主要金融市场运行情况

第1节　主要金融市场运行情况

2011年，逐渐走出金融危机阴霾的全球经济又面临新一轮挑战。发达国家经济复苏乏力，新兴经济体增速明显放缓；欧洲主权债务危机持续恶化，并威胁到银行业系统的稳定性，成为拖累全球复苏的主要因素；美国历史上首次失去AAA级的主权信用评级，投资者对经济前景担忧加剧；全球自然灾害、地缘政治动荡等突发性事件接连不断，加剧了资产价格的波动。随着市场避险情绪加深，国际资本大量涌向传统的安全资产，黄金、美国国债以及避险货币等均成为受捧的对象，价格纷纷飙升；而股票、贵金属等风险类资产价格大幅下挫。纵观全年，全球资本市场都处于动荡不安的格局中。

1.1　股票市场

2011年受主要经济体复苏乏力的困扰，全球股市整体表现疲软，全年经历了两轮大幅度的下跌。第一次是因3·11日本大地震、海啸及福岛核电站爆炸的冲击，引发市场对日本经济可能大幅下滑并导致全球供应链中断的恐慌情绪，东京日经225指数遭受重挫，3月15日单日跌幅高达10.55％，全球股市也应声纷纷出现暴跌，结束了2010年9月以来整体上涨的态势。震后日本政府及时采取了积极救援措施促使日本经济很快恢复，暂时缓解了市场的担忧情绪，全球股市在第二季度逐渐企稳，但很快又陷入新一轮下跌通道。第二轮大幅下跌源于8月5日标普将美国长期主权债务信用评级由AAA下调至AA+，长期展望为负面，使美国历史上首次失去AAA级主权信用评级，市场对未来经济前景的产生前所未有的悲观预期，下调评级后的第一个交易日美国股市出现2008年金融危机以来最大单日跌幅，并拖累亚欧股市全面大跌。但评级的下调并没有从根本上撼动人们对美国国债的信心，受欧债危机恶化的影响，避险资金反而继续追逐相对更为安全的美国国债，美国国债收益率出现一定幅度的降低，金融市场动荡很快有所平缓。随后，在奥巴马政府推出刺激经济的“扭转操作”、欧盟峰会取得阶段性进展等一系列利好消息的提振下，美股第四季度止跌反弹，标普500指数与年初基本持平。

图1－1　中国与主要发达国家股市表现
资料来源：Wind资讯

综合全年走势来看，主要发达国家股市表现远好于新兴经济体。图1－1对比了中国与主要发达国家的股市表现，其中，美国股市表现最好，道琼斯指数和纳斯达克指数全年分别上涨了5.5％和1.8％，这主要得益于美国经济内生动力恢复、企业财务状况良好以及美联储实施的宽松货币政策，这些因素吸引风险资金流向美国股市。欧洲股市的表现次之，伦敦金融时报100指数、法兰克福DAX指数以及巴黎CAC指数分别下跌5.65％、15.41％和17.80％，欧债重灾区希腊和意大利等国的股市同样难以避免大幅度下跌。尽管新兴经济体实现了更高速度的经济增长，但股市表现最为落后。根据摩根士丹利资本国际公司（MSCI）编制的投资市场指数显示，2011年初至12月中旬，MSCI新兴市场指数下跌幅度高达19.50％，远超MSCI全球平均股指7.96％的跌幅；而被视为全球经济增长引擎的金砖国家股市更是集体遭受重创，中国、印度、俄罗斯全年股市均跌逾20％。新兴经济体的股市跑输欧美市场，首要原因是大量国际资本回流至欧美国家，对新兴市场股市造成巨大冲击；此外，由于新兴经济体的股票市场机制尚未成熟，相比发达国家股市表现出更大的弹性，在经济前景出现负面预期时容易出现更大幅度的下跌。

1.2　大宗商品市场

大宗商品经历了跌宕起伏的一年，大部分商品价格从高位回落。如图1－2所示，从年初起CRB现货价格指数和CRB期货价格指数双双震荡下行，这主要源于新兴市场增长乏力，导致大宗商品消费增量缩减。从IMF全球初级产品价格指数来看（见图1－3），食用品、能源和金属的价格均结束了2010年7月以来过快上涨的势头，从2011年第二季度开始进入下滑通道，其中金属价格指数的回落幅度最大，从1月份的243.81％回落至12月份的192.11％，降幅高达21.2％；食用品价格指数也由2月份的195.05％回落至12月份的163.07％，降幅约为16.4％，食用品价格的回落一定程度上缓解了全球通胀高企的压力。

