一个历史的选择

二、转型国家构建金融系统的实践:一个历史的选择

现代金融理论中一个基本观点就是:金融市场有很多局限，比如市场的不完全、交易成本、外部性和信息不对称等等。以银行为主体的金融中介机构可以弥补这些缺陷，与金融市场是一种互补的关系。

转型国家的金融市场经过十多年的改革，发展很快，但毕竟还是个相对年轻的市场，这些国家的上述种种市场摩擦显得尤为突出。因此，在这些转型经济国家，银行和其他金融机构有着举足轻重的作用。实际上在大多数金融市场活动中，银行始终是最关键的参与者。在很多国家，银行在共同基金、风险资本融资中都起到了重要的作用。甚至在以金融市场为主导的典型国家——美国，国外学者研究指出，尽管20世纪70年代以来，美国银行数目下降了不少，但这其实是个度量问题，并不反映真实情况。因为在70年代和90年代之间，美国银行的重要性在增强而不是减弱。所以，银行系统自然是分析、讨论金融机构的焦点和重点所在。

转型国家的金融系统有着鲜明的特征。由于历史原因，这些国家的金融部门规模相对较小、效率较低下、金融工具发展不成熟、市场不完善。对于资本市场，以上局限显得更加突出。这些国家的资本市场在金融部门中的地位和作用微乎其微，而商业银行在转型国家金融体系中占据绝对主导地位。从具体国家来看，表3.1列举了1998—2002年波兰、捷克、匈牙利商业银行资产占金融总资产的比重情况。从表3.1可以看出，这些国家金融体系中银行资产比重普遍较高，另外一点就是，该指标近年来呈现一定的下降趋势，这也从一个侧面说明，部分转型国家的金融结构逐步向多元化发展。保险公司、信托投资基金和养老基金等金融机构在转型国家的发展势头也非常迅猛，只是目前在金融总资产比重的比例还远远低于发达市场经济体的水平。表3.2给出了中东欧和独联体六国股票市场市值与银行部门资产的相对大小，图3.1则描绘了这些国家融资来源的相对重要程度。无论是表3.2还是图3.1，我们都可以看出，在转型国家对银行信贷的依赖程度要大于对股票市场的依赖程度。转型国家资本市场发展还刚刚起步，与发达市场经济国家还相差甚远，比如2003年美国股票市场市值占GDP的比重为150%，欧盟15国平均水平为68%^[1]。波兰、捷克和匈牙利是转型和私有化最成功的国家，在这三国里，证券市场的规模也非常小，其他转型经济体就更不用说了。

表3.1　波兰、捷克和匈牙利商业银行资产占金融总资产的比重　(%)

资料来源:MNB Working Paper，November 2003.

表3.2　中东欧和独联体六国股票市场市值/银行部门资产

资料来源:EBRD Transition Report 2006.

图3.1　2003年相关转型国家股票市场市值与银行对私人部门信贷　(%)

资料来源:EBRD Transition Report 2006.

总之，无论是源于初衷还是迫于无奈，转型国家最终选择了建立一个以银行为主导的金融系统。不过，与理论研究(大多数观点认为银行和市场是互相替代的关系)不同的是，这些国家在构建金融系统的过程中，逐渐意识到银行和市场是一种互为补充的关系，所以在优先发展银行部门的同时，他们也致力于建设一个有效的资本市场。

转型国家的金融改革仍在进行，银行和市场之争还在继续。两者都有各自的优势和局限，到底孰优孰劣，理论研究和实证检验都无法得出一个明确的结论。事实胜于雄辩，理论研究最终要从现实找到出口。任何社会和经济的变革都有其路径依赖，历史将做出选择，而且这种选择是不可逆的。