梢，控制着每一处感觉神经元和运动神经元，全身任何一处“痛点”都会通过神经传导使中枢神经系统快速作出反应。资本市场如同人的中枢神经系统，面临融资难题的创新企业相当于神经系统中的一处处“痛点”，资本市场中的各类投资人就相当于神经系统的干神经和神经末梢。

目前我国资本市场发育不健全，天使投资人和风险资本自身不可避免的弊端导致资本市场上的“直融末梢”只能覆盖很少一部分“痛点”，且成本巨大，一般企业难以承受。因此，要满足大部分甚至全部创新企业的融资需求，就要延伸资本市场上的“直融末梢”，使创新企业可以在较低成本下享受资本市场的金融资源，这就是“直融延伸”。

(二)合作筛选和羊群效应

在传统金融模式中，无论是股权融资还是债权融资，投资人都是通过与融资者进行一对一的谈判来进行筛选的。这种筛选模式不仅要求双方当事人面对面坐在一起(产生地理限制)，还需要投资人自己努力搜集信息以减少信息不对称(产生高额成本)。资金提供者必须亲自对资金使用者的状况进行了解和判断，过程成本高昂，企业为达到较高的透明度所需支付的信息披露、社会公证等费用巨大，而且信息不透明程度越高，资金提供者让渡资金所要求的风险补偿就越高。

一对一谈判筛选模式的高成本是创新企业融资困难的一大原因，而创新融资平台很好地规避了这个问题。平台投资人不需与融资者进行一对一谈判，不仅不需要双方当事人面对面坐在一起，而且不需要投资人亲自搜集融资者项目信息，信息搜集由创新融资平台完成。有的平台还会在项目发标前对融资者进行尽职调查，以保证项目信息的真实性。有的投资人甚至不对项目信息进行了解就参与投标，他选择相信前面的投资人的决策是正确的。这种现象是很普遍的，尤其是该项目受欢迎程度非常高，或已完成了大部分融资的时候。经济学中将这种现象称为羊群效应，即市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得第一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。

(三)创新性平台功能

众筹是互联网金融对传统融资支持的创新之一。为分析方便，这里将众筹平台中专为“创新创意”建立的平台称为创新融资平台。这里，我们以创新融资平台的代表点名时间为例。创新融资平台的功能可以归纳为信息流、操作流和资金流的“三流”融合。

信息流一方面保证了平台与交易参与各方双向的信息共享和沟通，另一方面维持了项目融资者与投资人之间的单向信息传播和沟通。

操作流保证了无论是在平台上进行投标，还是项目融资者向投资人分配回报，都会在平台产生交易请求。平台负责用户交易请求的汇集、交易数据的清算、操作指令的发出，而不涉及具体的资金结算。

资金流保证投资人所投资金由银行或第三方支付公司托管，不再需要中间结算账户，用户的交易资金不会沉淀在交易平台所属的第三方支付账户或银行账户，保证资金清算与结算相分离。

三、众筹的运行机制分析

(一)众筹的流程

项目创建后(准备中)，确定目标、回报、项目内容，提交审核。

审核通过后(预热中)，获得市场反馈，争取用户关注，调整项目，提交审核。

审核通过后(筹资中)，推广项目，与支持者互动，获得支持。

达到目标后(已成功)，获得所有筹集款项，发起者执行项目，定期汇报进展，与支持者互动，寄送回报发送回报后(已完成)，项目顺利完成。

如果没有达到目标金额，就算只差一块钱，系统也会把所有的钱退还给支持者，以保障支持者的权益。

众筹融资的流程如图7-1所示。

图7-1众筹融资的流程

(二)运行模式

众筹是互联网金融对传统融资支持的创新之一。众筹平台这种新型融资方式比传统融资方式更开放，平台中有引起网络用户关注且获得投资意愿的项目，通过众多出资人的集体出资就可以获得项目的启动资金，这为更多的创作人争取了获得资金的可能性。众筹平台的运营模式并不复杂。众筹平台对资金需求者的项目策划进行审核，通过审核的项目策划可以在网站上创建自己的页面，对产品进行宣传。例如，你可以对产品的一些细节进行详细、充分的展示，从而获得对项目感兴趣的出资人的资金支持。众筹平台中有三个主体——项目发起人(筹资人)、中介机构(众筹平台)和公众(投资者)。项目通过众筹平台审核并通过之后，发起人可在众筹平台上建立自己的页面，供投资者浏览。如果投资者有意愿并且具有投资的能力，那么众筹平台将推动双方交易成功。当投资项目完成时，按约定给予投资者一定的回报，可能是红利或股份，也可能是产品样本。众筹平台运行模式如图7-2所示。

图7-2众筹平台运行模式

众筹平台为项目融资者和投资人之间中立的协调者，有广泛的活动范围和控制交易平台的功能。其功能主要体现在以下几方面：

(1)众筹平台最基本的功能是提供一个物理(网络)平台，包括展示项目信息、保证交易程序的网站，归集、管理所投资金的软件等。随着Web2．0技术的应用，大多数众筹平台都建立了交互性良好的网站，并带有资金清算的程序接口，如点名时间、天使汇、追梦网等。项目融资者在网站平台上发布项目，平台管理者在网站后台对项目资金进行结算管理，保证平台交易的软硬件要求。

(2)众筹平台可以为项目融资者和投资人提供建议，管理公共关系，安排第三方支付公司等。在这方面，众筹平台根据自身需要有选择地进行，例如点名时间仅通过网站上的“常见问题”条目对投融资双方进行一般问题的解答与建议，并不具体指导投资人进行投资，也不具体指导融资者如何设计发布项目的网页以提高融资的成功率。国外的EarlyShares平台在这方面做得更为出色，其不仅和融资者沟通网页设计方案，还帮助设计后续融资过程中的营销方案。作为一家股权型众筹平台，EarlyShares的公共关系管理也较为成功，其为单个项目或公司单独设立一个社区，只有该公司的股东可以加入。融资者在社区内发布公司信息，向投资人就运营问题进行咨询，投资人对公司运营活动出谋划策等。

(3)众筹平台还提供尽职调查、咨询、管理合作投资基金、寻找合作投资者等增值服务。在这方面，股权众筹类的创新融资平台做得比较出色，例如EarlyShares会在融资者发布项目信息之前对融资项目进行尽职调查，此外，其提供三种融资方式，其中的一种为EarlyFund，也叫特设公司，通过投资一家由EarlyShares平台管理的有限责任公司来归集投资人的资金，对平台发布的公司进行单独投资。在这里，平台除了承担中介职能外，还提供管理合作投资基金、寻找合作投资者等增值服务。

(三)众筹行业的发展

(1)股权类众筹发展速度加快。众筹平台从2012年的几家发展到2013年的20家左右，到2014年达100多家。据统计，2014年该13家众筹平台预期募资规模37．84亿元人民币。回报类众筹模式募资规模达2．81亿元人民币，占拟募资规模的7．4%;股权类众筹预期募资规模达35．03亿元人民币，占拟募资规模的92．6%。股权类众筹项目融资金额占所有众筹融资金额的74．7%，大大高于奖励众筹融资金额所占比重。

(2)众筹平台体现出自身的差异化，凸显出垂直化特征。股权众筹的发起人不同，经营方式多样化，比如各类文创类众筹等。这也能有效避免出现当年团购网站一窝蜂兴起，一大片倒下的局面。

(3)股权众筹逐渐规范化。2013年6月—2015年8月，政府各部门逐渐出台了规范互联网金融发展的各种意见，加速了股权众筹行业的监管框架的完善。