图1－2　CRB现货指数与期货指数
资料来源：Wind资讯

图1－3　IMF全球初级产品价格指数
资料来源：Wind资讯

图1－4　黄金与原油走势
资料来源：Wind资讯

大宗商品中的原油价格走势一波三折，全年呈现震荡回升的态势（见图1－4）。年初，利比亚动乱持续以及中东的紧张局势引发市场对原油供给的担忧；日本核危机增加了全球对传统能源的依赖，支撑原油价格稳步攀升，4月份纽交所WTI原油期货结算价最高达到113.93美元/桶。5月起，受全球经济放缓预期、原油需求减弱以及美国采取措施严控高油价的影响，原油价格出现大幅回落；此后，国际能源署（IEA）意外宣布释放6 000万桶战略储备、美债评级下调以及美联储采取“扭曲操作”取代预期的QE3等事件，接连引发原油市场的阵阵跌势，8月WTI价格一度跌破80美元/桶的水平。10月，欧盟峰会就欧债危机解决方案取得进展，美国、日本经济数据向好，加上季节性需求高峰的到来，有力地促使原油价格迅速反弹；12月，石油输出国组织（OPEC）达成三年来首个新产量协议，将石油日产量提高至3 000万桶，国际原油再现小幅跌势，最终WTI原油价格于2011年最后一个交易日收于98.83美元/桶。随着伊朗、叙利亚等国地缘政治冲突升级，市场对未来石油供给风险的担忧将再度增加，由于库存和剩余产能缓冲有限，短期内原油价格将面临继续上行的趋势。

1.3　黄金市场

黄金价格2011年同样经历了震荡上扬的格局（见图1－4）。年初，黄金价格延续上一年的行情稳步上行，7月，由于市场对经济前景的不确定性增强以及通货膨胀预期加剧，各路资金竞相涌入黄金市场，黄金价格扶摇直上，连续刷新历史高位，9月份国际现货黄金盘中一度突破了1 900美元关口，最高达到了1 920.78美元/盎司。随后，由于大量投机性资金撤离并转向持有现金和美国国债，黄金价格遭遇一轮暴跌，9月23日，纽约COMEX12月份交割的黄金期货价格下跌101.90美元，报收于每盎司1 639.80美元，跌幅为5.9％，创下5年以来的最高单日百分比跌幅。10月黄金价格止跌企稳，站在1 600美元/盎司上方的位置震荡盘整。12月30日纽交所黄金期货价格收于1 566.8美元/盎司，全年价格回报为11.35％，国际黄金市场实现了连续第11年的牛市行情，充分显现了黄金在危机中保值、抵抗通胀的作用。

1.4　外汇市场

2011年，受欧债危机恶化以及全球经济衰退风险增加的影响，全球投资者风险偏好开始转变，更加关注流动性风险和主权信用风险。美元、日元等作为国际主流货币向来被投资者视为重要的资金“避风港”，即便日本、美国的主权信用评级先后被下调，仍未降低投资者对其货币的持有倾向。美元指数于5月起探底回升，持续震荡走强，至12月23日上涨了10％，全年累计升值1.65％（见图1－5）。由于投资者看好日本储蓄率高、通胀水平低、海外资产庞大等有利条件，日元汇率也实现了全年5.47％的涨幅。此外，瑞士法郎、英镑、人民币等货币也出现了不同幅度的升值。为抑制货币过度升值对实体经济的损害，瑞士、日本的央行均采取了强有力的汇率干预措施。9月6日，瑞士央行宣布设定欧元对瑞士法郎的最低汇率为1.20，并承诺如果有必要将购买无限量的外汇，有效抑制了瑞郎对欧元的持续升值。日本央行多次在外汇市场大量抛售日元、买进美元，以遏制日元对美元的持续升值，这些措施增加了外汇市场的波动性。

图1－5　美元指数与原油价格
资料来源：Wind资讯

与美元、日元走强对应的是，欧元、英镑、澳元和其他新兴市场货币承受了不同程度的贬值压力，主要受国际资本外流的冲击。2010年，新兴市场由于全球流动性泛滥和受自身经济增长强劲的影响，曾一度出现本国货币大幅度升值。然而，到了2011年，在外部环境恶化的背景下投资于新兴市场的风险性增加，加上欧元区银行出售在新兴市场国家的资产以弥补自身资金缺口，致使新兴国家资本大量外流，货币出现了大面积贬值的现象。图1－6显示了金砖五国的货币汇率走势。自8月初以来，巴西、俄罗斯、南非和印度四国的货币均出现了相对美元的小幅贬值，其中印度卢比贬值幅度最大，约为18％；巴西雷亚尔对美元贬值约17％；俄罗斯卢布对美元贬值约13％；南非兰特对美元贬值约21％；只有人民币维持了相对美元的强势。此外，韩国、越南、墨西哥、土耳其、肯尼亚等新兴国家货币都出现集体贬值。为了避免汇率过度波动引发新一轮货币危机和资金急速撤出风险，印度、韩国、泰国、新加坡、菲律宾等国家的货币当局纷纷对汇市进行了干预，以抑制本币的过度贬值，维护金融市场稳定。

图1－6　金砖国家（BRICS）货币汇率
资料来源：Wind资讯